海泰新光2024H1业绩点评：受库存影响业绩承压，下半年有望改善

股票研究/2024.08.16 受库存影响业绩承压，下半年有望改善海泰新光(688677) 医药/必需消费 ——海泰新光2024H1业绩点评 丁丹(分析师)张拓(分析师) 0755-239767350755-23976170 dingdan@gtjas.comzhangtuo024925@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523090003 本报告导读： 受美国客户去库存影响销售节奏放缓，下半年随宫腔镜量产及整机进一步放量，业绩有望改善，维持增持评级。 投资要点： 维持增持评级。2024H1，公司实现收入2.20亿元（-17.7%），归母 净利润7055万元（-21.0%），扣非归母净利润6468万元（-24.55%）； 其中2024Q2实现收入1.03亿元（-13.91%），归母净利润3211万元 （-21.43%），扣非归母净利润2822万元（-28.25%），业绩基本符合预期。考虑费用刚性投入，下调2024-2026年EPS预测至1.57/1.97/2.38元（原1.82/2.35/2.96元），给予2024年PE25X，下调目标价至39.25元，维持增持评级。 受客户库存影响销售节奏放缓，下半年有望环比改善。（1）2024H1 内窥镜业务实现收入1.76亿元（-16.74%），主要为史赛克为降低库 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 39.25 上次预测: 53.23 当前价格：30.43 交易数据 52周内股价区间（元）30.43-60.10 总市值（百万元）3,670 总股本/流通A股（百万股）121/121 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,325 每股净资产（元）10.98 市净率（现价）2.8 净负债率-45.03% 52周股价走势图 存量，拿货节奏放缓，但环比提升10%，已有所改善。根据史赛克海泰新光上证指数 公告，2024Q1/2内窥镜收入增速分别为11%/9%，实现稳健增长， 预计随库存逐步去化，公司镜体和光源发货量均有望提升。同时，子公司美国奥美克已经通过客户认证，发货流程理顺有望规避国际贸易风险；下半年，泰国子公司的生产能力建设和相关认证进度将进一步加快，有望进一步降低关税等政策带来的潜在影响。上半年第二代整机系统已开始量产销售，累计发货超100套，围绕妇科、头颈及神经外科进行布局，临床反馈良好；除整机外，公司还将持续开发旋切、电切和器械等外延产品，致力于提供临床全面解决方案。（2）光学产品实现收入4268万元（-23.1%），环比2023H2基本持平，随下游客户订单恢复，有望保持相对稳健增长。 费用投入稳定。2024H1毛利率64.09%，同比基本持平。费用投入 稳定，除销售费用因增加整机推广同比+21.5%外，管理/研发/财务费 用分别同比-2.8%/-10.6%/-39.5%，收入规模下降导致费用率有所提升。下半年随收入环比改善，费用率有望呈下降趋势。 持续开发新产品，有望带来增量贡献。2024H2，针对史赛克，4mm 宫腔镜有望量产；2.9mm膀胱镜、3mm小儿腹腔镜、开放手术外视 镜亦有望持续开发。针对国内市场，将针对重点专科全面开展品牌建设和营销工作；并完成多款镜体的注册以及3D内窥镜的开发。 风险提示：研发进度不及预期，整机商业化不及预期等。 22% 10% -2% -14% -26% -37% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -31% -37% 相对指数 -7% -24% -28% 相关报告 高基数下增速放缓，全年有望逐季提升 2024.04.25 发货量阶段性放缓，2024年业绩有望改善 2024.02.26 订单节奏影响镜体销量，Q4有望环比改善 2023.10.20 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 业绩符合预期，下半年镜体销量有望提升 2023.09.06 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 477 471 567 692 854 (+/-)% 54.0% -1.3% 20.4% 22.2% 23.4% 净利润（归母） 183 146 189 238 287 (+/-)% 55.1% -20.2% 29.8% 25.7% 20.8% 每股净收益（元） 1.51 1.21 1.57 1.97 2.38 净资产收益率(%) 15.0% 11.3% 13.5% 15.3% 16.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 20.10 25.19 19.41 15.45 12.79 内窥镜在手订单充足，整机打开成长空间 2023.04.21 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金636 592 636 701 804 营业总收入 477 471 567 692 854 交易性金融资产 0 38 38 38 38 营业成本 170 171 204 247 303 应收账款及票据 118 87 122 141 166 税金及附加 4 6 7 8 10 存货 138 171 185 236 282 销售费用 16 18 23 27 33 其他流动资产 26 16 19 22 26 管理费用 42 53 59 69 85 流动资产合计 918 905 