利润持续超预期；2024年收入双位数增长目标不变

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 公司更新 互联网 2023年 11月 21日 携程集团 (9961 HK)利润持续超预期；2024年收入双位数增长目标不变  2023 年 3 季度收入与我们/彭博市场预期基本一致，调整后净利润超55%/49%。总收入 138 亿元（人民币，下同），同比/较 2019年同期增99%/31%，其中住宿/交通/旅游度假/商旅为 2019 年同期的 136%/144%/ 81%/176%。调整后净利润 49亿元，净利率 36%，对比 2019/2022年同期为 22%/15%，得益于收入增长带来经营杠杆。调整后研发/行政费用占收比同比下降 9/4个百分点，市场恢复及季节性因素下营销活动投入增加，营销费用环比/相较 2019年同期增 17%/11%，占收比稳定在 20%。 业绩亮点：1）内地酒店预订量同比/较 2019年增 90%+/70%+，其中长途/本地游酒店分别同比增 133%/66%。2）出境酒店和机票预订量恢复至2019年同期的~80%，领先整体国际航空客运量恢复速度（50%+）。 3）国际OTA平台预订同比/较 2019年同期翻倍增长。Trip.com目前贡献收入约 6%，未来将持续提升（管理层指引长期目标达到 20%）。 展望：我们预计 4季度收入同比增 102%（较 19年同期增 22%，因季节性因素较 2季度/3季度的 29%/31%放缓），预计运营利润率因春节营销投放前置下降至 18%（相比 19年 4季度升 6个百分点）。预计 2024年收入增15%，内地因 2023年高基数增速放缓至个位数，但出境业务逐渐恢复至19年同期水平，将保持 50%+收入增速，国际业务增 30%+。因 2023年需求释放好于预期，公司指引 2024年利润率因恢复常态化营销投放及业务结构变化而短期下降，长期 30%的目标不变，我们预计 2024年公司调整后运营利润 133亿元，是 19年的近 2倍，同比增 8%，对应利润率 26%。 估值：我们微调 2024年收入及利润预测，基于 20倍 2024年市盈率不变，维持目标价365港元/47美元（TCOM US）及买入评级。行业虽进入淡季，但我们认为 2024年旅游出行需求继续释放，出境游带动收入增长，我们对管理层实现中长期收入维持双位数增长目标保持信心，并看好海外长期发展空间。风险：竞争加剧；出境恢复不及预期。资料来源：公司资料, 交银国际预测 ^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础 1年股价表现资料来源: FactSet 资料来源: FactSet 收盘价目标价潜在涨幅港元275.60港元365.00+32.4%财务数据一览年结12月31日202120222023E2024E2025E收入(百万人民币)20,02920,05544,38851,11856,366同比增长(%)9.30.1121.315.210.3净利润(百万人民币)1,3561,29411,96011,99013,944每股盈利(人民币)2.121.9716.2515.6517.74同比增长(%)-239.3-6.9725.2-3.713.3前EPS预测值(人民币)13.5515.6817.79调整幅度(%)19.9-0.2-0.3市盈率(倍)119.9128.915.616.214.3每股账面净值(人民币)171.14170.88168.28177.34190.57市账率(倍)1.481.491.511.431.33个股评级买入11/223/237/2311/23-20%-10%0%10%20%30%40%50%9961 HKMSCI中国指数股份资料52周高位(港元)329.8052周低位(港元)205.00市值(百万港元)181,923.56日均成交量(百万)2.50年初至今变化(%)0.73200天平均价(港元)279.75孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86)1088009788-8048谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86)1088009788-8045赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com(86)1088009788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86)1088009788-8041 2023年 11月 21日携程集团 (9961 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2图表 1: 2023年3季度业绩概览 (百万人民币)3Q222Q233Q23环比 (%)同比(%)交银国际预测差异(%)点评收入 酒店住宿 2,904 4,285 5,589 30 92 5,600 0 酒店预定同比/相较 2019年同期增 97%/60% 交通票务 2,623 4,814 5,367 11 105 5,300 1 机票预定同比增 70% 旅游度假 387 722 1,328 84 243 1,350 -2 内地业务超 2019年同期，但出境团队游恢复仍需时间 公司商旅 370 584 591 1 60 570 4 商旅机票/酒店预订较 2019年同期增双位数/200% 其他 613 857 876 2 43 820 7 总收入6,897 11,262 13,751 22 99 13,640 1 市场预期13,710净收入6,892 11,247 13,740 22 99 13,622 1 收入成本(1,271)(2,007)(2,467)23 94 (2,619)-6 