冷冻烘焙收入弹性恢复，盈利能力稳中向好

1 公司报告│公司半年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 立高食品(300973) 冷冻烘焙收入弹性恢复，盈利能力稳中向好 事件： 1H23公司实现营收16.36亿元，同比+23.61%，归母净利润1.08亿元，同比+53.70%，扣非归母净利润1.04亿元，同比+55.54%。其中2Q23营收8.42亿元，同比+21.26%，归母净利润0.58亿元，同比+92.04%，扣非归母净利润0.55亿元，同比+101.37%。 ➢ 冷冻烘焙、酱料收入增速30%+，商超及创新渠道收入增速亮眼 分品类看，1H23冷冻烘焙食品、奶油、水果制品、酱料、其他烘焙原料分别实现收入10.62、2.37、0.90、1.07、1.29亿元，分别同比+33.12%、-2.92%、-9.65%、+31.50%、+30.70%。冷冻烘焙食品收入占比维持在65%左右。分渠道看，流通饼房渠道收入占比接近50%，同比基本持平，主要因为去年底提前进行春节备货所致，二季度已有所好转；包含商超经销商在内的商超渠道收入占比略超35%，同比增长约75%；餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超15%，合计同比增长超过50%。 ➢ 冷冻烘焙食品毛利率基本持平，烘焙原料受益成本改善毛利率上行 1H23公司毛利率32.89%，同增1.75pct。分品类，冷冻烘焙食品、奶油、水果制品、酱料毛利率分别同比上升0.78pct，6.20pct、3.68pct、2.86pct。售价成本拆分角度，冷冻烘焙食品、奶油、水果制品、酱料单吨售价分别同比+7.57%、+3.61%、+2.52%、-6.61%，而单吨成本分别+6.30%、-6.17%、-2.45%、-9.88%。 ➢ 上半年期间费用率保持稳定，净利率稳步向上 1H23公司期间费用率、净利率分别为23.84%、6.57%，，分别同比+0.04pct、+1.25pct，其中2Q23期间费用率、净利率分别为24.53%、6.86%，分别同比+2.01pct、+2.49pct，分别环比+1.44pct、+0.60pct。 ➢ 盈利预测、估值与评级 因流通饼房渠道需求恢复及净利率扩张不及预期，我们下调业绩预测。预计公司2023-25年营业收入分别为36.93、45.81、56.88亿元，对应增速分别为26.89%、24.03%、24.18%，归母净利润分别为2.60、3.56、5.01亿元（前值2.80、3.93、5.52亿元）,对应增速分别为80.63%、37.24%、40.63%，三年CAGR为51.63%，EPS分别为1.53、2.10、2.96元，鉴于冷冻烘焙业务空间广阔，公司立足长远加强内功修炼，推动高质量发展，参照可比公司估值，我们给予公司24年35倍PE，目标价73.5元。维持买入评级。 风险提示：烘焙行业竞争加剧，产品创新客户拓展不及预期，成本大幅波动。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2817 2911 3693 4581 5688 增长率（%） 55.66% 3.32% 26.89% 24.03% 24.18% EBITDA（百万元） 406 257 591 813 1056 归母净利润（百万元） 283 144 260 356 501 增长率（%） 21.98% -49.22% 80.63% 37.24% 40.63% EPS（元/股） 1.67 0.85 1.53 2.10 2.96 市盈率（P/E） 37.0 72.8 40.3 29.4 20.9 市净率（P/B） 5.3 4.9 4.6 4.2 3.8 EV/EBITDA 54.0 63.0 17.9 13.1 10.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月29日收盘价 证券研究报告 2023年08月29日 行 业： 食品饮料/休闲食品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 61.82元 目标价格： 73.50元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 169.34/71.05 流通A股市值(百万元) 4,392.05 每股净资产(元) 12.87 资产负债率(%) 32.56 一年内最高/最低(元) 110.90/58.29 股价相对走势 作者 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn 分析师：陆金鑫 执业证书编号：S0590523010001 邮箱：lujx@glsc.com.cn 相关报告 1、《立高食品（300973）：产品渠道逐步完善，业绩进入修复通道》2023.04.28 2、《立高食品（300973）：产销研升级，助力业绩走出低谷期》2022.10.27 -30%-10%10%30%2022/82022/122023/42023/8立高食品沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司半年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 784 532 892 760 820 营业收入 2817 2911 3693 4581 5688 应收账款+票据 200 265 276 343 426 营业成本 1834 1986 2446 3026 3705 预付账款 33 23 33 42 52 