聚酯瓶片专题报告三：利润分析及首日策略

2024年08月29日 聚酯瓶片专题报告三：利润分析及首日策略 [table_main]观点摘要： [table_research]分析师：詹建平从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能源化工期货（期权）研究室TEL：010-82295006Email：zhanjianping@swhysc.com ➢郑州商品交易所的新交易品种瓶片期货将于2024年8月30日正式挂牌上市，其交易所保证金水平为合约价值的8%，涨跌停板为7%，上市首日涨跌停板为挂牌基准价的14%。首批上市交易合约PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508的挂牌基准价为6850元/吨。 ➢与其他聚酯类商品类似，瓶片也遵循成本定价的逻辑，原料成本=0.855*PTA+0.335*MEG，该部分也是固定成本。可变成本也就是加工成本，包含了装置的折旧、人工费用、财务费用和燃料成本等，不同企业的情况各异。国内主流装置技术以英威达和昆仑为主，产业内部不存在明显的技术差异，单线产能越高，则成本越低。 ➢瓶片的绝对价格由成本决定，原料的价格走势对瓶片价格有指向性作用。Q4原油需求偏弱且美联储降息，油价难有强力支撑，另外直接原料PTA有显著累库预期，单边策略可考虑逢高沽空。瓶片的需求有明显的淡旺季，5月是瓶片下游的旺季，可考虑跨期反套（空PR03多PR05）。在大投产的压力下，瓶片行业预计将维持低利润水平发展，可考虑做空加工费或TA-PR价差（空PR2503或2505多TA2505或2501）。 ➢风险提示：原油超预期反弹，首日市场情绪炒作 目录 （一）交易业务...................................................................................................................................................................4（二）交割业务...................................................................................................................................................................5（三）风险管理...................................................................................................................................................................5 （一）定价逻辑...................................................................................................................................................................6（二）现货采销模式...........................................................................................................................................................7（三）利润分析...................................................................................................................................................................7 三、首日策略...............................................................................................................................................................8 图表目录 表1：郑州商品交易所瓶片期货合约........................................................................................................................................4表2：瓶片期货合约交易保证金................................................................................................................................................5表3：瓶片期货合约限仓标准....................................................................................................................................................5表4：2024-2025聚酯瓶片新增产能计划..................................................................................................................................8 图1：聚酯瓶片原料成本（元/吨）...........................................................................................................................................6图2：聚酯瓶片周度利润（元/吨）...........................................................................................................................................6图3：聚酯瓶片加工差与开工（元/吨，%）............................................................................................................................6图4：聚酯瓶片周均开工（%）.................................................................................................................................................6图5：华东市场聚酯瓶片主流价（元/吨）...............................................................................................................................7 一、瓶片期货合约业务细则 （一）交易业务 郑州商品交易所的新交易品种瓶片期货将于2024年8月30日正式挂牌上市，其交易所保证金水平为合约价值的8%，涨跌停板为7%，上市首日涨跌停板为挂牌基准价的14%。与郑州商品交易所上市的其他聚酯商品不同，瓶片合约是15吨/手，而TA、PX和PF均是5吨/手，主要是考虑到合约价值。与近两年上市的工业硅和碳酸锂相比，每手瓶片合约的价值处于二者之间（以现货6800元/吨估算），在所有上市的品种中处于第XX位。 （二）交割业务 瓶片期货适用期货转现货、仓库标准仓单交割和厂库标准仓单交割。基准交割品是符合《中华人民共和国国家标准瓶用聚对苯二甲酸乙二酯（PET）树脂》（GB/T17931－2018，以下简称《瓶片国标》）食品包装用优等品规定的水瓶级聚酯切片，采用集装袋包装（单包净重1100千克或交易所公告的其他规格）。瓶片期货实行交割品牌制度，交割品牌分别是华润化学、珠海华润、万凯新材、重庆万凯、兴业塑化、海南逸盛和逸盛大化，这7家同时也是免检品牌。 瓶片期货交割预报时，应当按30元/吨向仓库交纳交割预报定金。厂库或者提货人因故不能按照约定计划发货或者提货的，双方应当及时协商并妥善调整发货速度或者发货计划，并且过错方应当支付滞纳金。滞纳金额=Σ[（5元/吨·天）*延误天数*应发（收）而未发（收）商品数量]。因厂库原因在约定的最后发货日起个日历日内仍不能完成所有商品发货的，提货人可以要求厂库终止发货并支付赔偿金。赔偿金额=瓶片期货最近交割月最高交割结算价*应发未发的商品数量。 瓶片期货指定交割仓（厂）库要求集中在江苏、浙江和广东三省，同时能够保证提供2万吨以上瓶片期货交割库容。据郑州商品交易所最新公告，指定瓶片交割仓库有8家，指定瓶片交割厂库有6家，厂库间均无升贴水；指定瓶片交割仓（厂）库收取仓储费标准为0.8元/吨·天；入库费14元/吨，出库费14元/吨，出入库费均由入库方支付。 （三）风险管理 瓶片期货合约每日涨跌停板幅度为前一交易日结算价的±4%。 表中的限仓是指交易所规定会员或客户按单边计算的可以持有某一期货合约投机持仓的最大数量。 二、聚酯瓶片定价及利润分析 （一）定价逻辑 与其他聚酯类商品类似，瓶片也遵循成本定价的逻辑，原料成本=0.855*PTA+0.335*MEG，该部分也是固定成本。可变成本也就是加工成本，包含了装置的折旧、人工费用、财务费用和燃料成本等，不同企业的情况各异。国内主流装置技术以英威达和昆仑为主，产业内部不存在明显的技术差异，单线产能越高，则成本越低。 据统计，目前行业平均的全加工成本在600元/吨附近；现金流成本因装置而异，大致在450-500元/吨附近。而海外装置的平均成本约为120美元/吨，折合人民币约为800-900元/吨。因为国内的装置大多拥有上下游的配套，基础设施完善，物流运输便捷，所以中国的聚酯瓶片在价格上有相对优势，也是去年Q4以来出口保持高位的主要原因。 资料来源：WIND，宏源期货研究所 资料来源：iFind，宏源期货研究所 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 正常情况下，瓶片装置是两年一检修或三年两检修，一次持续时间约为1个月。生产企业会在保证利润的前提下调整负荷，2023-2024年瓶片开工出现明显下滑的背景都是加工费快速压缩。装置平均负荷短期内快速下滑25-30%，才能基本挽救或小幅改善产品销售利润。其中 2023年8-9月供应量明显释放，Q4初期出现负荷低点；2024年则是Q2出现供应量快速释放，4-5月份单月产量均突破130万吨，之后Q3出现负荷低点。7月以来瓶片装置出现了集中减停产，一方面是加工费情况并不理想，另一方面则是供供应压力过大。 （二）现货采销模式 聚酯瓶片工厂的销售模式有长期合约模式、远期合约模式和现货合约模式，分别对应基于客户需求的合约销售、基于生产计划的远期订单以及基于产品库存的现货交易。长期合约模式是与下游签订年度合同，约定年度供货数量及定价方式，每月再签订销售订