极米科技2024H1业绩点评：H2有望步入改善通道

主要观点

• 业绩表现：24Q2收入7.7亿（+4.2%），归母净利润-0.10亿（-125.2%）；24H1收入16亿（-1.7%），归母净利润0.04亿（-95.6%）。收入符合预期，利润此前已发预告。24Q2退税约少4千万，剔除后归母净利率基本持平。
• 收入拆分：
  • 内销：H1收入11.3亿，同比-10%。主因老品去库价格下移和产品结构变化。新推千元机便携投影Play5和RS 10系列，进一步夯实投影市场领跑者地位。
  • 外销：H1收入4.5亿，同比+28%。预计Q2单季同比约+40%，环比提速。增速排序欧洲>美国>日本，线下增速快于线上。公司持续推进渠道建设，进入欧美日主流零售商渠道。
  • 车载投影：积极布局，已完成多款车载产品研发与送样，推进供应链导入和合作预研，有望成为未来发展新动能。
• 利润分析：
  • 毛利率：Q2毛利率30.2%，同比-3.8pct，环比+2.1pct。老品去库导致毛利率同比下滑，但海外占比提升环比改善。未来毛利率有望逐步修复。
  • 净利率：Q2归母净利率-1.3%，剔除退税差异和存货减值影响后，扣非归母净利率基本持平。销售/管理/研发/财务费率分别-4.2/-3.6/-0.5/+0.9pct，降本增效控费有力。
• 投资建议：关注业绩向上拐点。H2外销拉动收入转正，控费强化盈利改善，环比向好趋势已现。伴随新品推出和渠道拓展，预计H2海外增长可持续；内销持续优化产品结构及以价换量，有望跑赢行业。H2低基数利好下，盈利改善弹性可期，Q3去库结束，Q4轻装上阵。
• 盈利预测：预计2024-2026年公司收入37/41/46亿元，同比+5%/+10%/+11%；归母净利润1.1/2.3/3.2亿元，同比-10%/+110%/+39%，对应PE为34/16/12x，维持“买入”评级。
• 风险提示：海外增长不及预期，控费进展不及预期，新品不及预期。