2023年中报点评：投资收益显著改善，信用减值拖累业绩

第1页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 证券II 分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com 021-50586627 投资收益显著改善，信用减值拖累业绩 ——海通证券(600837)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 市场数据(2023-09-01) 收盘价(元) 9.82 一年内最高/最低(元) 10.89/8.32 沪深300指数 3,791.49 市净率(倍) 0.77 总市值(亿元) 1,282.90 流通市值(亿元) 871.37 基础数据(2023-06-30) 每股净资产(元) 12.78 总资产(亿元) 7,623.92 所有者权益(亿元) 1,670.20 净资产收益率(%) 2.29 总股本(亿股) 130.64 H股(亿股) 34.10 个股相对沪深300指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《海通证券(600837)年报点评：权益自营承压较重，23年业绩回暖预期较强》 2023-04-04 《海通证券(600837)中报点评：自营业务承压较重，业绩改善的空间大》 2022-09-01 《海通证券(600837)年报点评：信用减值仍处高位，整体经营稳定》 2022-04-08 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 发布日期：2023年09月04日 2023年中报概况:海通证券2023年上半年实现营业收入169.68亿元，同比+40.18%；实现归母净利润38.30亿元，同比-19.51%。基本每股收益0.29元，同比-19.44%；加权平均净资产收益率2.29%，同比-0.59个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入出现下降。2.代理股票交易量有所下滑，金融产品保有规模稳中有升，经纪业务手续费净收入同比-20.29%。3.投行业务总量保持稳定，投行业务手续费净收入同比-19.96%。4.券商资管净收入下滑幅度较大，公募基金业务保持相对稳定，资管业务手续费净收入同比-14.18%。5.自营业务实现显著改善，另类投资业务同比高增，投资收益（含公允价值变动）同比+278.21%。6.信用业务总规模稳中有升，计提信用减值损失大幅增加，利息净收入同比-29.27%。7.境外业务实现业务收入29.79亿元，发生业务支出28.88亿元，整体同比扭亏为盈。 投资建议:报告期内公司公募基金业务保持稳定；自营业务显著改善，另类投资业务同比高增。同时，公司代理股票交易量有所下滑、股权承销收入同比减少导致经纪及投行业务手续费净收入同比回落，计提信用减值损失大幅增加拖累了公司中期业绩。预计公司2023、2024年EPS分别为0.46元、0.54元，BVPS分别为13.08元、13.62元，按9月1日收盘价9.82元计算，对应P/B分别为0.75倍、0.72倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 营业收入(亿元) 432.05 259.48 322.49 362.19 增长比率 13% -40% 24% 12% 归母净利(亿元) 128.27 65.45 60.25 70.43 增长比率 18% -49% -8% 17% EPS(元) 0.98 0.50 0.46 0.54 市盈率(倍) 11.28 16.04 21.35 18.16 BVPS(元) 12.49 12.60 13.08 13.62 市净率(倍) 0.99 0.69 0.75 0.72 资料来源：Wind、中原证券 -13%-8%-4%0%5%9%13%17%2022.092023.012023.052023.08海通证券沪深30011964 第2页 / 共9页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 海通证券2023年中报概况： 海通证券2023年上半年实现营业收入169.68亿元，同比+40.18%；实现归母净利润38.30亿元，同比-19.51%。基本每股收益0.29元，同比-19.44%；加权平均净资产收益率2.29%，同比-0.59个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评： 1. 投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，经纪、利息净收入占比明显下降 2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）、其他业务净收入占比分别为11.6%、11.5%、5.5%、12.9%、22.2%、36.3%，2022年分别为18.0%、16.1%、8.7%、23.9%、-1.0%、34.2%。 2023H公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管、利息净收入出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，经纪、利息净收入占比明显下降。 根据公司2023年中报披露的相关信息，公司其他业务收入主要包括：1.政府补助\财政补贴及其他，本期合计7.93亿元，同比+9.84%。2.大宗商品销售、服务、出租及其他，本期合计54.89亿元，同比+267.39%。 图1：2016-2023H公司收入结构 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2. 代理股票交易量有所下滑，金融产品保有规模稳中有升 2023H公司实现经纪业务手续费净收入19.72亿元，同比-20.29%。 