贵金属周报（黄金与白银）：鲍威尔表示政策调整适宜引导9月开启降息预期，警惕市场预期美联储9至12月降息100BP被修正

鲍威尔表示政策调整适宜引导9月开启降息预期，警惕市场预期美联储9至12月降息100BP被修正 2024年8月29日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储主席鲍威尔表示政策调整时机已经到来，引导美联储9月开启降息预期且幅度未定，叠加俄乌和伊以等地缘政治风险，短期或支撑贵金属价格；但是与当前美国经济与就业数据表现良好相比，市场预期美联储9至12月共降息100个基点或显激进，倘若市场修正对美联储的激进降息预期，美元指数走强或令贵金属价格承压。 2、欧洲央行7月主要再融资利率降至4.25%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区和德国7月消费端通胀调和CPI年率均为2.6%高于预期和前值，但因欧元区及德法8月SPGI制造业PMI分别为45.6和42.1及42.1低于预期和前值，使欧洲央行9月降息概率超过九成。 3、英国央行8月将关键利率降为5%并暗示未来将谨慎降息。英国7月消费者物价指数CPI和核心CPI年率为2.2%和3.3%低于预期和前值，叠加8月SPGI制造业（服务业）PMI为52.5（53.3）高于预期和前值，使市场预期英国央行今年剩余时间或仅降息1次。 黄金和白银 4、日本央行7月加息15BP使基准利率为0.15-0.25%，并将于8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元。但因日本二季度国内生产总值实际GDP季率为0.8%高于预期和前值，7月消费者物价指数CPI年率为2.8%持平前值但高于预期，使植田和男表示经济确定性升高则将继续调整货币宽松政策。 投资策略：市场修正对美联储的激进降息预期，或非美经济增长预期弱于美国，均可能使美元指数走强，进而令支撑贵金属价格承压，建议投资者前期多单逢高止盈，激进者短线轻仓逢高试空主力合约，稳健者等待贵金属价格回落后逢低布局多单；关注伦敦金2200-2300附近支撑位及2500-2600附近压力位，沪金520-540附近支撑位及580-600附近压力位，伦敦银25-26附近支撑位及30-31附近压力位，沪银6400-6800附近支撑位及7600-8000附近压力位。 风险提示：关注8月29日欧元区8月消费者信心指数、经济与工业景气指数，德国8月消费者物价指数CPI，美国当周初请失业金人数、7月成屋签约销售指数；30日日本东京8月消费者物价指数CPI，德国8月失业率，欧元区8月消费者物价指数CPI，美国7月个人消费支出及价格指数PCE；本周多位美联储、欧洲、英国和日本等多国央行官员将发表公开讲话。 美国财政部三季度净发债量预期调降1070亿美元 自去年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，未偿公共债务总额增加3.825万亿美元至35.18万亿美元；考虑到美国2024年报税季为1月29日至4月15日，预计美国财政部一和二季度净发债量分别为4033和1164亿美元，但将三季度净发债量为8470下调至7400亿美元，四季度净借款或为5650亿美元，且未来几个季度长债发行规模保持不变。 美联储日度隔夜逆回购规模回升至3889亿美元 从周度数据来看，美联储隔夜逆回购规模约为7185.27亿美元，银行准备金余额约为3.36万亿美元，财政部一般账户现金余额约为7347.27亿美元。后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，美联储已于6月开始放缓缩表，即每月国债减持上限降至250亿美元，抵押贷款支持债券350亿美元的减持上限保持不变。 美联储对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且震荡趋降至994.88亿美元，因美联储降息预期引导中长期美债收益率震荡下降，资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险有所缓解，使美联储对商业银行再贴现贷款显著下降至20.61亿美元，但美联储对商业银行季节性贷款升至0.97亿美元。 美国中长期国债收益率震荡偏弱 就业景气使美国经济衰退担忧缓解，但因美联储主席鲍威尔表示政策调整时机已经合适，引导美联储9月开启降息预期，使美国中长期国债收益率震荡偏弱。 美国中长期通货膨胀预期有所升高 美联储9月开启降息及9至12月或降息100个基点预期，叠加特朗普或哈马斯当选美国总统后潜在的财政宽松政策预期，使中长期美债收益率隐含的通胀预期有所升高。 美国中长期抗通胀国债收益率震荡趋降 美联储9月开启降息及9至12月或降息100个基点预期，使中长期国债名义收益率震荡偏弱；特朗普或哈马斯当选美国总统后潜在的财政宽松政策预期，使美国中长期通胀预期有所升高；以上因素使美国中长期抗通胀国债收益率震荡趋降。 