极米科技2024H1业绩预告点评：业绩短期承压，利润改善可期

股票研究/2024.08.03 业绩短期承压，利润改善可期极米科技(688696) 家用电器业/可选消费品 ——极米科技2024H1业绩预告点评 蔡雯娟(分析师) 陈筱(分析师) 李汉颖(研究助理) 021-38031654 021-38675863 010-83939833 caiwenjuan024354@gtjas.comchenxiao@gtjas.comlihanying026725@gtjas.com 登记编号S0880521050002S0880515040003S0880122070046 本报告导读： 公司发布2024H1业绩预告，Q2业绩短期承压，外销表现优于内销，后续利润改善可期。 投资要点： 投资建议：公司业绩短期承压，考虑到后续内销修复进度存在不确定性，我们下调盈利预测，预计2024-2026年EPS为1.67/2.90/4.02元（原值为2.99/3.77/4.64元），增速为-3%/+73%/+38%，参考可比 公司（见表1），给予2025年25xPE，下调目标价至72.49元（下调主要原因为盈利预测下调），维持“谨慎增持”评级。 事件：预计2024H1实现归母净利润367.3万元，同比-96%，扣非归 母净利润-1526.8万元，同步转亏；其中Q2实现归母净利润-1065万 元，同比转亏，扣非归母净利润-2338万元，同比转亏。 短期压力来自内销，外销持续扩张：根据公告，2024H1公司整体收 评级：谨慎增持 上次评级: 谨慎增持 目标价格： 72.49 上次预测: 104.08 当前价格：64.20 交易数据 52周内股价区间（元）62.20-145.18 总市值（百万元）4,494 总股本/流通A股（百万股）70/70 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,027 每股净资产（元）43.24 市净率（现价）1.5 净负债率-67.58% 52周股价走势图 入规模同比基本持平，我们预计Q2收入增速约+8%~+12%，外销表极米科技上证指数 现优于内销。根据洛图数据，投影仪618期间国内线上大盘销量/销 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 额分别同比-12.5%/-27.1%，考虑到由于格局优化导致极米表现好于大盘，我们预计极米Q2内销下滑幅度约在5%~15%区间内。我们预计Q2外销增长趋势延续，其中欧洲、美国由于渠道拓展带来的增量较为确定，由此推测自主品牌外销分区域中，欧洲和美国的增速优于日本。日本阿拉丁由于销售渠道调整短期承压，销售结构调整已逐步接近尾声，我们预计短期扰动对Q3将难产生大的影响。 后续利润改善可期：业绩拆分内外销来看，我们预计内销亏损金额 大于外销盈利金额导致Q2整体业绩仍为亏损。内销亏损主要来自 于：1）内需恢复进程较慢背景下，行业低价竞争较为明显，行业盈利能力普降；2）公司Q2仍在对Z/H系列的老品清库存，折扣力度较大导致利润率承压。我们预计Q3利润率将环比修复，主要因为1）内销老品清库存逐步接近尾声，play5和后续新品将主导内销盈利能力，此系列产品毛利率好于目前内销综合毛利率；2）外销拓渠道带来的增量确定，外销利润率高于内销，外销占比提示将带动综合利润率水平的提升。 风险提示：投影仪内销行业需求恢复进度存在不确定性、行业竞争 格局优化速度存在不确定性 2% -9% -21% -33% -44% -56% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -16% -34% -55% 相对指数 -13% -28% -44% 相关报告 业绩短期承压，外销持续增长2024.05.03 业绩短期承压，静待经营改善2024.04.29短期承压，出海业务可期2024.02.25 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,222 3,557 3,629 4,215 4,798 (+/-)% 4.6% -15.8% 2.0% 16.2% 13.8% 净利润（归母） 501 121 117 203 281 (+/-)% 3.7% -76.0% -2.9% 73.4% 38.5% 每股净收益（元） 7.16 1.72 1.67 2.90 4.02 净资产收益率(%) 16.0% 3.9% 3.8% 6.2% 8.0% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 8.86 36.86 37.95 21.88 15.80 业绩短期承压，回购计划传递信心2024.02.02混光投影新品发布，技术革新加速升级2023.05.20 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1,498 2,190 2,226 2,407 2,562 营业总收入 4,222 3,557 3,629 4,215 4,798 交易性金融资产 716 426 656 766 856 营业成本 2,703 2,445 2,495 2,752 3,094 应收账款及票据 325 216 202 211 240 税金及附加 24 27 27 34 38 存货 1,184 1,098 1,039 1,108 1,246 销售费用 598 645 580 690 767 其他流动资产 191 233 233 249 262 管理费用 141 150 144 181 206 流动资产合计 3,914 4,163 4,355 4,741 5,165 研发费用 377 