2024Q2点评：高质量冲刺双位数增长目标

——五粮液2024Q2点评 主要观点： 报告日期：2024-08-30 ➢24Q2：收入158.15亿元（+10.08%），归母50.12亿元（+11.50%），扣非49.0亿元（+9.24%）。 ➢24H1：收入506.48亿元（+11.30%），归母190.57亿元（+11.86%），扣非189.39亿元（+11.79%）。 ➢符合市场预期。 ⚫收入端：经营策略如期落地 ➢24H1公司酒类业务营收同比增长12.46%。分产品看，其中五粮液/系列酒营收分别同比增长11.45%/17.77%。拆分量价看，五粮液量增引领，24H1销量/吨价分别同比+12.07%/-0.56%，预计主因1618/低度五粮液通过宴席活动与扫码红包实现放量，增速领先；普五在控货挺价下预计同比微增，当前批价稳定，大商打款意愿较高；经典系列成立品牌专营公司，持续培育消费氛围。系列酒价增引领，24H1销量/吨价分别同比-23.86%/+54.68%，预计主因公司聚焦高价位产品，带动系列酒产品结构升级。综上，公司产品端实现1618/低度放量，系列酒结构升级。 ➢分 渠 道 看 ，24H1公 司 经 销渠 道/直 销渠 道 营 收 分 别 同 比 增 长13.51%/11.01%，经销渠道营收占比同比上升0.54pct，达58.57%，营销转型稳步推进。 执业证书号：S0010124040001 ➢分区域看，24H1公司东部/南部/西 部/北部/中部营收分别同比+15.70%/-0.58%/+16.66%/+8.16%/+8.22%，强势区域东部/西部增速领先。其中，东部区域持续下沉，五粮液经销商数量H1新增67家至760家，渠道结构布局进一步完善。西部五粮液经销商H1减少7家，增长源自经销商体量上升。 1.坚定改革，稳中求进2024-05-062.Q3发力超预期，千元王者定力仍强2023-10-30 ⚫经营质量：全年回款目标完成无虞 ➢24Q2公 司营 收+Δ 合 同 负 债同 比+51.64%，24Q2收 现同 比+93.41%，主要系销售节奏+银行承兑汇票扰动。从上半年整体看，24H1公司营收+Δ合同负债同比+41.24%，24H1收现同比+15.32%，收现表现与营收增速基本吻合，合同负债表现亮眼，预计9-10月完成全年回款任务。 ⚫盈利端：盈利能力稳定 ➢24Q2公司毛利率同比+1.74pct，达75.01%，主要源自系列酒毛利率同比+1.58pct。同期公司销售/管理费率分别同比+1.97/-0.33pct，销售费率上升主要系品牌宣传与商品促销力度提升。综上，24Q2公司净利率同比+0.2pct，达32.82%，盈利能力稳定。 ⚫投资建议：维持“买入” ➢我们的观点： 公司延续年初经营策略，普五主动控货挺价，通过1618/低度产品放量，分担业绩增长压力。当前普五批价稳定，大商回款意愿积极，全年双位数增长目标有望高质量达成。 盈利预测：我们维持前期预测，预计公司2024-2026年实现营业总收入923.8/1031.5/1147.5亿元，同比+10.9%/+11.7%/+11.2%；实现 归 母 净 利润338.9/380.4/426.7亿 元 ， 同 比+12.2%/+12.2%/+12.2%；当前股价对应PE分别为13.6/12.1/10.8倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 需求恢复不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职广银理财。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。