19.0%14.0%12.6%10.4%13.6%13.9%18.0%11.6%12.0%11.8%13.5%10.0%12.9%11.4%16.1%11.5%2.1%7.4%8.1%7.0%8.8%8.5%8.7%5.5%13.7%13.0%20.3%12.0%12.8%15.3%23.9%12.9%22.5%35.6%14.8%33.7%30.4%28.5%-1.0%22.2%30.7%18.2%30.6%26.9%21.4%22.3%34.2%36.3%-20%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020202120222023H经纪投行资管利息投资收益（含公允）其他 第3页 / 共9页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 公司坚持以客户为中心，强化财富管理的“交易服务、投资顾问及基于资产配置的产品销售”等三大核心能力。报告期内，公司围绕“做增量、有特色、强协同、建机制”，积极推动综合创新网点建设，从服务社区的传统经纪业务网点向扎根园区服务企业发展的综合金融平台转型；构建金融产品全生命周期平台系统，强化数字金融平台建设。 报告期内公司代理股票基金交易量8.25万亿元，同比+1.62%；其中，代理股票交易量6.65万亿元，同比-6.24%。 代销金融产品业务方面，截至报告期末公司各类金融产品日均保有规模为1259亿元，较2022年底+3.72%。其中，公募非货产品日均保有量434亿元；私募产品日均保有量481亿元；ETF产品日均保有量219亿元。 期货经纪业务方面，报告期内公司全资子公司海通期货实现代理交易额15.6万亿元（单边计算），市场占比6%。报告期内海通期货实现营业收入50.85亿元，同比+407.49%；实现净利润1.52亿元，同比-10.06%。 3. 投行业务总量保持稳定，但手续费净收入同比下滑 2023H公司实现投行业务手续费净收入19.49亿元，同比-19.96%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权融资承销金额329.68亿元，同比+3.50%。其中，IPO承销金额263.37亿元，同比+6.80%，排名行业第3位，同比+1位；再融资承销金额66.31亿元，同比-7.81%。根据Wind的统计，截至2023年9月1日，公司IPO项目储备58个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第3位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券承销金额2096.75亿元，同比+9.34%。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速 图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 1,104 555 471 289 791 613 600 330 -100%-50%0%50%100%150%200%0200400600800100012002016201820202022主承销金额同比2,430 1,971 2,550 3,688 4,776 5,209 3,267 2,097 -60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%01000200030004000500060002016201820202022主承销金额同比 第4页 / 共9页 证券II 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 4. 券商资管净收入下滑幅度较大，公募基金业务保持相对稳定 2023H公司实现资管业务手续费净收入9.32亿元，同比-14.18%。 资产管理业务方面，公司全资子公司海通资管以公募、私募双轮产品战略驱动公司发展，致力于打造全能资产管理机构。一方面积极谋划资管业务转型并布局公募市场，树立公司的公募业务品牌；另一方面持续提升主动管理能力，致力于打造客户类型全覆盖、投资市场全覆盖以及投资策略全覆盖的私募资管产品体系。截至报告期末，海通资管管理规模为825亿元，较2022年底-70.95%。其中，集合、定向、专项资管规模分别为233亿、187亿、405亿，较2022年底分别-104亿、-11亿、+52亿。报告期内海通资管实现净收入1.04亿元，同比-43.12%。 公募基金业务方面，公司持股51%的海富通基金管理规模4403亿元，较2022年底+8.37%。其中，公募基金规模1650亿元，较2022年底+17%；养老金业务规模2336亿元，较2022年底+4.3%。报告期内海富通基金实现营业收入6.32亿元，同比-5.39%；实现净利润1.92亿元，同比-8.13%。 公司持股27.77%的富国基金管理规模超1.4万亿元，较2022年底+600亿元。其中，公募基金规模超9000亿元，位列市场前八；非货类规模超6000亿元，位列市场前五。报告期内富国基金实现营业收入36.48亿元，同比-3.31%；实现净利润10.65亿元，同比-5.08%。 私募基金业务方面，截至报告期末，公司全资子公司海通开元管理规模308亿元，较2022年底+2.67%。报告期内海通开元实现营业收入0.97亿元，同比-78.25%；实现净利润-0.14亿元，同比-103.13%。 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速 图5：公司各类别资管规模（亿） 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5. 自营业务实现显著改善，另类投资业务同比高增 2023H公司实现投资收益（含公允价值变动）37.67亿元，同比+278.21%。 权益业务方面，报告期内公司立足自身资源禀赋，设立价值投资组合，通过专业化、精细化研究，发掘一批可以经受短期市场波动且兼备长期投资价值的品种，实现长期稳健投资收8,406 3,273 2,944 2,584 2,444 1,110 888 825 -80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%010002000300040005000600070008000