营业税金及附加 18 25 27 34 42 存货 282 312 356 440 539 销售费用 365 347 439 531 648 其他 34 67 50 62 78 管理费用 256 370 436 513 637 流动资产合计 1333 1199 1609 1647 1914 财务费用 -3 -8 15 22 15 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -8 -24 -16 -19 -24 固定资产 591 847 1001 1327 1531 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 313 386 597 525 437 投资净收益 0 0 0 0 0 无形资产 156 287 239 191 144 其他 16 11 9 8 7 其他非流动资产 140 135 115 95 95 营业利润 356 178 323 443 623 非流动资产合计 1200 1656 1952 2138 2206 营业外净收益 -3 -2 -2 -2 -2 资产总计 2533 2855 3561 3785 4121 利润总额 353 176 322 442 621 短期借款 0 85 0 0 0 所得税 70 32 62 86 120 应付账款+票据 236 350 351 434 532 净利润 283 144 260 356 501 其他 247 240 331 409 503 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 483 675 682 843 1034 归属于母公司净利润 283 144 260 356 501 长期带息负债 54 43 591 447 300 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 11 9 9 9 9 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 65 52 600 456 308 成长能力 负债合计 547 727 1282 1299 1342 营业收入 55.66% 3.32% 26.89% 24.03% 24.18% 少数股东权益 0 8 8 7 7 EBIT 20.61% -52.05% 100.80% 37.85% 37.18% 股本 169 169 169 169 169 EBITDA 22.90% -36.71% 129.93% 37.68% 29.83% 资本公积 1198 1273 1273 1273 1273 归属于母公司净利润 21.98% -49.22% 80.63% 37.24% 40.63% 留存收益 618 678 829 1036 1328 获利能力 股东权益合计 1986 2128 2279 2486 2778 毛利率 34.90% 31.77% 33.76% 33.95% 34.86% 负债和股东权益总计 2533 2855 3561 3785 4121 净利率 10.05% 4.93% 7.03% 7.78% 8.81% ROE 14.26% 6.78% 11.43% 14.38% 18.09% 现金流量表 ROIC 45.13% 9.03% 13.56% 16.02% 19.58% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 283 144 260 356 501 资产负债率 21.60% 25.46% 36.00% 34.32% 32.58% 折旧摊销 56 89 254 349 419 流动比率 2.8 1.8 2.4 2.0 1.9 财务费用 -3 -8 15 22 15 速动比率 2.1 1.2 1.7 1.3 1.2 存货减少（增加为“-”） -141 -30 -44 -84 -99 营运能力 营运资金变动 -70 76 42 -9 -16 应收账款周转率 14.1 11.0 13.4 13.4 13.4 其它 149 54 47 87 102 存货周转率 6.5 6.4 6.9 6.9 6.9 经营活动现金流 274 324 573 721 922 总资产周转率 1.1 1.0 1.0 1.2 1.4 资本支出 -716 -581 -550 -535 -487 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 1.7 0.8 1.5 2.1 3.0 其他 5 2 -3 -3 -3 每股经营现金流 1.6 1.9 3.4 4.3 5.4 投资活动现金流 -712 -579 -553 -538 -490 每股净资产 11.7 12.5 13.4 14.6 16.4 债权融资 54 75 463 -144 -147 估值比率 股权融资 42 0 0 0 0 市盈率 37.0 72.8 40.3 29.4 20.9 其他 904 -93 -123 -171 -225 市净率 5.3 4.9 4.6 4.2 3.8 筹资活动现金流 1000 -18 340 -315 -372 EV/EBITDA 54.0 63.0 17.9 13.1 10.0 现金净增加额 562 -273 360 -132 60 EV/EBIT 62.7 96.5 31.3 22.9 16.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年08月29日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港