公司事件点评报告：铜钴产量进一步提升，业绩高增长

铜钴产量进一步提升，业绩高增长—洛阳钼业（603993.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 洛阳钼业发布2025年半年报：公司2025年H1实现营业收入947.73亿元；营业成本为747.27亿元，同比下降10.96%；归母净利润为86.71亿元，再创同期历史新高，同比增长60.07%；经营性现金流为120.09亿元，持续稳健，同比增长11.40%。 分析师：傅鸿浩S1050521120004fuhh@cfsc.com.cn分析师：杜飞S1050523070001dufei2@cfsc.com.cn 投资要点 ▌铜钴产量大幅增长，所有产品均超额达标 实际生产产量来看，2025年H1公司铜产量35.36万吨，同比+12.68%；销量32.26万吨，同比+3.47%。钴产量6.11万吨，同比+13.05%；销量4.62万吨，同比-9.27%。其他产品方面，钼产量6989万吨，同比-4.90%；销量7239万吨，同比+0.76%。钨产量3948吨，同比-1.79%；销量4277吨，同比+7.09%。铌产量5231吨，同比+2.94%；销量5462吨，同比+5.49%。磷肥产量58.26万吨，同比-0.12%；销量58.88万吨，同比+9.25%。 根据2025年公司发布的产量指引来看，铜金属60-66万吨，钴金属10-12万吨，钼金属1.2-1.5万吨，钨金属0.65-0.75万吨，铌金属0.95-1.05万吨以及磷肥105-125万吨。公司主要产品铜钴均超产量指引上限的50%。按指引中值计算，公司各产品产量完成度分别为，铜56.1%，钴55.5%，钼51.8%，钨56.4%，铌52.3%，磷肥50.7%，产品产量进度均超年度指引50%。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《洛阳钼业（603993）：铜钴产量 大 幅 增 长 ， 铜 产 能 跻 身 全 球 前十》2025-03-272、《洛阳钼业（603993）：铜钴产品 销 量 大 增 ， 降 本 增 效 有 成 果 》2024-08-283、《洛阳钼业（603993）：刚果金铜钴项目放量，未来产量仍将持续增长》2024-04-03 ▌铜钴仍是公司核心产品，售价上涨推动营收与毛利大幅增长 财 务 方 面 ，矿 山 采 掘 部 分 的 营 收 为394.02亿 元 ， 同 比+25.64%， 主 要原 因是 大 部 分产 品 售价 上涨 ， 营 业成 本 为187.46亿元，毛利为206.56亿元，同比+40.56%，毛利率为52.42%，矿山采掘部分是公司主要的毛利来源。 其中矿山采掘财务部分，分产品来看，铜营收为257.18亿元，同比+28.42%，毛利为137.93亿元，同比+31.54%，主要受 益 于 铜 单 位 售 价 上 涨。钴 营 收 为57.28亿 元 ， 同 比+31.94%，毛利为35.42亿元，同比+93.42%，受益于钴价的显著上涨；铜钴金属仍然是毛利核心部分，分别占公司矿山 开采毛利的66.77%和17.15%，去年同期分别为71.35%和12.46%，受益于钴价上涨，钴部分毛利占比有所上升。 ▌KFM及TFM两大世界级铜钴项目生产进度超年度预期，新一轮增长积极筹备中 围绕未来在刚果（金）产铜80-100万吨的目标，公司正有序推进TFM和KFM新增产能的扩建。TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放，产品质量得到较大提升，成本较去年显著下降，并且完成相关勘探矿体的地质建模工作；KFM铜产量年完成率大幅超越中值，成本继续下降，同时二期工程积极筹备中，并且勘探方面，深部硫化矿见矿效果较好，达到预期增储效果。配套电力设备建设取得突破，拥有200兆瓦发电能力的刚果（金）Heshima水电站项目建设进展顺利。 ▌分红持续强劲，派发现金红利创新高 为提升股东长期回报的确定性，公司于2024年6月5日承诺将在满足公司正常经营及未来发展的前提下2024年至2026年连续三年每年现金分红占当年合并报表中归属于母公司股东的净利润比例超40%。 截至目前，公司2024年度分红工作已顺利完成，现金分红比例约为40.00%，共计派发现金红利54.56亿元（含税），创历史新高。公司自2012年在A股上市以来，累计实现净利润542.58亿元，现金分红总金额达215.62亿元。 ▌盈利预测 我 们 预 测 公 司2025-2027年营 业收 入 分 别 为2247.71、2369.66、2454.41亿 元 ，归 母 净 利 润分 别 为165.27、197.69、207.10亿元 ，当前股价对 应PE分别为15.4、12.8、12.3倍。 当前铜价处于上行周期，且公司铜钴产品成本实现下降。略微上调盈利预测，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）产能增长不及预期；2）铜、钴等主要矿产成本较大幅度上升；3）主要产品价格波动风险；4）海外开矿的地缘政治及政策风险；5）利率、汇率波动风险等。 有色组介绍 ▌ 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，负责有色及新材料研究工作。曾就职于江铜集团金瑞期货，具备3年有色金属期货研究经验。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。