2024年半年度报告点评：Q2减值+投资收益拖累业绩，冶炼压力增加

业绩分析

2024年上半年公司实现营业收入2,730.91亿元，同比增长2.08%，归母净利润36.17亿元，同比增长7.66%，扣非归母净利润49.93亿元，同比增长84.62%。Q2单季营收1505.74亿元，同比增长7.71%，环比增长22.90%，归母净利润19.01亿元，同比增长18.54%，环比增长10.90%，扣非归母净利润31.86亿元，同比增长216.1%，环比增长10.9%，业绩稳健增长。主要增长动力为产量提升和产品价格上涨，24H1归母净利润同比增加0.20亿元，主要来自毛利同比增加44.39亿元。

产量与价格

• 产量：铜、金、硫酸产量均增长，阴极铜产量117.50万吨（同比+18.89%），黄金产量72.06吨（同比+31.02%），硫酸产量320.25万吨（同比+19.96%）；铜加工产品产量87.18万吨（同比增长4.65%）。
• 价格：主要产品价格上涨，铜均价7.46万元/吨（同比+9.65%），黄金均价523.07元/克（同比+20.44%），白银均价6.8元/克（同比+28.32%），湖北硫酸均价480.45美元/吨（同比+37.22%）。铜精矿TC现货指数均价13.27美元/吨（同比减少84%），公司通过长单加工费、库存铜精矿及废铜供应等方式应对。

利润与费用

• 毛利率：24H1毛利率4.10%，同比提升0.62个百分点。
• 费用：财务费用同比+1.65%，销售费用同比+0.04%，管理费用同比-0.05%，主要因汇兑损益变动、销量增加和修理费减少。
• 减利项：投资收益同比-23.10亿元（期货平仓亏损），减值损失同比减少7.39亿元（存货跌价准备和应收账款坏账增加）。

公司项目进展

• 哈萨克斯坦钨矿项目三季度试生产，产能1万吨/年。
• 武山铜矿三期扩建工程按期推进。
• 银山矿业5,000吨/日露转采项目按计划推进。
• 墨西哥渣选矿项目力争年内投产。
• 华东电工10万吨/年新能源电磁线项目4月下旬试生产。

未来看点

公司为中国最大铜生产基地及伴生金、银生产基地，拥有一体化铜产业链，具备成本与品牌优势，业绩有望持续增长。

投资建议

预计2024-2026年归母净利润分别为72.23/78.18/80.59亿元，EPS分别为2.09/2.26/2.33元/股。2024-2026年PE分别为10/9/8倍，维持“推荐”评级。

风险提示

铜价波动风险，TC/RC下跌风险。