1,000 1,138 1,317 研发费用 60 66 74 90 120 长期投资 25 14 19 27 37 EBIT 188 159 208 261 316 固定资产 391 393 391 389 386 其他收益 7 7 7 9 11 在建工程 7 15 30 50 75 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产及商誉 31 31 31 31 31 投资收益 5 -4 0 0 0 其他非流动资产 21 38 53 55 57 财务费用 -13 -5 0 0 0 非流动资产合计 475 490 524 551 584 减值损失 -4 -4 0 0 0 总资产 1,394 1,395 1,524 1,689 1,901 资产处置损益 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业利润 206 161 208 261 316 应付账款及票据 60 40 60 65 85 营业外收支 -1 -1 0 0 0 一年内到期的非流动负债 17 2 2 2 2 所得税 24 18 23 29 36 其他流动负债 90 43 51 61 74 净利润 182 142 184 232 280 流动负债合计 167 85 113 129 161 少数股东损益 -1 -4 -5 -6 -7 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 183 146 189 238 287 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 2 4 5 6 7 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 2 13 12 12 12 ROE(摊薄,%) 15.0% 11.3% 13.5% 15.3% 16.5% 非流动负债合计 4 17 17 18 19 ROA(%) 14.1% 10.2% 12.6% 14.4% 15.6% 总负债 171 102 130 147 180 ROIC(%) 13.4% 10.9% 13.2% 15.0% 16.2% 实收资本(或股本) 87 122 121 121 121 销售毛利率(%) 64.3% 63.7% 64.0% 64.3% 64.5% 其他归母股东权益 1,132 1,171 1,278 1,432 1,618 EBITMargin(%) 39.4% 33.8% 36.7% 37.8% 37.0% 归属母公司股东权益 1,219 1,293 1,398 1,552 1,739 销售净利率(%) 38.1% 30.2% 32.6% 33.5% 32.8% 少数股东权益 3 0 -4 -10 -17 资产负债率(%) 12.3% 7.3% 8.6% 8.7% 9.4% 股东权益合计 1,222 1,293 1,394 1,542 1,722 存货周转率(次) 1.7 1.1 1.1 1.2 1.2 总负债及总权益 1,394 1,395 1,524 1,689 1,901 应收账款周转率（次） 5.4 4.7 5.6 5.5 5.9 总资产周转周转率（次） 0.4 0.3 0.4 0.4 0.5 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.6 1.1 1.0 0.8 0.9 经营活动现金流 104 158 185 201 264 资本支出/收入 21.3% 11.9% 7.2% 6.6% 6.0% 投资活动现金流 -126 -93 -59 -54 -61 EV/EBITDA 45.50 32.13 13.03 10.34 8.37 筹资活动现金流 -71 -110 -84 -82 -100 P/E(现价&最新股本摊薄) 20.10 25.19 19.41 15.45 12.79 汇率变动影响及其他 6 1 1 0 0 P/B(现价) 3.01 2.84 2.63 2.36 2.11 现金净增加额 -87 -44 43 65 103 P/S(现价) 7.70 7.80 6.48 5.30 4.30 折旧与摊销 15 24 25 27 28 EPS-最新股本摊薄(元) 1.51 1.21 1.57 1.97 2.38 营运资本变动 -88 -8 -24 -57 -44 DPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.57 0.55 0.69 0.83 资本性支出 -102 -56 -41 -46 -51 股息率(现价,%) 1.0% 1.9% 1.8% 2.3% 2.7% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值表 公司代码 公司名称 现价 （元） 市值（亿元） 归母净利润（百万元） 市盈率（PE） 2024E2025E2026E 2024E 2025E 2026E 300760.SZ 迈瑞医疗 252.96 3067 13,927 16,837 20,202 22 18 15 300633.SZ 开立医疗 33.8 146 571 733 937 26 20 16 301363.SZ 美好医疗 27.81 113 393.22 492.96 618.7 29 23 18 平均值 25 20 16 数据来源：wind，国泰君安证券研究。注：截至20240815收盘价，美好医疗取自wind一致预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在