固定收益每日市场更新

CMBI 信用评论 固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 2023 年亚洲资产 G3 债券基准回顾 Glenn Ko, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko @ cmbi. com. hk 我们希望您觉得我们的评论和观点是有帮助的。我们期待在未来一年中提升我们的努力并增加更多的价值。我们非常感谢您作为“卖方分析师”投票支持我们。2024 年亚洲资产 G3 债券基准回顾“谢谢你的支持 ！ Cyrena Ng, CPA(852) 3900 0801 cyrenang @ cmbi. com. hk 今日早间的积极新发行活动中，CATLIF'39的利差收紧了约70个基点，FRESHK'28的利差扩大了约20个基点，KNBZMK'29/34的利差分别宽幅1至2个基点。CHJMAOs在公布2024年中期业绩后，变动范围从-0.3个百分点到+0.6个百分点。详细评论如下。 BTSDF:强大的运营现金流量得益于有效的去库存操作；从中立调整至BTSDF 13.5 06/26/26买入。参见下方评论。 杰里 · 王王世(852) 3761 8919 jerrywang @ cmbi. com. hk MEITUA:在所有细分市场的强劲增长势头下 ， 1H24 年净利润翻了一番。维持对 MEITUA CBs 的买入。请参阅下面的评论。 ♪ 交易台评论交易所市场观点点 昨日，新发行的BOCAVI 31s较参考利率（CT10+95）扩大了2个基点。CATLIF以CT10+150的价格定价新的3.2亿美元15年期10年可赎回债券。旧的CATLIF 34s债券的收益率紧缩了3个基点。韩国市场中，KRKPSC 27/29债券收益率扩大了2-5个基点。中国投资级债券中，HAOHUA '29和TENCNT '30债券分别紧缩了1个基点。MEITUA 30s债券因上半年业绩超预期而紧缩了3个基点。LENOVO/WB 30s债券也紧缩了1-3个基点。在区域金融领域，BBLTB/KBANK T2s债券紧缩了3-5个基点。ANZNZ/NAB/MQGAU T2s债券分别紧缩了1-4个基点。在次级债领域，BNP 8 Perp/UBS 7.75 Perp分别上涨了0.2-0.3个百分点。在香港市场，CKINF Perps上涨了0.2-0.4个百分点，较本周三收盘价上涨了1.0-1.2个百分点。在中国房地产领域，CHJMAO 6 Perp和CHJMAO '29上涨了0.4-0.5个百分点，其他CHJMAOs保持不变或上涨了0.2个百分点。根据金茂1H24财报的评论。GRNCH 2.3 ’25债券在平价投标后上涨了1.1个百分点至99.1。FUTLAN '25、VNKRLE '25、LNGFOR '29分别上涨了0.5-0.6个百分点。非地产领域，HILOHO '24上涨了0.4个百分点，EHICAR 26/27下跌了0.4-0.5个百分点。同时，BTSDF '26（26 Jun'25可赎回）债券收盘价未变，根据1H24财报的评论。关于H&H 's 1H24结果的评论。澳门博彩领域，SJMHOL 26/28上涨了0.1-0.2个百分点。请参见我们对28 Aug ’24的评论。菲律宾市场，SMCGL Perps在同时进行的交换和投标后上涨了0.2个百分点。请参见我们对28 Aug ’24的评论。印度方面，UPLLINs上涨了0.6-0.8个百分点。ADANEMs/ADSEZs/ADGREGs/ARENRJs分别上涨了0.3-0.8个百分点。印尼方面，MDLNIJ '27下跌了0.4个百分点。 CMBI 固定收益fis @ cmbi. com. hk 将5.5亿美元、3年期的美元债券以CT3加235（99.372）的价格定价为6.077%的收益率。新鲜报价保持不变，略有下降0.1个点。