公司信息更新报告：盈利能力改善释放利润弹性，期待冷冻烘焙恢复

食品饮料/休闲食品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 立高食品（300973.SZ） 2024年05月01日 投资评级：增持（维持） 日期 2024/4/30 当前股价(元) 35.82 一年最高最低(元) 96.45/27.14 总市值(亿元) 60.66 流通市值(亿元) 37.91 总股本(亿股) 1.69 流通股本(亿股) 1.06 近3个月换手率(%) 126.11 股价走势图 数据来源：聚源 《渠道分化延续，新品加大推广力度—公司信息更新报告》-2023.10.30 《KA渠道高速增长，改革效果有待加速释放—公司信息更新报告》-2023.8.30 《改革效果开始显现，KA新品持续高增—公司信息更新报告》-2023.5.2 盈利能力改善释放利润弹性，期待冷冻烘焙恢复 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 方勇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003  2024Q1盈利改善，低基数下利润高速增长 2023年公司营收34.99亿元，同比+20.22%；扣非前后归母净利润0.73、1.22亿元，同比-49.21%、-14.95%。2024Q1公司营收9.16亿元，同比+15.31%；扣非前后归母净利润0.77、0.68亿元，同比+53.96%、+40.29%。因冷冻烘焙短期承压，我们下调2024-2025年归母净利润预测至2.71/3.42亿元（前值3.15/4.14亿元），新增2026年归母净利润预测4.07亿元，对应2024-2026年EPS 1.60/2.02/2.40元，当前股价对应2024-2026年22.4/17.7/14.9倍PE，冷冻烘焙渗透率提升叠加龙头优势，维持“增持”评级。  2023年冷冻烘焙、奶油快速增长，2024Q1奶油持续增长，冷冻烘焙短期放缓 2023年冷冻烘焙/奶油/酱料/水果制品收入同比+23.93%/ +27.65%/ +18.12%/-8.45%，冷冻烘焙增长主因KA渠道新产品驱动，奶油增长主因稀奶油等新品和核心客户增长。2023年直营商超渠道营收同比增长约50%，主因新品及山姆扩店带动；流通渠道持平主因疫情期间烘焙闭店影响较多，餐饮、茶饮等新渠道同比翻倍增长，主因基数较低。2024Q1冷冻烘焙营收同比持平，烘焙原料增约60%，主因稀奶油带动奶油翻倍增长。2024Q1流通渠道收入增约25%，主因奶油新品带动，商超收入同比个位数下降，主因高基数及春节人流返乡影响。  2024年控费下盈利能力恢复 2023年归母净利率同比-2.85pct，其中毛利率同比-0.38pct，主因新品推广加大促销力度；销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.63、+1.05、+0.02、+0.62pct，销售人员和业务推广投入增加。2024Q1归母净利率同比+2.02pct，其中毛利率同比+0.56pct，主因产能利用率提升及供应链优化，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.20、-0.73、-0.13、-0.03pct，费用率稳中有降，严格执行控费目标。  组织变革效果开始显现，期待KA商超企稳恢复增长 公司研发及销售等架构改革效果逐步释放，流通饼店在稀奶油新品带动下增速持续改善，公司持续扩新品、扩渠道，期待饼店持续增长，商超KA企稳增长。  风险提示：竞争加剧风险、原料上涨风险、大客户依赖风险、食品安全风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,911 3,499 4,048 4,497 4,953 YOY(%) 3.3 20.2 15.7 11.1 10.1 归母净利润(百万元) 144 73 271 342 407 YOY(%) -49.2 -49.2 271.2 26.2 19.0 毛利率(%) 31.8 31.4 33.1 33.1 33.1 净利率(%) 4.9 2.1 6.7 7.6 8.2 ROE(%) 6.7 2.8 9.8 11.2 11.9 EPS(摊薄/元) 0.85 0.43 1.60 2.02 2.40 P/E(倍) 42.2 83.1 22.4 17.7 14.9 P/B(倍) 2.9 2.7 2.4 2.2 1.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2023-052023-092024-01立高食品沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1199 1977 2283 2227 2511 营业收入 2911 3499 4048 4497 4953 现金 532 1061 1089 1209 1145 营业成本 1986 2401 2707 3006 3314 应收票据及应收账款 265 219 341 282 404 营业税金及附加 25 31 36 40 44 其他应收款 11 57 0 59 0 营业费用 347 474 514 562 608 预付账款 23 22 40 22 49 管理费用 248 334 306 310 319 存货 312 262 457 300 557 研发费用 122 148 165 183 201 其他流动资产 56 356 356 356 356 财务费用 -8 12 17 12 9 非流动资产 1656 1963 2103 2199 2291 资产减值损失 -24 -31 -22 -29 -36 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 28 21 24 23 固定资产 794 1065 1459 1498 1526 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 287 321 379 447 511 投资净收益 0 2 0 0 1 其他非流动资产 575 577 265 254 255 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 2855 3940 4387 4426 4802 营业利润 178 98 347 437 517 流动负债 675 571 896 813 998 营业外收入 0 1 0 0 0 短期借款 85 77 77 77 77 营业外支出 2 8 5 7 6 应付票据及应付账款 350 264 428 341 506 利润总额 176 90 342 431 511 其他流动负债 240 230 392 396 414 所得税 32 19 73 92 109 非流动负债 52 882 734 582 430 净利润 144 71 269 339 402 长期借款 0 817 670 517 365 少数股东损益 -0 -2 -2 -3 -5 其他非流动负债 52 65 65 65 65 归属母公司净利润 144 73 271 342 407 负债合计 727 1453 1631 1395 1427 EBITDA 254 247 470 583 663 少数股东权益 8 15 13 10 4 EPS(元) 0.85 0.43 1.60 2.02 2.40 股本 169 169 169 169 169 资本公积 1273 1384 1384 1384 1384 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 留存收益 678 666 857 1096 1380 成长能力 归属母公司股东权益 2120 2472 2743 3021 3370 营业收入(%) 3.3 20.2 15.7 11.1 10.1 负债和股东权益 2855 3940 4387 4426 4802 营业利润(%) -50.1 -44.8 253.9 26.1 18.3 归属于母公司净利润(%) -49.2 -49.2 271.2 26.2 19.0 获利能力 毛利率(%) 31.8 31.4 33.1 33.1 33.1 净利率(%) 4.9 2.1 6.7 7.6 8.2 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.7 2.8 9.8 11.2 11.9 经营活动现金流 343 305 319 602 409 ROIC(%) 5.9 2.7 7.2 8.6 9.7 净利润 144 71 269 339 402 偿债能力 折旧摊销 89 130 131 162 167 资产负债率(%) 25.5 36.9 37.2 31.5 29.7 财务费用 -8 12 17 12 9 净负债比率(%) -17.9 -3.9 -4.6 -13.1 -14.2 投资损失 0 -2 -0 -0 -1 流动比率 1.8 3.5 2.5 2.7 2.5 营运资金变动 76 52 -98 89 -169 速动比率 1.2 2.8 1.9 2.2 1.8 其他经营现金流 42 42 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -579 -708 -271 -258 -259 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.0 1.1 资本支出 579 385 140 96 92 应收账款周转率 12.5 14.4 14.4 14.4 14.4 长期投资 0 -35 0 0 0 应付账款周转率 6.8 7.8 7.8 7.8 7.8 其他投资现金流 -0 -357 -130 -162 -167 每股指标（元） 筹资活动现金流 -18 929 -19 -225 -214 每股收益(最新摊薄) 0.85 0.43 1.60 2.02 2.40 短期借款 85 -8 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.02 1.80 1.88 3.56 2.41 长期借款 0 817 -147 -153 -152 每股净资产(最新摊薄) 12.52 13.14 14.74 16.39 18.45 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 75 111 0 0 0 P/E 42.2 83.1 22.4 17.7 14.9 其他筹资现金流 -179 9 128 -72 -62 P/B 2.9 2.7 2.4 2.2 1.9 现金净增加额 -254 526 29 120 -64 EV/EBITDA 22.4 23.2 12.1 9.3 8.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观