铜钴产量倍增，盈利质量优化

证券研究报告 非金融公司|公司点评|洛阳钼业（603993） 铜钴产量倍增，盈利质量优化 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 13.26/11.96/10.16倍，维持“买入”评级。 2024H1公司实现营业收入1028.18亿元，同比增长18.56%；归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%；铜/钴金属产量31.38/5.40万吨，同比增长100.7%/178.2%。2024H1公司销售毛利率为18.38%，同比提高14.08pct；其中，矿山板块毛利率为46.86%，同比提高20.03pct。我们预计公司2024-2026年归母净利润120.86/134.03/157.77亿元，分别同比增长46.50%/10.90%/17.72%；EPS分别为0.56/0.62/0.73元，当前股价对应P/E分别为 |分析师及联系人 丁士涛 刘依然 SAC：S0590523090001SAC：S0590523110010 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月29日 洛阳钼业(603993) 铜钴产量倍增，盈利质量优化 相关报告 1、《洛阳钼业（603993）：铜、钴产量高增，业绩弹性兑现》2024.07.17 2、《洛阳钼业（603993）：Q1铜、钴产销量大幅增长，全年量价齐升可期》2024.05.08 扫码查看更多 事件 行 业： 有色金属/小金属 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 7.42元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 21599.2/21599.2 流通A股市值(百万元) 131,080.03 每股净资产(元) 2.82 资产负债率(%) 59.16 一年内最高/最低(元)股价相对走势 洛阳钼业 9.87/4.61 沪深300 公司发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营业收入1028.18亿元，同 比增长18.56%；归母净利润54.17亿元，同比增长670.43%；扣非归母净利润56.25 亿元，同比增长2457.25%。 2024Q2公司实现营业收入566.97亿元，同比增长33.58%，环比增长22.93%；归母净利润33.46亿元，同比增长766.68%，环比增长61.49%；扣非归母净利润35.34亿元，同比增长2190.78%，环比增长68.98%。 主要产品保持增长，铜钴产量倍增 2024H1公司KFM矿山持续保持高产，稳居全球第一大钴矿山；TFM混合矿于一季度顺利达产，二季度顺利达标，五条生产线全面建成，成为世界第五大铜矿山和第二大钴矿山。2024H1公司铜/钴金属产量分别为31.38/5.40万吨，分别同比增长100.7%/178.2%。2024H1公司钨/铌/磷肥产量分别为0.40/0.51/58.33万吨，分别同比增长5.4%/8.2%/6.5%；钼金属产量0.73万吨，同比下降12.5%。 贯彻执行“精益年”目标，盈利质量优化 70% 40% 10% -20% 2023/82023/122024/42024/8 2024年伴随产量提升，成本下降以及技改增效，公司盈利能力和经营质量得到显著优化。2024H1公司矿山板块实现营业收入314.36亿元，同比增长153.5%；归母净利润47.43亿元，同比增长1171.6%；贸易板块实现营业收入713.82亿元，同比下降4.0%；归母净利润6.74亿元，同比增长104.2%。2024H1公司经营性现金净流量为107.79亿元，同比增长23.0%。2024H1公司资产负债率为59.16%，同比下降5.72pct，资产负债结构进一步优化。 矿山板块降本显著,贸易板块提质增效 2024年以来，公司各运营单元狠抓管理提升和技术优化，降本增效成果显著。2024H1公司销售毛利率为18.38%，同比提高14.08pct；其中，矿山板块毛利率为46.86%，同比提高20.03pct。2024H1公司铜产品毛利率为52.36%，同比提高 23.29pct；主要得益于铜单位成本同比下降与销售价格同比上升。贸易板块提质增效，聚焦高价值业务。2024H1IXM铜/镍贸易量分别同比增长29%/163%，铝/铅锌贸易量分别同比减少56%/18%；IXM实现净利润6.64亿元，同比增长116.5% 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为120.86/134.03/157.77亿元，分别同比增长46.50%/10.90%/17.72%；EPS分别为0.56/0.62/0.73元，当前股价对应P/E分别为13.26/11.96/10.16倍。公司未来矿铜产量增长显著，业绩有望彰显高弹性，维持“买入”评级。 风险提示：金属价格大幅波动风险；地缘政治及政策风险；汇率波动风险；安全环保风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 172991 186269 201862 207343 217965 增长率（%） -0.50% 7.68% 8.37% 2.72% 5.12% EBITDA（百万元） 16143 19091 28549 31424 36870 归母净利润（百万元） 6067 8250 12086 13403 15777 增长率（%） 18.82% 35.98% 46.50% 10.90% 17.72% EPS（元/股） 0.28 0.38 0.56 0.62 0.73 市盈率（P/E） 26.4 19.4 13.3 12.0 10.2 市净率（P/B） 3.2 2.7 2.4 2.2 1.9 EV/EBITDA 3.2 3.1 7.0 6.3 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月29日收盘价 1.