海泰新光2023年报&2024一季报点评：业绩短期承压，国内市场快速拓展

——海泰新光2023年报&2024一季报点评 核心观点 ⚫业绩短期承压，系高基数及客户新系统迭代延期所致。2023年，公司实现营收4.71亿元，同比-1.31%，主要原因是美国大客户新系统迭代延期；实现归母净利润1.46亿元，同比-20.19%，系股份支付费用同比增加、联营企业投资损失同比增加、厂房和 设 备 折 旧 同 比增 加 等 因 素所 致 。2024Q1， 公司 实 现 营收1.18亿元 ， 同 比-20.74%；实现归母净利润0.38亿元，同比-20.68%，主要原因是2023Q1美国大客户集中备货导致的同期高基数。 1周1月3月12月绝对表现%9.46-19.75-10.48-34.65相对表现%6.66-21.64-21.55-24.11沪深300%2.81.8911.07-10.54 ⚫国内市场发展迅速，整体毛利率保持基本稳定。2023年公司在国内收入为1.43亿元，同比+28.34%，系公司积极开拓国内市场，完善营销网络体系，提升品牌影响力所致，其中内窥镜产品在国内市场增长势头强劲，同比+83%。其次，分行业来看，2023年公司医用内窥镜器械行业收入3.71亿元，同比+1.42%，毛利率为71.26%，同比+1.08pct，毛利率小幅提高系出口汇率、销售产品结构变化以及生产成本的综合影响所致；公司光学行业收入0.97亿元，同比-11.63%，毛利率为36.47%，同比-8.87pct，毛利率下滑主要受产品结构影响。整体上，2023年公司综合毛利率为63.72%，同比-0.63pct。2024Q1，公司综合毛利率为64.50%，同比-0.04pct，基本保持稳定。 ⚫研发投入稳步提高，新品上市扩大成长空间。2023年，公司研发投入6589.33万元，同比+10.01%。一方面，公司配套美国客户新一代内窥镜系统在2023年9月正式上市，为美国市场开发的新型4mm宫腔镜已完成产品定型，且与美国客户的合作从原有腹腔内窥镜已延展到泌尿、妇科以及开放手术领域；另一方面，在国内市场，关节镜、三维腹腔内窥镜、胸腔内窥镜已开始投放市场，第二代内窥镜摄像系统在2023年11月开始取证，目前已形成销售。其次，公司全系列腹腔镜等产品研发稳步推进，预计于2024年起陆续完成注册。展望未来，随着新品陆续上市，公司长期业务发展值得期待。 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524020001田世豪021-63325888*6111tianshihao@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521080001 盈利预测与投资建议 ⚫根据2023年报和2024年一季报，我们下调医用内窥镜产品和光学产品收入假设，下调毛利率假设，上调期间费用率假设，预测公司2024-2026年每股收益分别为1.69/2.34/3.01（原24-25预测为2.73/3.77）元，根据可比公司估值、给予公司2024年29倍PE估值，对应目标价为49.01元，维持买入评级。 硬镜ODM+整机+光学产品三轮驱动，国产替代前景可期：——海泰新光首次覆盖报告2023-07-05 风险提示 对史赛克的销售存在较高依赖、国际贸易政策多变对海外销售可能影响较大、国内市场拓展不及预期、主要产品的总体市场规模及市场空间较小的风险等。 信息披露 依据《发布证券研究报告暂行规定》以下条款： 发布对具体股票作出明确估值和投资评级的证券研究报告时，公司持有该股票达到相关上市公司已发行股份1%以上的，应当在证券研究报告中向客户披露本公司持有该股票的情况， 就本证券研究报告中涉及符合上述条件的股票，向客户披露本公司持有该股票的情况如下： 截止本报告发布之日，东证资管、私募业务合计持有海泰新光(688677，买入)股票达到相关上市公司已发行股份1%以上。 提请客户在阅读和使用本研究报告时充分考虑以上披露信息。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。