阶段性承压，静待军民业务复苏

业绩简评

2025年4月17日，公司发布2025年一季度报告，实现营收3.50亿（同比-49.5%，环比-55.0%），归母净利润0.58亿（同比-52.4%，环比-67.7%），公司营收及利润阶段性承压。

经营分析

1. 产品销售下滑，业绩阶段性承压：受行业宏观因素及产品交付节奏影响，T/R组件和射频模块业务收入减少。
2. 毛利率同比提升，或系产品结构调整：25Q1毛利率43.0%（同比+7.4pct，环比-0.7pct），归母净利率16.4%（同比-1.0pct，环比-6.5pct）。
3. 重视技术研发，研发费用率大幅提升：25Q1研发费用率17.0%（同比+5.7pct，环比+8.0pct），公司加大射频芯片研发力度，拓展产品谱系。
4. 应收款项减少，现金流改善：25Q1存货3.46亿，较24Q4增加0.90亿；应收款项31.44亿，较24Q4减少2.05亿；经营净现金流-2.0亿，去年同期为-2.4亿。
5. 积极应对“十五五”需求，扩张产能投产在即：募投项目射频芯片和组件产业化项目于2025年3月达到预计可使用状态，为未来需求增长做好充分准备。

盈利预测、估值与评级

公司是国内T/R组件及射频模块领先企业，产品谱系齐全，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预计公司2025-2027年归母净利润5.01/5.91亿/7.08亿元，同比+3%/+18%/+20%，对应PE为59/50/42倍，维持“买入”评级。

风险提示

产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及基站建设不及预期。