ZHONAN '25和SUNSHG '26则分别下跌了0.2到0.3个点。在国有企业债种中，CHPWCN 3.08 Perp和SPICPF 3.38 Perp上涨了0.1个点。 上个交易日的热门人物 马可新闻回顾 宏- 标普(- 0.60%) ， 道指(- 0.39%) 和纳斯达克(- 1.12%) 周三回落。 UST 收益率昨日保持稳定 ， 2 / 5 / 10 /30 收益率达到 3.83% / 3.63% / 3.84% / 4.13% 。 ♪ Desk 分析师评论分分析员市场观点 CHJMAO: A stand - out player in the sector 中国金茂（金茂）在华房地产行业脱颖而出，其核心利润在2024年上半年实现了显著反弹，得益于巨大的成本节约、更高的归属比例和稳定的利润率。金茂保持了对各类融资渠道的良好接入，且融资成本较低。其母公司中化集团对金茂的业务发展及融资接入给予了支持。金茂与中化的美元债券之间存在交叉加速条款。我们预计，在必要时，中化对金茂的支持将会到来。在CHJMAO系列中，我们首选CHJMAO 6 PERP和CHJMAO 4.25 07/23/29，因为它们的收益率较高且现金价格较低。我们预期CHJMAO 6 PERP将在首次调价日期被调价，尽管没有大的票息上升，从金茂的历史记录来看，所有期限在首次调价日期的perps都被调价过。 单击此处获取完整报告 BTSDF ： 在有效去库存的支持下 ， 经营现金流更强 ； 从中性改为购买 BTSDF 13.5 06 / 26 / 26 在2024年上半年，好孩子国际（H&H）的收入同比下降4%，至人民币67亿元，主要原因是婴儿营养和护理部门销售额下降。从地域收入分布来看，中国占H&H总收入的68%，其收入同比下滑11%，显著超过了其他地区的增长。排除北美市场一次性产品组合重组成本的影响，EBITDA利润率下降了1.8个百分点至17%，主要是由于渠道扩张导致的销售和分销成本上升。H&H预计2024财年的EBITDA利润率为中等十几（2024年上半财季为17%），驱动因素包括：ANC业务收入以两位数增长（2024年上半财季同比增长12%）；BNC业务收入下降约20%（2024年上半财季同比下降22%）；PNC业务收入以中到低单位数增长（2024年上半财季同比增长6.3%）。在2024年上半财季，H&H投入了3.1亿元用于资本支出，并预计2024财年的资本支出为1亿元，以支持业务增长，这与2023财年投入的1.22亿元相比有所减少。 在2024年上半年，好孩子（H&H）的净债务减少了6.45亿人民币，这得益于更强的经营现金流的提升，从2023年同期的2.2亿人民币增长至10亿人民币，主要得益于工作资本显著改善。其库存周转天数从174天缩短至146天，这是通过更高效的库存管理、ANC和PNC细分市场的准确需求预测以及BNC细分市场清理过时的“GB标准批准”的库存实现的。自2023年2月正式实施的新GB标准，即中国婴儿配方奶粉的新国家标准，要求制造商在卡路里、碳水化合物、蛋白质和微量营养素含量方面对产品进行改革。好孩子于2023年底推出了新的“GB标准”产品。好孩子预计到2024年12月的库存水平将高于6月的水平，原因是为人民币销售季节进行存货补充，并旨在维持150天的可持续库存天数。 得益于较低的净债务水平，哈德森（H&H）的净债务/息税折旧及摊销前利润（EBITDA）从2023年12月的3.5倍提升至2024年6月的3.2倍。哈德森计划每年减少4亿至5亿人民币的债务，以进一步将比例降至2024年12月的3倍和2025年12月的2.5倍，资金来源为运营现金流。此外，哈德森拥有多种融资渠道的优良接入，包括境内和境外债券发行以及银行借款。截至2024年6月，哈德森的债务构成包括将于2025年6月到期的7.49亿美元定期贷款、将于2026年6月到期的3亿美元美元债券BTSDF 13.5 06/26/26、将于2027年3月到期的约5800万美元人民币债券，以及约2.41亿美元的双边人民币贷款，期限最长至2027年6月。