美国10年与2年期国债收益率差值初现转正 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-1.37%和0.01%，究其原因是美联储9月开启降息及9至12月或降息100个基点预期，使中短期美债收益率下降幅度更大，致美国10年与2年期国债收益率差值初现转正。根据美国国家经济研究局NBER界定的经济衰退区间，一部分长期与中短期美债收益率差值为负，一部分长期与中短期美债收益率差 欧洲美元三个月期伦敦银间市场利率LIBOR与美国三个月期国债收益率之间差值（TED利差）仍处低位，说明国际金融市场的美元流动性仍较平稳。 美国商业银行贷款和租赁额周率环比下降 美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.08%，其中工商业贷款、住宅房地产贷款、商业地产贷款、信用卡消费贷款、购车消费贷款、其他贷款和租赁周率分别为-0.14%、0.18%、0.12%、0.14%、-0.05%和0.19%，其中仅工商业贷款周率环比下降。 美国红皮书商业零售销售周度同比增速为5%，说明美国消费行业仍保持景气，但是美国消费者对价格亦越发敏感。根据旧金山联储研究，美国家庭的超额储蓄已于24年3月耗尽。 美国MBA抵押贷款申请活动指数有所升高 美国15年与30年期抵押贷款固定利率分别为5.62%和6.46%且环比下降，使美国MBA抵押贷款申请活动指数为226.9仍处低位但有所升高。抵押贷款利率有所下降，使美国7月新屋和成屋销售数量环比增至468.9万套。 美国与德国短中长期国债收益率差值震荡趋降 美联储9月开启降息及9至12月降息100个基点预期，使美国与德国10年期国债收益率差值震荡趋降，但因美国经济与就业数据表现良好，后续仍需警惕市场修正对美联储的激进降息预期。 警惕欧元和英镑兑美元汇率技术上触顶回落 美联储9月开启降息及9至12月降息100个基点预期，使欧元和英镑兑美元汇率显著升高，但因美国经济与就业数据表现良好，或使市场修正对美联储的激进降息预期，进而欧元和英镑等兑美元汇率技术上开始触顶回落。 美国黄金ETF指数波动率有所下降 美联储主席鲍威尔表示政策调整时机已经合适，引导美联储9月开启降息预期，但因近期美国经济与就业数据表现良好，市场预期美联储9至12月降息100个基点或被修正，使黄金ETF指数波动率有所回落但仍处相对高位。 COMEX黄金非商业多空持仓量比值环比升高 国外黄金期货库存量较上周有所减少 COMEX黄金期货库存量较上周有所减少，上期所黄金期货库存量较上周有所减少。 国内黄金期货价格溢价处于相对低位 国内黄金期货（现货）价格溢价介于近五年10-25%分位数且处于相对低位（略高于近五年25%分位数且处于相对低位），建议投资者关注短线轻仓“做多内盘黄金期货，做空外盘黄金期货”的套利机会。 国外黄金基差为负且处于相对低位，上海黄金基差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金基差的套利机会。 COMEX黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪金月差的套利机会。 COMEX白银期货非商业多空持仓量比值环比升高 COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值环比升高，iShare白银ETF持仓量较上周有所减少。 国内外白银期货库存及产业链股指行情 国内白银期货和现货价格溢价处于相对高位 国内白银期货（现货）价格溢价略高于近五年90%分位数且处于相对高位（持平近五年90%分位数且处于相对高位），建议投资者暂时观望内外盘白银的套利机会。 国内外白银基差（现货-期货） COMEX白银基差为负且基本处于合理区间，上海白银基差为负且处于相对低位，建议投资者暂时观望沪银基差的套利机会。 COMEX白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间，建议投资者暂时观望沪银近远月合约价差的套利机会。 国内外黄金与白银价格比值 伦敦LME（美国COMEX、上期所）“金银比”介于近五年50-75%分位数（略高于近五年75%、25%分位数），美联储降息预期支撑贵金属价格，但是有色金属价格走高抑制下游需求削弱白银商品属性，建议投资者短线轻仓逢低试多“金银比”的套利机会。 国外黄金与原油、铜价格比值 伦敦与美国（上海）“金油比”高于近五年75%分位数（高于近五年75%分位数），美联储降息预期支撑黄金和原油价格，欧佩克增产预期和利比亚停止出口交织影响原油价格，但因“金油比”已处相对高位，建议投资者上周“金油比”空单逢低止盈；伦敦和上海（美国）“金铜比”介于近五年75-90%分位数（介于近五年50-75%分位数），美联储降息预期支撑黄金和铜价格，但是铜价走高抑制下游采购意愿致国内电解铜社会库存量下降趋缓，建议投资者关注上周“金铜比”空单逢低止盈。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！