固定收益每日市场更新

CMBI 信用评论 固定收益每日市场更新巩固收益部市会场报 2023 年亚洲资产 G3 债券基准回顾 Glenn Ko, CFA 高志和(852) 3657 6235 glennko @ cmbi. com. hk 我们希望您觉得我们的评论和观点有帮助。我们期待在即将到来的一年中进一步提升我们的努力并增加价值。对于您作为“卖方分析师”投票中对我们支持的高度赞赏，我们深表感谢。2024 年亚洲资产 G3 债券基准回顾“谢谢你的支持 ！ Cyrena Ng, CPA(852) 3900 0801 cyrenang @ cmbi. com. hk 今晨流量较轻。新AVIILC'27扩大了5个基点，亚洲IG领域稳定。非国有企业较为疲软，VNKRLEs下跌了1.5至2个点，LNGFORs下跌了0.1至0.5个点，而FTLNHD/FUTLAN保持不变或下降了1个点。 杰里 · 王王世(852) 3761 8919 jerrywang @ cmbi. com. hk 小米:上半年业绩好于预期 ； 在小米 CB 买入。见下面的评论。 KAISAG:对重组计划的思考和总结。见下面的评论。 交易台评论交易所市场观点点 周三亚洲市场出现积极资金流动。在亚洲IG（投资级）领域，新发行的AVIILC’27债券收益率上升了5个基点。中国的IG债券在更好的卖出流动下表现疲软，CNOOC、SINOCH和SINOPE的收益率分别宽幅变动了2-4个基点。中国资产管理公司保持稳定，双向流动下，HRINTHs和GRWALLs没有变化，而CCAMCLs则宽幅变动了2-4个基点。工业方面，WESCHI’26进一步下跌了0.2个百分点。ZHOSHK’28在更好的卖出流动下收益率上升了10个基点。中国的房地产市场表现参差不齐，VNKRLEs下跌了1.5到2个百分点。LNGFORs、FUTLAN和FTLNHD也分别下跌了1到2个百分点。国有企业的开发商保持稳定，CHIOLIs和YUEXIUs没有变化或上涨了0.2个百分点。在港股空间，CKINFs上涨了0.2到0.6个百分点。NWDEVLs和NWSZFs没有变化或下跌了1个百分点。SHUIONs的变动范围从下跌1.5个百分点到上涨0.3个百分点。印度市场方面，Adani集团的债券价格反弹至0.6个百分点，UPLLINs下跌了0.1个百分点。在印尼商品市场，INDYIJs和MEDCIJs没有变化或下跌了0.1个百分点。 地方政府融资平台（LGFV）部门表现稳固，资金流动活跃。我们观察到美元和离岸人民币（CNH）下的LGFV需求稳定。高质量的广义金融工具/综合健康金融利率（GZINFUs/ZHHFGRs）的价格保持不变至上升0.2个百分点。在国有企业债券（SOE Perp）领域，中石油（CHPWCN）债券和华电国际（HUADIA）债券的价格分别上涨了0.1个百分点。 CMBI 固定收益fis @ cmbi. com. hk 上个交易日的热门人物 马可新闻回顾 宏周三，在鸽派七月二四日联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要公布后，标准普尔（+0.42%）、道琼斯（0.14%）和纳斯达克（0.57%）指数均上涨。昨日美国国债收益率继续下降，两年期、五年期、十年期和三十年期收益率分别降至3.92%、3.64%、3.79%和4.06%。 ♪ Desk 分析师评论分分析员市场观点 ◆ 小米 ： 2016 年上半年业绩好于预期 ； 买入小米 CB 小米报告了超预期的2024年半年度（1H24）结果。在2024年上半年，其收入同比增长29.6%至1644亿元人民币，主要得益于智能手机和新业务智能电动汽车（smart EV）收入的增长。第二季度（2Q24），小米的智能手机出货量增加了28.1%，达到4220万台，虽然与第一季度（1Q24）的同比增长率33.7%相比有所下降，但高于全球智能手机出货量11.9%的同比增长率。