漫步者：2024Q2业绩双位数增长，毛利率涨幅较为显著

事件：2024年8月21日，漫步者发布2024年半年报。2024H1公司实现营收13.80亿元（+16.05%），归母净利润2.20亿元（+26.24%），扣非归母净利润2.14亿元（+27.30%）。 2024Q2利润端双位数提升，2024H1内外销收入快速增长。1）分季度看：2024Q2公司实现收入7.01亿元（+8.47%），归母净利润1.11亿元（+12.88%），营收端表现稳健，业绩端双位数增速。2）分产品看，2024H1公司耳机、音响、汽车音响收入分别为8.86亿元（+14.19%）、4.33亿元（+20.74%）、0.06亿元（-5.11%），其中耳机品类的增长或受益于产品结构改善和国内外线上线下营销渠道扩展，音响品类在产品矩阵扩张的助力下也实现较快增速。3）分地区看，2024H1公司内销、出口收入分别为11.08亿元（+15.19%）、2.71亿元（+19.71%），均实现快速增长。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)8.89/8.89总市值/流通(亿元)93.27/93.2712个月内最高/最低价(元)20.9/10.21 2024Q2毛利率提升显著，销售费用率涨幅较大。1）毛利率：2024Q2公司毛利率达42.36%（同比+4.68pct），主因或系原材料价格下降叠加产品结构优化。2）净利率：2024Q2公司净利率达17.38%（同比+0.25pct），净利率涨幅小于毛利率，或系受到期间费用率涨幅较大的影响。3）费用端：2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.22/2.83/6.80/-0.97%，分别同比+3.37/-0.41/+0.99/+0.28pct，其中销售费用率涨幅明显主因为广告投放和人工成本的增加，研发费用率上涨主系公司实验材料、模具费和人工成本的增加。 相关研究报告 <<漫步者：2024Q1利润端高增，耳机音响 两 大 核 心 业 务 快 速 增 长>>--2024-04-28 证券分析师：孟昕E-MAIL：mengxin@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030006研究助理：金桐羽 OWS耳机产品矩阵快速丰富，全球销售渠道持续拓展。1）产品端：2024H1公司相继推出Comfo FitⅡ、Comfo Solo、X Fit、Comfo Clip等多款OWS耳机产品，同时还于2024年5月和7月相继发布了多媒体音箱N300和首次将平板单元引入TWS领域实现平板单元降噪的高端新品STAX SPIRIT S10，耳机和音箱品类的产品矩阵持续丰富。2）渠道端：a）国内：线下采用“区域独家总经销商制”，目前全国已有上百家区域独家总经销商；线上在京东、天猫等头部电商平台销售额市场领先，抖音、小红书等新兴渠道销售额稳步增长。b）海外：公司在亚马逊、乐天、LAZADA和SHOPEE等国际电商渠道业务持续快速拓展。 E-MAIL：jinty@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030010 投资建议：行业端，在AI大模型的赋能下，耳机品类或将迎来增长新机会，同时OWS耳机行业规模有望持续扩张。公司端，有望凭借硬件音效优势携手软件算法合作方，分享智能音箱行业发展红利；TWS耳机则业务有望通过卡位中端实现市占率的提升，同时AI耳机和OWS耳机有望为公司收入业绩贡献新增量。我们预计，2024-2026年公司归母净利润为5.01/5.94/6.81亿元，对应EPS为0.56/0.67/0.77元，当前股价对应PE为18.60/15.69/13.69倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格和人工成本上涨、经营规模扩大带来的管理风险、汇率波动、技术和市场风险等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。