2024年一季报点评：1Q24业绩阶段性承压；静待需求拐点恢复成长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 北方导航（600435.SH）2024年一季报点评 1Q24业绩阶段性承压；静待需求拐点恢复成长 2024年04月26日 ➢ 事件：4月26日，公司发布2024年一季报，实现营收0.8亿元，YoY -86.5%；归母净利润-0.50亿元，1Q23为0.25亿元；扣非净利润-0.59亿元，1Q23为0.21亿元。业绩表现符合市场预期。1Q24，公司客户合同签订进度不及预期影响营收；营收同比减少，固定支出费用同比基本持平，利润端出现亏损。 ➢ 毛利率同比提升；营收减少但费用持平影响利润。1Q24公司毛利率同比增加25.8ppt至53.2%；净利率同比减少79.8ppt至-74.7%。1Q24母公司受客户单位总体合同签订进度影响，相关产品正式合同尚未签订，系营收同比下滑86.5%的主要原因；1Q24营收同比减少，但固定支出费用同比基本持平，1Q23期间费用为1.20亿元，1Q24为1.12亿元，导致利润下降。 ➢ 期间费用率大幅增长；订单不及预期影响现金流。1Q24期间费用率同比增加122.2ppt至142.8%：1）销售费用率同比增加13.9ppt至16.4%；2）管理费用率同比增加63.0ppt至72.2%；3）财务费用率为-2.0%，去年同期为-0.1%；4）研发费用率同比增加47.2ppt至56.3%。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据34.4亿元，较年初减少5.1%；2）预付款项0.3亿元，较年初增加77.5%；3）存货5.8亿元，较年初增加36.7%；4）合同负债0.9亿元，较年初增加63.9%。1Q24经营活动净现金流为-7.0亿元，1Q23为0.1亿元，主要系部分订单合同未签订导致收入规模不足，经营活动现金流入减少所致。 ➢ 聚焦主责主业提升发展质量；2024年预计实现营收38亿元。1）聚焦主责主业：2018~2021年，公司归母净利润CAGR=39.2%，2022年继续高速同比增长38.6%至1.85亿元。2023年受需求节奏影响增速放缓。2022年3月，公司将北方专用车100%股权转让给航弹院和导航集团，剥离该业务后，2022年净利率同比增加1.2ppt 至6.7%，2023年净利率同比继续增加0.3ppt至7.0%，盈利能力修复明显。公司推进股权资产结构优化，提升发展质量成效显著。此外，公司2020年实施上市以来首期股权激励，是兵器工业集团改革的先行者。2）经营计划：2024年公司预计实现营收38.0亿元，YoY +6.6%；利润总额2.9亿元，YoY +3.2%。1Q24业绩阶段性承压，随需求转好有望恢复增长。 ➢ 投资建议：公司隶属于兵器工业集团，是国内“导航控制和弹药信息化技术”的核心供应商，随着装备信息化程度提升，公司产品有望迎来量价齐升。同时，公司剥离不良资产进一步聚焦主业，并积极实施股权激励，在企业高质量发展和提质增效方面潜力较大。我们预计公司2024~2026年归母净利润分别是2.53亿元、3.32亿元、4.35亿元，当前股价对应2024~2026年PE分别是 53x/40x/31x。我们考虑到公司核心业务的发展空间和高质量发展的盈利能力提升潜力，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品研发不及预期、下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,565 4,672 6,106 7,932 增长率（%） -7.2 31.1 30.7 29.9 归属母公司股东净利润（百万元） 192 253 332 435 增长率（%） 3.9 31.8 31.1 31.1 每股收益（元） 0.13 0.17 0.22 0.29 PE 70 53 40 31 PB 4.9 4.5 4.1 3.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月26日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 8.91元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.北方导航（600435.SH）2023年年报点评：4Q23营收增长17%；经营效率有效改善-2024/04/17 2.北方导航（600435.SH）首次覆盖报告：信息化系列#5：制导装备核心配套；远火需求驱动成长-2023/11/17 北方导航(600435)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,565 4,672 6,106 7,932 成长能力（%） 营业成本 2,680 3,509 4,588 5,951 营业收入增长率 -7.16 31.08 30.67 29.91 营业税金及附加 40 51 67 87 EBIT增长率 25.08 44.78 31.76 31.63 销售费用 74 98 122 159 净利润增长率 3.90 31.79 31.06 31.07 管理费用 232 306 400 524 盈利能力（%） 研发费用 245 318 417 542 毛利率 24.80 24.91 24.86 24.97 EBIT 255 370 487 641 净利润率 5.39 5.42 5.44 5.49 财务费用 -23 -20 -18 -14 总资产收益率ROA 2.64 2.82 3.06 3.28 资产减值损失 -30 -34 -39 -44 净资产收益率ROE 7.09 8.52 10.30 12.25 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 273 356 466 611 流动比率 1.63 1.52 1.45 1.40 营业外收支 8 3 4 5 速动比率 1.51 1.39 1.32 1.28 利润总额 281 359 470 616 现金比率 0.55 0.47 0.42 0.38 所得税 31 29 38 49 资产负债率（%） 52.38 57.60 61.70 65.14 净利润 250 330 432 567 经营效率 归属于母公司净利润 192 253 332 435 应收账款周转天数 341.57 338.57 335.57 332.57 EBITDA 342 461 585 751 存货周转天数 57.71 65.00 62.00 59.00 总资产周转率 0.52 0.57 0.62 0.66 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,066 2,439 2,777 3,267 每股收益 0.13 0.17 0.22 0.29 应收账款及票据 3,622 4,649 5,977 7,639 每股净资产 1.81 1.98 2.15 2.37 预付款项 16 20 24 30 每股经营现金流 0.13 0.33 0.37 0.49 存货 424 591 741 919 每股股利 0.04 0.05 0.07 0.09 其他流动资产 48 123 137 154 估值分析 流动资产合计 6,175 7,821 9,657 12,008 PE 70 53 40 31 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.9 4.5 4.1 3.8 固定资产 741 787 826 864 EV/EBITDA 35.11 26.06 20.52 15.98 无形资产 123 124 124 124 股息收益率（%） 0.45 0.61 0.80 1.05 非流动资产合计 1,113 1,164 1,206 1,244 资产合计 7,288 8,985 10,863 13,252 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,309 4,351 5,714 7,445 净利润 250 330 432 567 其他流动负债 478 795 956 1,155 折旧和摊销 87 91 98 110 流动负债合计 3,787 5,146 6,670 8,600 营运资金变动 -177 31 -37 -3 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 200 498 553 741 其他长期负债 30 29 33 33 资本开支 -126 -131 -133 -144 非流动负债合计 30 29 33 33 投资 -31 1 1 0 负债合计 3,817 5,175 6,702 8,632 投资活动现金流 -148 -129 -133 -143 股本 1,499 1,501 1,501 1,501 股权募资 94 68 0 0 少数股东权益 760 836 937 1,069 债务募资 0 -1 0 0 股东权益合计 3,471 3,810 4,160 4,620 筹资活动现金流 -28 4 -82 -108 负债和股东权益合计 7,288 8,985 10,863 13,252 现金净流量 25 373 338 490 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 北方导航(600435)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或