上半年销量承压，静待复苏

青岛啤酒（600600）2024年中期点评

背景与概述

• 公司名称：青岛啤酒
• 股票代码：600600
• 目标价：68.20元
• 最新收盘价：57.90元

主要业绩

• 2024年上半年

  • 营业收入：200.68亿元，同比下降7.06%
  • 归母净利润：36.42亿元，同比增长6.31%
  • 扣非归母净利润：34.27亿元，同比增长6.15%

• 2024年第二季度

  • 营业收入：99.18亿元，同比下降8.89%
  • 归母净利润：20.44亿元，同比增长3.55%
  • 扣非归母净利润：19.14亿元，同比增长1.87%

财务分析

• 销量与价格

  • 2024H1
    • 销量：463万吨，同比下降7.8%
    • 吨价：4334元/吨，同比增长0.8%
  • 2024Q2
    • 销量：244.6万吨，同比下降8.0%
    • 吨价：4055元/吨，同比下降0.9%

• 结构升级

  • 主品牌：销量128.8万吨，同比下降8.7%
  • 中高端以上产品：销量93.6万吨，同比下降5.5%

• 区域表现

  • 山东：129.1亿元，同比下降3.7%
  • 华北：37.4亿元，同比下降10.4%
  • 华南：14.6亿元，同比下降7.7%
  • 华东：13.6亿元，同比下降17.1%
  • 东南：3.6亿元，同比下降29.5%
  • 港澳及其他海外地区：2.4亿元，同比下降32.6%

• 成本与利润率

  • 2024H1
    • 吨成本：2531.2元/吨，同比下降3.1%
    • 毛利率：41.6%，同比上升2.4个百分点
  • 2024Q2
    • 毛利率：42.8%，同比上升2.7个百分点

• 费用与净利率

  • 2024Q2
    • 税金及附加：7.4%
    • 销售费用：8.8%
    • 管理费用：3.2%
    • 净利率：20.6%，同比上升2.7个百分点

投资建议

• 预计2024-2026年
  • 收入增速：1%/3%/3%
  • 归母净利润增速：9%/12%/9%
  • EPS：3.41/3.81/4.13元
  • PE：17x/15x/14x
  • 目标价：68.20元，给予“买入”评级

风险提示

• 食品安全风险
• 结构升级不及预期
• 行业竞争加剧

盈利预测和财务指标

| 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 33,937 | 34,264 | 35,339 | 36,357 | | 营业收入增长率(%) | 5.49% | 0.96% | 3.14% | 2.88% | | 归母净利（百万元） | 4,268 | 4,654 | 5,197 | 5,640 | | 净利润增长率(%) | 15.02% | 9.06% | 11.65% | 8.53% | | 摊薄每股收益（元） | 3.14 | 3.41 | 3.81 |