2024年中报业绩点评：业绩保持高增长，创新驱动持续向上

2024年8月29日 科伦药业（股票代码：002422） ⚫事 件：2024年8月28日 ， 公 司 发 布半 年 报 ，2024年 上 半 年公 司 实 现 营 业收 入118.27亿 元 ， 同 比 增 长9.52%； 实 现 归 母 净 利 润18亿 元 ， 同 比 增 长28.24%。 单Q2实 现 营 业 收 入56.08亿 元 ， 同 比 增 长8.66%； 实 现 归 母 净 利润7.74亿 元 ， 同 比 增 长31.33%。 推荐维持评级 分析师 ⚫公 司 持 续 优 化 输 液 产 品 结 构 ， 提 高 市 占 率 并 节 约 销 售 费 用 。上 半 年 ， 公司 输 液 实 现 销 售 收 入46.67亿 元 ， 同 比 下 降7.15%； 销 量21.61亿 瓶/袋 ，同 比 增 长0.26%。受 基 础 输 液 带 量 价 格 采 购 影 响 ，公 司 的 部 分 输 液 产 品 终 端价 格 调 整 ，导 致 整 体 销 售 收 入 出 现 了 下 滑，同 时 ，公 司 因 势 利 导 压 缩 费 用 开支 ，提 升 输 液 业 务 经 营 质 量 。另 外 ，公 司 继 续 推 进 密 闭 式 输 液 产 品 替 代 进 程 ，上 半 年 占 比 提 升3.11个 百 分 点 ，输 液 产 品 的 销 售 结 构 得 到 进 一 步 优 化 。截至 目 前 ，双 室 袋 平 台 已 获 批7个 产 品 ，且 后 续 还 有 多 个 品 种 在 研 。受 制 于 产能 爬 坡 的 影 响 ，上 半 年 粉 液 双 室 袋 销 量 逐 步 提 升 ，下 半 年 将 依 托 国 家 医 保 谈判 品 种 的 优 势 推 动 系 列 产 品 的 放 量 。 肠 外 营 养 三 腔 袋 产 品 实 现 销 售348.99万 袋 ， 同 比 增 长24.91%， 增长 动 能 主 要 来 自 于 集 采 和 国 谈 产 品 的 放 量 。 上半 年 ， ω-3甘 油 三 酯(2%)中/长 链 脂 肪 乳/氨 基 酸 （16）/葡 萄 糖 （16%） 注射 液 成 功 获 批 ，填 补 了 国 内 适 用 于 外 周 静 脉 输 注 含 ω-3鱼 油 三 腔 袋 的 空 白；下 半 年 ，公 司 将 继 续 做 好 国 家 集 采 及 期 满 续 标 工 作 ，持 续 扩 大 医 疗 终 端 覆 盖率 。 程培：021-20257805：chengpei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 孙怡：sunyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524010001 ⚫非 输 液 药 品 依 托 集 采 优 势 ， 强 化 产 品 集 群 拓 展 市 场 。上 半 年 非 输 液 药品销 售 收 入20.20亿 元 ， 同 比 增 长6.38%。 塑 料 水 针 业 务 上 半 年 销 售3.90亿支 ， 同 比 增 长18.97%，主 要依 托 于 集 采 产 品 盐 酸 氨 溴 索 、 胞 磷 胆 碱 、 葡 萄糖 酸 钙 的 放 量 。 头 孢 粉 针 销 量0.57亿 支 ， 同 比 增 长6.13%，主 要 受 益 于 集采 区 域 头 孢 曲 松 和 头 孢 他 啶 的 增 长，集 采 品 种 罗 红 霉 素 片 、磷 酸 奥 司 他 韦 胶囊 、阿 昔 洛 韦 片 等 产 品 销 量 同 比 均 实 现 了 较 快 增 长 。在 男 科 领 域 ，盐 酸 达 泊西 汀 片 作 为 全 球 唯 一 获 批 的 男 性 早 泄 适 应 症 的 治 疗 性 药 物 ， 尽 管 受 到 集 采降 价 和 市 场 竞 争 加 剧 的 影 响 ， 今 年 上 半 年 销 售 收 入 较 去 年 同 期仍增 长135.42%。