2024年三季报点评：盈利能力维持较高水平，逆变器业务稳中向好

事项：公司发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收51.62亿元，同比+11.21%；归母净利润6.69亿元，同比-11.00%；毛利率33.67%，同比-2.14pct；归母净利率12.96%，同比-3.23pct。其中2024Q3公司实现营收18.07亿元，同比+29.92%，环比-7.74%；归母净利润3.17亿元，同比+154.7%，环比-4.61%；毛利率36.43%，同比+2.78pct，环比-1.41pct；归母净利率17.53%，同比+8.59pct，环比+0.58pct。

评论：

1. 逆变器业务：受益于亚非拉市场需求高景气及欧洲去库，公司逆变器业务发展稳中向好。光伏组件及电芯价格下行推动光储系统装机成本大幅回落，光储经济性提升刺激需求释放。公司海外并网和储能逆变器接单量持续向好，驱动业绩增长。公司已在欧洲、澳洲、东南亚、美国、拉美等地区设立销售及服务机构，并积极与渠道伙伴合作，进一步加大海外市场拓展力度，逆变器业务整体发展趋势向好。
2. 盈利能力：毛利率维持较高水平，现金流环比改善。得益于高盈利的海外出货占比较高，公司二三季度毛利率整体维持较高水平，三季度环比二季度变化不大。单三季度公司经营性净现金流为8.14亿元，环比+35%，经营整体稳健。
3. 电站业务：实现多元化和产业延伸。（1）新能源电力生产业务：公司投资运营的分布式光伏电站包括工商业分布式光伏电站（自发自用、余电上网）和户用分布式光伏电站（全额上网）。（2）户用光伏发电系统业务：由全资子公司锦浪智慧开展，提供户用分布式光伏电站设计、安装、管理、运营和维护等发电相关服务。公司已拥有较为成熟的新能源电力生产业务一站式解决能力，有望协同逆变器业务实现进一步增长。

投资建议：受益于新兴市场需求爆发及欧洲库存持续去化，公司出货有望延续高增。预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.47/11.96/14.76亿元，当前市值对应PE分别为29/23/19倍。考虑参考可比公司估值，给予2025年30xPE，对应目标价89.85元，维持“推荐”评级。

风险提示：海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。