另一方面，小米的智能电动汽车于2024年3月底上市，并在第二季度交付了27300台。公司指导2024年将交付12万台智能电动汽车，高于之前的10万台目标。在2024年上半年，小米的毛利率提升至21.4%，较2023年上半年的20.3%有所改善。按业务划分，智能手机、IoT及生活方式产品和互联网服务的毛利率分别提升至13.5%、19.8%和76.3%，相较于2023年上半年分别为12.3%、16.8%和73.2%。此外，智能电动汽车的毛利率为15.4%，优于产品推出时给出的5-10%的指导范围。2024年上半年，小米的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）增长62.2%，至133亿元人民币，主要受毛利率改善以及销售、一般及行政费用和研究开支控制的影响。我们预计小米2024财年的EBITDA将达到约290亿元人民币，相比2023财年的189亿元人民币增长55.7%。 小米的信用状况保持稳固。截至2024年6月，小米的净现金（总债务-不受限制的现金-短期存款和投资）为人民币678亿元，略低于截至2024年3月的净现金698亿元。我们预期小米在未来中期内能维持其净现金状况，并且智能电动汽车的新增支出和资本开支将由运营现金流和手头现金覆盖。自2024年5月中旬以来，CB价格下跌约1.2点后，我们从“买入”调整至“中性”对XIAOMI 30/31的推荐，同时，对于XIAOMI 27 (CB)的推荐从“中性”改为“买入”。 来源 ： 彭博社。 HRKAISAG: Thoughts on and summary of the restruction plan 凯撒已与离岸AHG签署了RSA，持有范围内本金超过34%的债务。重组计划将通过相互条件的安排方案在凯撒方案和瑞景方案中实施。以新Tranche A债券形式支付1美元的同意费将给予在2024年9月12日接受RSA并支持该方案的方案债权人。最后期限为2025年3月31日。另外，对凯撒的清算申请听证会已被进一步延期至2024年9月9日。 我们认为，凯撒海外重组计划的结构与奥源的计划相似。凯撒和奥源都提供了两个相互条件的方案，美元债券持有者可以就这两个方案提出索赔，而私募置放票据、优先股和其他贷款的持有者仅能就凯撒方案提出较低的回收率索赔。凯撒的重组计划相对直接，只提供新票据和MCBs作为重组考虑，没有不同的选项。此外，凯撒的计划引入了一种机制，如果公司在每一分段到期时赎回新票据，将奖励凯撒管理层额外的股份。这可能会稍微激励高级管理层，并支持更好的业务恢复前景。 范围内债务 纳入范围内的离岸重组债务包括所有美元债券、次级债、私募置入票据、贷款和资产支持证券，截至2023年12月31日的本金总额为129亿美元，加上未付利息的50%。所有纳入范围内的债务都有权根据凯撒方案进行索赔。 在所涵盖的债务中，针对刘静及其其他子公司担保人的债权索赔（即刘静涵盖债务）也有权向刘静计划提出索赔，总金额为截至2023年12月31日的本金117亿美元，加上未支付的利息50%。因此，美元债券持有者可以向两者提出索赔。佳兆业方案与瑞景方案。然而，USD永续持有人仅能针对凯撒方案提出索赔，因为该方案并未由子公司担保人提供保证。 重组对价分配 对于每项计划，重组考虑的50%将以新债券的形式，剩余50%将以MCB（优先次级债务）的形式。Kaisa计划和Rui Jing计划下的债权人所分配的新债券和MCB是相同的。重组考虑的分配基于Kaisa计划与Rui Jing计划的回收率比率进行，具体为Kaisa计划48%，Rui Jing计划52%。回收率基于截至2022年12月31日的清算分析估算得出。最终分配可能发生变化，因为基于截至2024年6月30日的财务数据，清算分析将进行更新。 方案中，债权人参与的两个计划将获得等于其应享权益100%的重组考虑。以示例说明，若仅针对凯撒计划提出索赔，则根据现有的清算分析，回收率上限为48%，具体而言，对于剩余金额中50%为新票据，50%为MCBs的情况。 