上半年销量承压，静待复苏

事件：青岛啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收200.68亿元，同比-7.06%，归母净利润36.42亿元，同比+6.31%，扣非归母净利润34.27亿元，同比+6.15%。2024Q2实现营收99.18亿元，同比-8.89%，归母净利润20.44亿元，同比+3.55%，扣非归母净利润19.14亿元，同比+1.87%。 上半年全国区域销量承压，二季度结构升级放缓。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024Q2中国规模以上企业啤酒产量同比下滑5.4%。2024H1公司销量/吨价分别为463万吨/4334元/吨，同比-7.8%/+0.8%，2024Q2销量/吨价分别为244.6万吨/4055元/吨，同比-8.0%/-0.9%，二季度结构升级放缓，其中2024Q2主品牌/中高端以上产品销量分别为128.8/93.6万吨，同比-8.7%/-5.5%，带动占比分别同比-0.4/+1.0pct至53%/38%，上半年超高端产品普遍实现增长，纯生、经典、白啤等有所下滑。分区域看，2024H1山东/华北/华南/华东/东南/港澳及其他海外地区地区分别实现营收129.1/37.4/14.6/13.6/3.6/2.4亿元，同比-3.7%/-10.4%/-7.7%/-17.1%/-29.5%/-32.6%，上半年全国区域普跌，基地市场山东下滑幅度最小，华东、东南预计受到雨水天气影响下滑幅度较大。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)13.64/13.64总市值/流通(亿元)789.87/789.8712个月内最高/最低价(元)95.46/56.36 相关研究报告 上半年吨成本下滑3.1%，净利率同比提升。2024H1吨成本下降3.1%至2531.2元/吨，主要系原材料成本下滑。2024H1公司毛利率达41.6%，同比+2.4pct，2024Q2公司毛利率达42.8%，同比+2.7pct，毛利率提升主因吨 成 本 下 降 。2024Q2税 金 及 附 加/销 售/管理 费 用 率 分 别 为7.4%/8.8%/3.2%，同比+0.1/+0.4/+0.2pct,费用率波动不大，其他收益占比提升1.1pct至1.93%，主要为政府补助同比增加所致。2024H1归母净利率达18.1%，同比+2.3pct，2024Q2归母净利率达20.6%，同比+2.7pct。 <<一季度成本端改善，利润增长超预期>>--2024-04-30<<青岛啤酒：Q3产品销量高增，结构升级延续>>--2022-10-29<<青岛啤酒：业绩超预期，疫情不改高端化进程>>--2022-08-28 投资建议：预计2024-2026年收入增速1%/3%/3%，归母净利润增速分别为9%/12%/9%，EPS分别为3.41/3.81/4.13元，对应PE分别为17x/15x/14x，按照2024年业绩给予20倍，调整目标价至68.20元，给予“买入”评级。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002研究助理：林叙希 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧。 电话：E-MAIL：linxx@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030019 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。