风险提示 金属价格大幅波动风险：公司主营的铜、钴、钼、钨、铌、磷产品等是公司主要利润来源，金属矿产品价格不仅受供求关系变化影响，而且与全球经济状况等因素密切相关。若金属价格大幅波动，公司经营业绩可能承受较大压力。 地缘政治及政策风险：公司业务遍布全球多个国家和地区，不同国家政治、经济发展水平、社会结构存在较大差异，个别项目所处国家或地区等有潜在不确定性，可能对项目建设和生产运营带来一定挑战。 汇率波动风险：公司外汇风险主要来自所持有的非本位币资产及负债，承受外汇风险主要与美元、港币、欧元、加拿大元、人民币、巴西雷亚尔、英镑及刚果法郎有关。公司位于境内子公司主要业务活动均以人民币计价结算；位于巴西的铌、磷业务主要以美元、巴西雷亚尔计价结算；位于刚果（金）的铜钴业务，主要以美元、刚果法郎计价结算。公司因汇率变动产生的总体风险敞口不大，外币余额的资产和负债产生的外汇风险可能对公司的经营业绩产生影响。 安全环保风险：公司从事矿产资源开采及加工业务，采矿属于高风险行业，涉及多项安全环保风险，包括环保要求、矿场坍塌、恶劣天气、设备故障及其他突发性事件，这些风险可能导致公司的矿山受到财产损失，并可能造成人员伤亡、环境破坏及潜在的法律责任。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 32648 30716 31550 33003 35246 营业收入 172991 186269 201862 207343 217965 应收账款+票据 1189 1392 1509 1550 1629 营业成本 156926 168158 174323 176603 181732 预付账款 2130 1182 1281 1315 1383 营业税金及附加 1235 3084 3343 3433 3609 存货 32255 31430 32583 33009 33968 营业费用 97 155 168 173 182 其他 17461 18927 19633 19881 20361 管理费用 2179 2714 2878 2914 3064 流动资产合计 85682 83648 86555 88758 92587 财务费用 1808 3004 2072 2036 1991 长期股权投资 1934 2229 2568 2907 3247 资产减值损失 -65 -141 -100 -102 -108 固定资产 28320 35949 39076 45660 55017 公允价值变动收益 -1611 1681 -1600 650 500 在建工程 13659 10621 15331 17040 17250 投资净收益 726 2483 1339 1239 939 无形资产 19448 22960 21425 19979 18618 其他 95 111 2981 86 86 其他非流动资产 15977 17567 17722 17776 17731 营业利润 9889 13288 21699 24056 28804 非流动资产合计 79337 89327 96122 103363 111862 营业外净收益 -85 -80 -66 -66 -66 资产总计 165019 172975 182677 192121 204449 利润总额 9804 13208 21633 23990 28738 短期借款 20108 24954 24854 24354 24054 所得税 2613 4677 7661 8496 10177 应付账款+票据 3957 4698 4870 4934 5077 净利润 7192 8531 13972 15494 18561 其他 25997 19328 20008 20255 20789 少数股东损益 1125 281 1886 2092 2784 流动负债合计 50061 48980 49733 49543 49921 归属于母公司净利润 6067 8250 12086 13403 15777 长期带息负债 21335 20999 20799 20299 19999 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 31586 31033 31033 31033 31033 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 52921 52032 51832 51332 51032 成长能力 负债合计 102982 101012 101565 100875 100953 营业收入 -0.50% 7.68% 8.37% 2.72% 5.12% 少数股东权益 10339 12422 14308 16400 19184 EBIT 17.89% 39.60% 46.22% 9.79% 18.07% 股本 4320 4320 4320 4320 4320 EBITDA 14.12% 18.26% 49.55% 10.07% 17.33% 资本公积 27682 27695 27707 27707 27707 归属于母公司净利润 18.82% 35.98% 46.50% 10.90% 17.72% 留存收益 19697 27526 34777 42819 52285 获利能力 股东权益合计 62037 71962 81112 91246 103496 毛利率 9.29% 9.72% 13.64% 14.83% 16.62% 负债和股东权益总计 165019 172975 182677 192121 204449 净利率 4.16% 4.58% 6.92% 7.47% 8.52% ROE 11.74% 13.86% 18.09% 17.91% 18.71% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 11.01% 12.41% 15.09% 15.54% 17.16% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净