关于7.49亿美元的定期贷款，哈德森于2024年7月通过人民币贷款借入提前偿还了16.8亿美元，同时哈德森计划在同月获得的总计5.6亿美元的定期贷款和循环信贷中提前偿还剩余的5.81亿美元未偿余额。哈德森的到期时间表将在提前偿还后进一步延长。 鉴于交换和6月23日的新发行后债务到期期限延长，我们将对BTSDF 13.5 06/26/26（Ba3/BB/-）的推荐从中立调整为买入。这与持续的净债务减少和ANC及PNC部门的贡献增加相结合，减轻了我们对IMF销售压力的担忧。BTSDF 13.5 06/26/26是H&H唯一的未偿付美元债券，当前交易价格为到期收益率（YTM）9.5%，折价106.5点。与中国的BB评级同行相比，BTSDF 13.5 06/26/26的交易价格比FOSUNI 5 05/18/26（无评级/BB-/无评级，YTM为8.7%）高51个基点，比GWFOOD 2.349 10/29/25（无评级/无评级/BB，YTM为6.4%）高313个基点。BTSDF相对于其他中国BB评级债券提供了更好的风险回报比率。 我们维持对MEITUA CBs的买入评级。MEITUA 0，将于2027年4月27日到期，行权价为100.37，目前以96.6的价格交易，年化总回报率为5.9%。与2025年12月25日到期的MEITUA 2.125相比，MEITUA 0的收益率高出91个基点，且期限实际上短了6个月。预计在2024年6月，基于当时的现金状况，MEITUA有能力通过内部资源赎回CB。对于MEITUA 0’28，将于2026年4月27日到期，行权价为101.28，其年化总回报率为5.7%，现金价格比MEITUA 0’27低4个基点，但期限长了一年。同时，我们将对MEITUA 3.05 10/28/30的推荐从买入调整至中立，因其估值吸引力不如其收益率差距已同比收窄57个基点。以89.9的价格交易，MEITUA 3.05 10/28/30的年化总回报率为5.0%。 美团在2024年上半年实现了23%的年对年收入增长，达到人民币1560亿元。所有业务板块的收入均呈现年对年增长，驱动因素包括配送交易数量、在线营销活跃商家数量的增长以及零售商品业务的扩张。同时，由于零售商品业务的毛利率提高和餐饮及美团闪购业务运营效率的提升，毛利率增加了2.6个百分点至38.3%。因此，2024年上半年的净利润翻倍，从人民币80亿元增长至人民币167亿元。 4美团在2024年上半财年（1H24）产生了250亿元人民币的经营现金流，相比2023年同期（1H23）增长了32%。截至2024年6月，非限制性现金及等价物增加至547亿元人民币，相较于2024年3月的508亿元人民币有所提升。此外， 截至2024年6月，美团的人民币78.6亿短期国债投资使其净现金位置（未受限现金及短期投资减去总债务）进一步增加至人民币90.2亿。在过去5年中，其净现金位置平均为人民币60亿。根据我们的观点，美团有足够的流动性来覆盖其短期债务（人民币13.9亿）和资本支出，并在中期内赎回或偿还境外到期债务。 我们赞赏美团的基本面改善，得益于中国国内消费和旅行量的增长。美团抓住了消费者偏好的转向低价领域的机遇，通过“pin hao fan”在2024年上半年的强劲表现得到了证明，其日峰值达到8百万，用户留存率和订单频率有所提升。同时，美团推出了“美团团买”以满足对性价比产品的需求，并继续推广“特惠”和其他策略来捕捉深度折扣交易的需求。 境外亚洲新发行(定价) 〔新闻和市场色彩〕 关于境内首次发行，昨日共发行了114只信用债券，总额为1510亿元人民币。截至本月，已发行信用债券共计1991只，总金额为19910亿元人民币，较去年同期增长14.5%。 © [ADEIN] Adani Enterprises 计划从 24 年 9 月 4 日起公开发行高达 8