381 387 444 504 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 446 -20 111 222 320 固定资产 1,120 1,087 1,083 1,050 1,077 其他收益 98 112 84 87 127 在建工程 4 14 64 114 164 公允价值变动收益 32 19 30 10 -10 无形资产及商誉 91 80 100 110 115 投资收益 10 3 2 11 13 其他非流动资产 157 238 247 240 233 财务费用 -20 -32 -18 -9 0 非流动资产合计 1,372 1,419 1,495 1,514 1,589 减值损失 -30 -41 0 0 0 总资产 5,286 5,582 5,850 6,255 6,754 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 303 323 343 363 营业利润 509 33 130 231 319 应付账款及票据 1,045 710 808 892 1,001 营业外收支 -1 -2 -1 0 0 一年内到期的非流动负债 14 21 20 20 20 所得税 7 -90 13 28 38 其他流动负债 320 282 242 274 310 净利润 501 120 117 203 281 流动负债合计 1,379 1,316 1,393 1,529 1,695 少数股东损益 0 -1 0 0 0 长期借款 300 300 500 600 700 归属母公司净利润 501 121 117 203 281 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 9 9 9 9 9 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 460 837 830 830 830 ROE(摊薄,%) 16.0% 3.9% 3.8% 6.2% 8.0% 非流动负债合计 769 1,146 1,339 1,439 1,539 ROA(%) 9.6% 2.2% 2.0% 3.4% 4.3% 总负债 2,147 2,462 2,732 2,968 3,234 ROIC(%) 12.7% -2.1% 2.5% 4.6% 6.1% 实收资本(或股本) 70 70 70 70 70 销售毛利率(%) 36.0% 31.2% 31.3% 34.7% 35.5% 其他归母股东权益 3,065 3,047 3,045 3,214 3,447 EBITMargin(%) 10.6% -0.6% 3.1% 5.3% 6.7% 归属母公司股东权益 3,135 3,117 3,115 3,284 3,517 销售净利率(%) 11.9% 3.4% 3.2% 4.8% 5.9% 少数股东权益 4 3 3 3 3 资产负债率(%) 40.6% 44.1% 46.7% 47.5% 47.9% 股东权益合计 3,139 3,120 3,118 3,287 3,521 存货周转率(次) 2.5 2.1 2.3 2.6 2.6 总负债及总权益 5,286 5,582 5,850 6,255 6,754 应收账款周转率（次） 20.5 13.1 17.4 20.4 21.3 总资产周转周转率（次） 0.8 0.7 0.6 0.7 0.7 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 -0.1 3.1 4.0 2.5 2.1 经营活动现金流 -59 378 467 514 603 资本支出/收入 3.0% 1.8% 7.9% 6.6% 7.9% 投资活动现金流 694 225 -502 -387 -485 EV/EBITDA 19.20 60.42 9.07 6.26 4.77 筹资活动现金流 -262 120 72 54 36 P/E(现价&最新股本摊薄) 8.86 36.86 37.95 21.88 15.80 汇率变动影响及其他 1 -1 -1 0 0 P/B(现价) 1.42 1.43 1.43 1.35 1.26 现金净增加额 375 722 35 181 154 P/S(现价) 1.05 1.25 1.22 1.05 0.93 折旧与摊销 99 125 227 259 303 EPS-最新股本摊薄(元) 7.16 1.72 1.67 2.90 4.02 营运资本变动 -618 184 151 42 -14 DPS-最新股本摊薄(元) 2.14 0.29 0.28 0.49 0.68 资本性支出 -126 -65 -286 -280 -380 股息率(现价,%) 3.4% 0.5% 0.4% 0.8% 1.1% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：极米可比公司估值表 股票代码 股票名称 收盘价（元） EPS PE 2024/8/2 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 688475.SH 萤石网络 27.9 0.91 1.13 1.39 30.6 24.7 20.1 688793.SH 倍轻松 34.1 1.10 1.42 1.67 30.9 23.9 20.4 689009.SH 九号公司 40.5 11.72 15.09 19.91 34.5 26.8 20.3 平均值 32.0 25.1 20.2 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投