公司概况
- 公司持续深耕医药、动保领域，打造中间体-原料药-制剂一体化的产业布局。
- 公司实控人持股比例高，并积极开展股票回购用于员工持股计划，彰显长期发展信心。
- 公司产品系列集中、种类丰富，拥有全球销售网络，在多个产品上市占率较高。
- 公司共有3大产业基地，5个生产主体，募投项目等重点项目已陆续结项，主要产品产能得到进一步扩充。
- 2023年公司营收及利润承压，医药原料药业务占比提升。
医药板块
- 原料药：公司抗生素产品处于领先地位，市场需求有望持续旺盛。公司抗生素产品包括阿奇霉素、克拉霉素、罗红霉素、盐酸环丙沙星等大单品系列，贡献原料药板块总收入超90%。公司具备产能及价格上的双重竞争优势，预计主要抗生素产品需求有望恢复增长。公司特色原料药产品储备丰富，有望成为业绩新增长点。
- 中间体：下游景气度开始提升，市场需求有望恢复增长。公司是国内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一。2023年公司关键医药中间体业务销售收入出现下滑，但随着全球去库存周期逐渐接近尾声，精细化学品领域景气度开始抬升，或带动硼氢化钠需求增长。
动保板块
- 市场竞争加剧，公司动保业务承压：公司的主要产品氟苯尼考、强力霉素、恩诺沙星等已经具有明显的品牌优势，但2023年因市场竞争加剧，产品价格出现大幅下滑，公司销售收入下降。
- 动保行业处周期底部，产能有望持续出清：动保行业处于周期底部，主要兽药原料药价格持续下跌。供给端：大中型兽药原料药企业产能持续扩充，供给过剩；氟苯尼考上游原料D-乙酯生产工艺优化，生产成本大幅降低；行业竞争格局较为分散，部分企业通过维持低价推动行业出清。需求端：猪价处于历史较低水平，下游养殖业持续亏损，兽药原料药需求减少。
- 公司动保产品种类丰富，竞争优势明显：公司动保业务产品种类丰富，具备明显的产品矩阵优势。公司产业链完整，一体化能力较强，在主要兽药原料药产品上，公司占据领先地位，有望在行业出清的背景下提升市占率。同时，养猪企业扭亏，有望带动兽药原料药需求提升。
盈利预测与估值
- 关键假设：按公司各类业务分别进行关键假设，包括医药原料药、关键医药中间体、医药制剂、动保原料药、动保添加剂及制剂、期间费用率等。
- 收入拆分与盈利预测：预计2024-2026年营业收入分别为60.01亿元、68.17亿元和78.28亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为8.33亿元、10.00亿元和12.00亿元。
- PE估值及投资建议：选取行业中与国邦医药业务最为相近的华海药业、普洛药业、仙琚制药三家公司，2024-2026年三家公司的平均PE分别为17倍,14倍,11倍。考虑到公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，公司收入及利润有望保持快速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 行业政策风险
- 市场竞争加剧风险
- 产品价格下滑风险
- 外汇汇率波动风险