重组考虑 - 新债券和 MCB 新的债券将分为六批，从2023年12月31日起，到期年限为4-9年，直至2027年12月至2032年12月。延长的到期年限为2027年至2032年。凯撒可以在2023年12月31日起的前5年内选择支付利息，前提是不超过20%的中期票据已被赎回，并且凯撒必须在2025年至2028年间支付最低现金利息0.35%-2.25%。凯撒还保留了将Tranche A的到期日延长1年至2028年12月28日的权利，延长费用以PIK形式支付，为1%，并提高Tranche A的息票率0.5%。 关于抵押可转换债券（MCBs），每八份债券自自愿转换窗口开始日期起将变为自愿转换为凯撒股份（HKSE: 1638）的股票，到期时则强制性转换。MCBs 不带利息。凯撒可选择在 2025 年、2026 年、2027 年以 25c、35c、50c 的价格回购 MCBS。昨日收盘时，凯撒股价为 HKD0.11，与转换价格 HKD4.75 相比。 新债券和MCB均包含相同的现金扫账条款。该条款包括来自18个内陆IP销售的净现金收入的75%，35个都市更新项目中的净现金收入的75%，以及4个离岸资产销售的全部净现金收入。这4个离岸资产分别是：(i) 中央中心的30层大楼， (ii) Mighty Capital及其集团内其他成员持有的Kaisa Capital Investment（港交所代码：936）的所有股份，(iii) Kaisa持有的Kaisa Health（港交所代码：876）的2.2亿股，(iv) Kaisa和/或其集团内其他成员持有的由Kaisa和AHG商定的私人基金。 管理激励计划 在重组中设置了一项管理层激励计划，凯撒可能选择发行至多3.33%的凯撒普通股，并在一系列新债券完全偿还后分配给凯撒管理层人员。假设所有六个分期都能完全偿还，董事长的持股比例在发放后将增加至35.6%，从原来的15.6%。 注2：50% * [（刘静计划债权人权益 * 刘静计划回收率比率）+ （开达计划债权人权益 * 开达计划回收率比率）] - MCBs 到G系列的总计本金金额 〔新闻和市场色彩〕 关于境内首发，昨日发行了146只信用债券，总金额为1520亿元人民币。截至本月累计，已发行1391只信用债券，总计筹集资金13770亿元人民币，较上年同期增长24.7%。 [ADTIN]媒体报道称，Adani Energy Solutions预计在FY25年的资本支出将达到最高19亿美元，远超其在FY24年的资本支出，超过三倍。 [DALWAN]媒体报道称 ， 大连万达商业集团将以 15 亿元人民币的价格出售其杭州拱树万达广场 [GEELY]吉利 1H24 收入同比增长 47% ， 至 1073 亿元人民币 ， 营业利润同比增长 34.5% ， 至 77亿元人民币 ① [MONMIN] 穆迪肯定蒙古矿业的 B3 评级 ， 并维持稳定的评级展望 [SINOCE]媒体报道 ， 截至本周初 ， 远洋 RSA 在四个类别中平均获得不到 30 ％ 的债权人支持 ② [VNKRLE] 中国万科计划以 20 亿元人民币的价格出售北京万金房地产开发 [禹州] 禹州集团延长 RSA 的长停日期延长至 25 年 2 月 28 日 − [ZHHFGR] 珠海华发地产计划于 24 年 8 月 22 日至 28 日行使 11 亿元人民币票据的看跌期权 fis @ cmbi. com. hkTel: 852 3657 6235/ 852 3900 0801固定收益部CMB国际环球市场有限公司（“CMBIGM”）是中国招商银行全资子公司CMB国际资本有限公司（CMB国际资本有限公司为招商银行的全资子公司）的全资子公司。 作者认证 本研究报告（或其部分）的主要责任人为作者，针对本报告中涉及的证券或发行主体，该作者声明：（1）报告中表达的所有观点均准确反映了其个人对该主题证券