毛利润5,621 9,240 11,273 22 101 11,003 2 毛利润率(%) 81.5 82.0 82.0 80.7 运营费用 产品开发(2,491)(2,953)(3,577)21 44 (3,219)11 营销推广(1,433)(2,355)(2,759)17 93 (3,181)-13 行政开支(843)(955)(1,028)8 22 (954)8 运营利润854 2,977 3,909 31 358 3,649 7 调整后运营利润1,205 3,474 4,418 27 267 4,128 7 调整后运营利润率(%)17.5 30.8 32.1 30.3 调整后运营费用占收比(%) 产品开发34242422营销推广20212023市场恢复下营销活动投入增加，占收比稳定行政开支10766 归母净利润266 631 4,615 631 1,635 2,772 66 调整后净利润1,035 3,434 4,897 43 373 3,151 55 市场预期3,294调整后净利润率(%)15.0 30.5 35.6 23.1 同环比增长因收入增长带来经营杠杆调整后每股盈利(元)1.6 5.1 7.3 42 359 4.7 56 市场预期 4.9 资料来源: 公司资料，彭博，交银国际预测 2023年 11月 21日携程集团 (9961 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 3图表 2: 2023年 4季度业绩预测(百万人民币)4Q223Q234Q23E环比(%)同比(%)20222023E2024E2025E收入 酒店住宿 1,689 5,589 3,900 -30 131 7,400 17,254 18,710 19,702 交通票务 2,204 5,367 4,100 -24 86 8,253 18,437 21,399 23,935 旅游度假 164 1,328 660 -50 302 797 3,096 4,739 5,708 公司商旅 277 591 554 -6 100 1,079 2,174 2,500 2,875 其他 697 876 950 8 36 2,526 3,427 3,770 4,147 总收入5,031 13,751 10,164 -26 102 20,055 44,388 51,118 56,366 市场预期10,44344,549 52,133 59,818 净收入5,027 13,740 10,156 -26 102 20,039 44,341 51,077 56,321 收入成本(1,199)(2,467)(2,155)-13 80 (4,513)(8,266)(10,326)(10,822)毛利润3,828 11,273 8,001 -29 109 15,526 36,075 40,751 45,499 毛利润率（%） 76.1 82.0 78.7 77.4 81.3 79.7 80.7 运营费用 产品开发(2,104)(3,577)(2,969)-17 41 (8,341)(12,173)(13,264)(14,058)营销推广(1,148)(2,759)(2,787)1 143 (4,250)(9,656)(12,531)(14,288)行政开支(816)(1,028)(965)-6 18 (2,847)(3,839)(4,094)(4,338) 运营利润(240)3,909 1,281 -67 -634 88 10,408 10,862 12,815 调整后运营利润70 4,418 1,820 -59 2,500 1,276 12,331 13,296 15,503 调整后运营利润率（%）1.4 32.1 17.9 6.4 27.8 26.0 27.5 调整后运营费用占收比（%） 产品开发39242639252322营销推广22202721212425行政开支146812766 归母净利润2,057 4,615 1,024 -78 -50 1,403 9,645 9,556 11,255 调整后净利润498 4,897 1,564 -68 214 1,294 11,960 11,990 13,944 市场预期1,33710,016 11,295 13,304 调整后净利润率（%）9.9 35.6 15.4 6.5 26.9 23.5 24.7 调整后每股盈利（元）0.8 7.3 2.1 -71 181 2.0 16.3 15.7 17.7 市场预期2.013.9 15.9 18.9 资料来源: 公司资料，彭博，交银国际预测 2023年 11月 21日携程集团 (9961 HK) 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 4图表3: 携程（9961 HK）目标价及评级资料来源: FactSet，交银国际预测图表4: 交银国际互联网行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业BIDU US百度买入111.29166.0049.2%2023年 10月 19日广告TME US腾讯音乐买入8.949.000.7%2023年 11月 15日文娱内容BILI US哔哩哔哩买入14.5716.009.8%2023年 10月 25日文娱内容9899 HK云音乐买入85.6099.0015.7%2023年 09月 26日文娱内容IQ US爱奇艺买入5.236.9031.9%2023年 08月 23日文娱内容1024 HK快手买入58.5090.0053.8%2023年 05月 23日文娱内容MOMO US挚文集团中性7.159.5032.9%2023年 09月 01日文娱内容772 HK阅文集团中性29.3036.0022.9%2023年 08月 11日文娱内容YY US欢聚集团中性41.9635.00-16.6%20