核心观点与关键数据
- 业绩概要：2024H1公司实现营收141.6亿（同比增9.2%），净利润34.5亿（同比增11.5%）；Q2营收64.6亿（同比增8%），净利润15.3亿（同比增11.1%），Q2业绩符合预期。
- 产品表现：H1酱油收入72.6亿（同比增6.9%），调味酱14.5亿（同比增8.6%），蚝油23.2亿（同比增5.7%），其他产品21.5亿（同比增22.3%）；Q2酱油收入31.8亿（同比增3%），受餐饮渠道需求疲软影响增速放缓，调味酱收入6.5亿（同比增11.3%），蚝油收入10.4亿（同比增1.3%），其他产品收入10.8亿（同比增22.5%）。
- 渠道表现：H1线下渠道营收125.8亿（同比增8.3%），净增经销商83家，线上营收6.1亿（同比增29.2%），线上零售显着回暖；Q2线下收入56.3亿（同比增5.3%），线上收入3.1亿（同比增38%）。
- 成本与费用：H1毛利率36.86%（同比上升0.95pct），Q2毛利率36.3%（同比提升1.6pct），主要受益于原材料价格低位；费用率8.8%（同比上升1pct），Q2费用率9.45%（同比上升1.94pct），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上升1.03pct、0.15pct、0.5pct，研发费用率上升0.27pct。
- 员工持股计划：发布2024-2028年员工持股计划，总股票数不超过总股本的10%，每年滚动设立，考核指标与业绩挂钩，旨在激发经营活力。
研究结论
- 公司改革成果显现，Q2业绩延续复苏态势，但餐饮渠道需求疲软导致酱油增速放缓；线上零售回暖，调味酱等产品销量显着修复。
- 成本端压力温和，毛利率保持稳定，费用端Q2有所增加，但仍在可控范围内。
- 员工持股计划有利于深度绑定公司与员工利益，激发经营活力。
- 预计2024-2026年净利润分别为62.7亿、70.5亿、78.9亿，同比增11.3%、12.6%、12%，EPS分别为1.13元、1.27元、1.42元，当前股价对应PE分别为30倍、27倍、24倍。
- 维持“区间操作”的投资建议，风险提示包括餐饮恢复不及预期、费用增长超预期。
