核心观点与业绩表现
公司发布2025年年度报告及2026年一季度报告，2025年实现营业收入138.94亿元（同比增长+39.74%），归母净利润23.39亿元（同比增长+47.66%）；2026年一季度实现营业收入34.14亿元（同比增长+21.45%），归母净利润6.01亿元（同比增长+42.55%）。Lonshi铜矿西区达产和Lubambe铜矿收购后的技改升级推动矿铜产量持续提升，叠加铜价中枢上行，公司业绩创历史新高。
公司简介与业务模式
公司是国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，经营模式为矿业纵向一体化，包括矿山开发服务业务（矿山工程建设、采矿运营管理、矿山设计与技术研发、矿山机械设备制造）和矿山资源开发业务。
未来3-6个月重大事项提示
无。
矿山服务业务
- 2025年实现营业收入66.13亿元（同比+1.06%），毛利15.15亿元（同比-13.47%），毛利率22.90%（同比-3.85PCT）。
- 海外矿服营收40.47亿元（同比-1.9%），占比61.19%。
- 毛利下降主因：Lubambe铜矿转为内部管理、卡莫阿-卡库拉铜矿矿震停工、新开发项目爬坡阶段。
- 2026Q1，Terra Mining调整至资源开发业务核算，矿服板块毛利率改善至24.45%。
- 2025年完成井下掘进总量407.68万立方米（同比-2.3%），井下采供矿量4,418.95万吨（同比+6.5%）。
- 2025年新签及续签合同金额约89亿元（同比-22.6%），单个项目规模显著提升。
- 深入非洲市场，首次承接赞比亚Mufulira矿山建设工程和博茨瓦纳Khoemacau铜矿第五矿区地下采矿业务。
矿山资源开发业务
- 2025年实现营业收入69.86亿元（同比+117.67%），毛利31.21亿元（同比+130.2%），毛利率44.68%（同比+2.43PCT）。
- 2026Q1实现营收18.06亿元（同比+36.03%），毛利8.41亿元（同比+46.71%），毛利率46.6%。
- 截至2026Q1，铜储量347万吨（同比+1.5%），金储量31吨（同比+63.2%），银储量291吨（同比+62.6%）。
- 2025年铜金属产量9.14万吨（同比+87.88%），磷矿石产量35.85万吨（同比+0.54%），铁矿石成品矿107.88万吨。
- 2026Q1生产铜金属2.24万吨（同比+28%），铁矿石成品矿39.86万吨。
- 预计2028年起铜年产能约16万吨（较2025年+75%），五氧化二磷年产能约80万吨（较2025年+123%）。
盈利能力与成本控制
- 2025年销售毛利率33.82%（同比+2.31PCT），销售净利率16.28%（同比+0.48PCT）。
- 2026Q1销售毛利率36.07%，销售净利率17.6%。
- 2025年ROE23.24%（同比+3.69PCT），ROA11.54%（同比+1.27PCT）。
- 2026Q1ROE5.28%，ROA2.69%。
- 2025年销售期间费用率7.4%，其中销售费用率0.21%，管理费用率3.79%，财务费用率3.29%（同比+65.39%），研发费用率1.03%。
盈利预测与投资评级
- 预计2026—2028年营业收入分别为159.45亿元、177.20亿元、201.52亿元。
- 预计2026—2028年归母净利润分别为31.38亿元、37.65亿元、46.31亿元。
- 预计2026—2028年EPS分别为5.03元、6.04元、7.42元，对应PE分别为12.29X、10.24X、8.33X。
- 维持“推荐”评级。
风险提示
全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。
