2025年中报业绩点评：创新及消费双轮驱动，业绩持续修复回升

2025年8月23日 乐普医疗（股票代码：300003） ⚫事 件 ：公 司 发 布2025年 半 年 度 报 告 ，2025年1-6月 实 现 营 业 收 入33.69亿元 （-0.43%） ， 归 母 净 利 润6.91亿 元 （-0.91%） ， 扣 非 净 利 润6.62亿 元（+2.33%），经 营 性 现 金 流6.36亿 元（+300.52%）。2025Q2实 现 营 业 收 入16.33亿 元（+11.72%），归 母 净 利 润3.12亿 元（+45.05%），扣 非 净 利 润3.25亿 元 （+70.31%） ， 经 营 性 现 金 流2.17亿 元 （+1,151.41%） 。 ）推荐维持 分析师 程培：021-2025-7805：chengpei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 ⚫2025Q2业 绩 超 预 期，核 心 业 务 结 构持 续优 化 。2025Q2公 司收 入 同 比 实 现双 位 数 增 长 、 归 母 净 利 润 及 扣 非 净 利 润 均 显 著 增 长 ， 经 营 性 现 金 流 大 幅 改 善 ，主 要 得 益 于 核 心 业 务 经 营 质 量 提 升 、此 前 药 品 板 块 政 策 冲 击 出 清 、器 械 板 块 战略 调 整 逐 步 到 位 。分 板 块 看 ：① 器 械 板 块 ：实 现 收 入17.76亿 元（+1.30%），毛 利 率 为71.32%（-0.74pct）。 其 中 ， 心 血 管 植 介 入 业 务 实 现 收 入12.39亿元（+7.57%），结 构 性 心 脏 病 业 务 延 续 高 增 态 势（+32.06%），冠 脉 植 介 入 业务 保 持 稳 健 增 长 （+3.60%） 。 体 外 诊 断 业 务 （-17.35%） 和 外 科 麻 醉 业 务 （-10.29%） 因 竞 争 加 剧 及 战 略 调 整 有 所 下 滑 。② 药 品 板 块 ：实 现 收 入11.17亿元（-1.52%），环 比 增 长79.34%，零 售 渠 道 库 存 清 理 已 基 本 完 成 ，业 务 步 入复 苏 轨 道 。其 中 ，制 剂 业 务 实 现 收 入9.75亿 元（+3.89%），原 料 药 业 务 收 入1.42亿 元（-27.44%）。③ 医 疗 服 务 及 健 康 管 理 板 块 ：实 现 收 入4.75亿 元（-4.05%），其 中 乐 普 云 智 实 现 收 入2.84亿 元（+8.64%），合 肥 心 血 管 医 院 实现 收 入0.83亿 元 （+3.51%）。 孟熙：010-8092-9280：mengxi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070003 ⚫创 新 与 消 费 双 轮 驱 动 ，打 开 长 期 成 长 空 间 。公 司 坚 持“创 新 、消 费、国 际 化”战 略 ，2025H1公 司多 项 业 务 取 得 关 键 进 展 ：1）创 新 器 械 管 线 持 续 兑 现：心 血管 植 介 入 领 域 ，冠 脉 棘 突 球 囊Vessridge®、紫 杉 醇 涂 层 外 周 球 囊DilatBK™等产 品 获 批 上 市 ；结 构 性 心 脏 病 领 域 ，MemoSorb®生 物 可 降 解 卵 圆 孔 未 闭 封 堵器 累 计 销 售 额 已 超2亿 元 ，ScienCrown®经 导 管 主 动 脉 瓣 膜 已 进 入 国 内 超70家 临 床 中 心 ；血 管 内 超 声（IVUS）已 提 交 注 册 申 请 ，房 颤 脉 冲 电 场 消 融（PFA）处 于 临 床 随 访 阶 段 。2）消 费 医 疗 布 局 取 得 重 大 突 破： 公 司 自 主 研 发 的 聚 乳 酸面 部 填 充 剂（“ 童 颜 针 ”）和 注 射 用 透 明 质 酸 钠 溶 液 已 获 批 上 市 并 进 入 商 业 化推 广 阶 段 ，有 望 成 为 公 司 新 的 业 绩 增 长 点 。此 外 ，注 射 用 交 联 透 明 质 酸 钠 凝 胶 、注 射 用 透 明 质 酸 钠 复 合 溶 液 等 产 品 已 申 报 注 册 。3）创 新 药 研 发 稳 步 推 进： 控股 子 公 司 民 为 生 物 自 主 研 发 的GLP-1/GCG/GIP三 重 激 动 剂MWN101已 完 成肥 胖 和2型 糖 尿 病 的II期 临 床 试 验。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：公 司 是 国 内 平 台 型 心 血 管 龙 头 ，技 术 创 新 推 动 产 线 不 断 丰 富 ，目 前基 本 走 出 集 采 影 响 ，战 略 性 布 局 消 费 医 疗 领 域 有 望 形 成 新 增 长 极 。基 于 药 品 业务 调 整 逐 步 到 位 、 创 新 产 品 及 消 费 医 疗 管 线 陆 续 放 量 提 升 公 司 整 体 盈 利 能 力。考 虑 到 主 要 业 务 经 营 质 量 顺 利 企 稳 回 升 ，创 新 及 消 费 管 线 有 望 逐 步 放 量 ，我 们调 整 并 预 测 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 至10.27/12.40/14.85亿 元 ，同 比 增长316%、20.69%、19.75%，EPS分 别为0.55、0.66、0.79元 ，当 前 股 价 对应2025-2027年PE33/28/23倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 相关研究 1.【银河医药】公司点评_乐普医疗(300003)：创新与结构优化共振，业绩筑底修复可期；2.【银河医药】公司点评_乐普医疗(300003)：表观业绩承压，看好创新驱动盈利改善；3.【银河医药】公司点评_乐普医疗(300003)：常规业务经营稳健，创新驱动未来成长；4.【银河医药】公司点评_乐普医疗(300003)：常规业务稳健增长，看好创新及消费业务布局 ⚫风 险 提 示 ：政 策 变 化 超 预 期 的 风 险 、商 业 化 效 果 不 及 预 期 的 风 险 、产 品 研 发 与上 市 进 展 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，医 药 行 业 首 席 分 析 师 。上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，10年 以 上 医 学 检 验 行 业+医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司 研究 深 入 细 致 ，对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ，获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ”医 药 行 业 第1名 ，2018年 第一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 孟 熙 ，新 加 坡 国 立 大 学 数 量 金 融 硕 士 ，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 主 要 从 事 医 药 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖0