食品饮料/食品加工 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 立高食品（300973.SZ） 2022年04月26日 投资评级：增持（维持） 日期 2022/4/26 当前股价(元) 67.67 一年最高最低(元) 176.21/65.70 总市值(亿元) 114.59 流通市值(亿元) 48.08 总股本(亿股) 1.69 流通股本(亿股) 0.71 近3个月换手率(%) 71.97 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-冷冻烘焙方兴未艾，立高食品优势领先》-2022.2.23 短期成本承压，冷冻烘焙有所放缓 ——公司信息更新报告 张宇光（分析师） 方勇（分析师） zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 ⚫ 2022Q1业绩低于预期 公司2021年全年营收28.2亿元，同比增55.66%；归母净利润2.83亿元，同比增21.98%。2022Q1营收6.30亿元，同比增8.83%，归母净利润0.40亿元，同比降45.29%。因2022Q1疫情及成本过快上涨影响，下调2022-2023年归母净利润预测至2.86亿、3.67亿（前值3.59、5.10亿元），新增2024年预测4.96亿元，2022-2024年EPS1.69、2.17、2.93元，当前股价对应2022-2024年40.0、31.2、23.1倍PE，行业渗透率有望提升，公司竞争优势明显，维持“增持”评级。 ⚫ 2021年冷冻烘焙食品高速增长 （1）分业务看2021年冷冻烘焙业务营收17.18亿元、同比增79.7%，预计主因麻薯、甜甜圈等单品高速增长带动，毛利率同比降4.11pct，主因油脂价格上涨及冷冻蛋糕推出后产品结构下移。2021年奶油业务营收4.7亿、同比增27.0%，毛利率同比降4.37pct，主因油脂价格上涨。2021年水果制品、酱料业务分别同比增29.27%、33.27%。分客户看，直营客户同比增144.6%，主因山姆等大客户快速增长，经销客户同比增30.4%，主因烘焙门店客户开拓及冷冻烘焙扩品。 ⚫ 2022Q1冷冻烘焙业务增速放缓，短期盈利能力承压 2022Q1冷冻烘焙业务同比增11.14%，增速放缓预计主因疫情影响下华东业务无法正常开展、山姆麻薯产品受竞品冲击影响。奶油、酱料等业务同比增5.57%，烘焙门店拓张抵消部分疫情影响。2022Q1净利润率同比降6.29pct。（1）2022Q1毛利率同比降2.32pct，预计主因烘焙油脂成本上涨及产品结构下移。（2）管理费用同比升4.74pct，预计主因股权激励费用影响、人工薪酬提升所致。（3）研发费用同比升1.19pct，预计主因研发投入增长所致。销售费用同比略降0.14pct。 ⚫ 需求有待回暖，长期优势依然明显 短期看需求端疫情影响下华东市场外仓配送、供货均受限；成本端烘焙油脂仍处于高位，不排除提价对冲。长期看冷冻烘焙渗透率继续提升，公司优势仍然明显。 ⚫ 风险提示：成本快速上涨、大客户依赖、市场竞争加剧。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,810 2,817 3,567 4,406 5,485 YOY(%) 14.3 55.7 26.6 23.5 24.5 归母净利润(百万元) 232 283 286 367 496 YOY(%) 27.9 22.0 1.1 28.2 35.1 毛利率(%) 38.3 34.9 33.7 34.4 34.6 净利率(%) 12.8 10.0 8.0 8.3 9.0 ROE(%) 35.6 14.3 13.1 14.6 16.8 EPS(摊薄/元) 1.37 1.67 1.69 2.17 2.93 P/E(倍) 49.4 40.5 40.0 31.2 23.1 P/B(倍) 17.6 5.8 5.2 4.6 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%2021-042021-082021-122022-04立高食品沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 482 1333 1406 1688 2008 营业收入 1810 2817 3567 4406 5485 现金 204 784 874 912 1167 营业成本 1117 1834 2366 2891 3585 应收票据及应收账款 113 200 196 294 316 营业税金及附加 13 18 24 29 36 其他应收款 7 9 21 8 32 营业费用 253 365 475 627 774 预付账款 14 33 26 47 44 管理费用 87 173 278 318 363 存货 141 282 263 403 423 研发费用 53 82 97 115 138 其他流动资产 4 25 25 25 25 财务费用 -0 -3 -12 -8 -6 非流动资产 492 1200 1334 1478 1677 资产减值损失 -3 -8 -6 -8 -10 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 21 14 18 16 固定资产 291 525 779 964 1154 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 69 156 183 211 248 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 132 519 373 303 276 资产处置收益 -0 -1 0 0 0 资产总计 975 2533 2740 3166 3685 营业利润 290 356 359 460 621 流动负债 310 483 485 587 662 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 3 2 2 2 应付票据及应付账款 141 236 250 343 392 利润总额 290 353 357 458 619 其他流动负债 170 247 235 243 270 所得税 58 70 71 91 123 非流动负债 13 65 68 68 69 净利润 232 283 286 367 496 长期借款 0 0 3 3 4 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 65 65 65 65 归母净利润 232 283 286 367 496 负债合计 323 547 553 654 731 EBITDA 324 386 409 536 720 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.37 1.67 1.69 2.17 2.93 股本 127 169 169 169 169 资本公积 105 1198 1198 1198 1198 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 420 618 864 1165 1550 成长能力 归属母公司股东权益 652 1986 2187 2512 2955 营业收入(%) 14.3 55.7 26.6 23.5 24.5 负债和股东权益 975 2533 2740 3166 3685 营业利润(%) 28.3 22.6 0.9 28.2 34.9 归属于母公司净利润(%) 27.9 22.0 1.1 28.2 35.1 获利能力 毛利率(%) 38.3 34.9 33.7 34.4 34.6 净利率(%) 12.8 10.0 8.0 8.3 9.0 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 35.6 14.3 13.1 14.6 16.8 经营活动现金流 285 291 384 320 633 ROIC(%) 34.2 12.8 11.8 13.4 15.6 净利润 232 283 286 367 496 偿债能力 折旧摊销 40 56 76 104 132 资产负债率(%) 33.1 21.6 20.2 20.7 19.8 财务费用 -0 -3 -12 -8 -6 净负债比率(%) -29.4 -35.5 -36.8 -33.5 -37.1 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 1.6 2.8 2.9 2.9 3.0 营运资金变动 9 -70 33 -143 11 速动比率 1.0 2.1 2.2 2.1 2.3 其他经营现金流 4 25 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -157 -712 -211 -248 -331 总资产周转率 2.0 1.6 1.4 1.5 1.6 资本支出 156 715 134 144 199 应收账款周转率 18.7 18.0 18.0 18.0 18.0 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 8.6 9.7 9.7 9.7 9.7 其他投资现金流 -1 3 -76 -104 -132 每股指标(元) 筹资活动现金流 -118 1000 -84 -34 -46 每股收益(最新摊薄) 1.37 1.67 1.69 2.17 2.93 短期借款 -30 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.68 1.72 2.27 1.89 3.74 长期借款 -29 0 3 0 1 每股净资产(最新摊薄) 3.85 11.73 12.92 14.83 17.45 普通股增加 0 42 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 1093 0 0 0 P/E 49.4 40.5 40.0 31.2 23.1 其他筹资现金流 -58 -135 -87 -34 -47 P/B 17.6 5.8 5.2 4.6 3.9 现金净增加额 10 580 90 38 256 EV/EBITDA 34.8 27.9 26.0 19.8 14.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行