此 外 ，男 科 用 药 盐 酸 伐 地 那 非 片 销 售 收 入 同 比 增 长76.44%；西 地那 非 口 崩 片 销 量 持 续 增 长 。 ⚫原 料 药 中 间 体 主 要 产 品 量 价 齐 升 ， 降 本 增 效 利 润 率 明 显 提 高。今 年 上 半年 ，公 司 抗 生 素 中 间 体 及 原 料 药 实 现 营 业 收 入32.73亿 元 ，同 比 增 长38.09%。受 益 于 抗 生 素 中 间 体 市 场 需 求 增 长 及 公 司 生 产 工 艺 的 提 升 致 产 量 增 加 ， 公司 主 要 产 品 实 现 了 量 价 齐 升 。川 宁 生 物 硫 氰 酸 红 霉 素 实 现 营 业 收 入9.32亿元 ， 同 比 增 长28.00%； 头 孢 类 中 间 体 实 现 营 业 收 入7.50亿 元 ， 同 比 增 长42.70%； 青 霉 素 类 中 间 体 实 现 营 业 收 入13.01亿 元 ， 同 比 增 长33.24%。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫创 新 产 品 商 业 化 在 即 ，与 默 沙 东 的 合 作 稳 步 推 进。科 伦 博 泰 营 业 收 入13.8亿 元 ， 同 比 增 长32.2%，主 要 来 自 许 可 及 合 作 协 议 收 入 ； 毛 利10.8亿 元 ，同 比 增 长59.4%；调 整 后 净 利 润3.9亿 元 人 民 币 ，同 比 增 长1086.0%。基 于科 伦 博 泰 管 线 进 度 ， 预 期2024年 下 半 年 或2025年 上 半 年 在 中 国 上 市 四 个产 品 ： 核 心 产 品sac-TMT（ 佳泰 莱 ） 及A166（ 舒 泰 莱 ） 以 及 主 要 产 品A167（ 科 泰 莱 ） 及A140（ 达 泰 莱 ） 。 科 伦 博 泰 计 划 在 中 国 组 建 一 支 成 熟 的 商 业化 团 队 ，预 计 到2024年 底 扩 张 至400-500人 ，专 注 于 中 国 广 阔 的 本 地 市 场 的 三 级 医 院 和 领 军 医 生 。在 全 球 范 围 内 ，科 伦 博 泰 继 续 采 取 灵 活 的 策 略 ，通过 在 全 球 范 围 内 创 作 协 同 许 可 及 合 作 机 会 ，在 主 要 国 际 市 场 获 得 商 业 价 值 。 ⚫投 资 建 议 ：公 司 输 液 板 块 稳 定 增 长 ， 原 料 药 和 中 间 体 业 务 量 价 齐 升 ， 科 伦博 泰 管 线 持 续 推 进 ， 我 们 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润30.11/35.68/40.75亿 元 ， 同 比 增 长22.60%/18.48%/14.22%，EPS分 别 为1.88/2.23/2.54元 ， 当 前 股 价 对 应2024-2026年PE为17/14/12倍 ， 维 持“ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：疫 情 反 复 使 得 医 院 诊 疗 用 药 需 求 减 少 的 风 险 、 新 签 约 产 品 运 营推 广 进 度 不 达 预 期 的 风 险 、 医 药 销 售 合 规 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研 究 深 入 细 致 ，对 医 药 行业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行业 第1名 等 荣 誉 。 孙 怡，南 京 大 学 制 药 工 程/新 南 威 尔 士 大 学 商 业 分 析 双 硕 士 ，2021年 就 职 于 民 生 证 券 ，2023年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ，主 要 从 事医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以