医药中间体及动保原料药业务承压，上半年归母净利润同比减少28%

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研报重点内容：

1. 医药中间体及动保原料药业务承压，上半年归母净利润同比减少28%。
2. 公司2023年上半年实现营业收入28.10亿元，较上年同期+3.93%，实现归属于母公司所有者的净利润3.57亿元，较上年同期-27.79%。
3. 公司在产能投放及市场拓展的推进下，医药及动保板块销量上半年仍保持较快增长，然而受行业竞争加剧以及下游需求低迷影响，关键医药中间体及动保原料药产品市场价格上半年下降较多，因此公司收入整体微增且盈利承压明显。
4. 公司医药及动保原料药业务销量保持增长，医药中间体业务市场地位稳固。
5. 动保板块方面，盐酸多西环素受益产能释放，销量继续保持快速增长，同时动保专用原料药产品线逐步丰富和完善，然而考虑到上半年国内兽药行情较低迷，公司动保原料业务在售价表现上预计承压，进而可能对利润表现产生压制。
6. 公司目前正致力于推进核心单品全链运作，2023年上半年包括募投项目在内的重点项目建设稳步推进，其中年产4500吨氟苯尼考项目一期进入设备安装关键阶段，年产1500吨强力霉素二期项目已完成试生产，进入验收取证阶段；硼氢化钠系列产品项目建设已进入设备安装调机阶段，按此前规划总产能预计将达1万吨。

投资建议：

公司致力于推进动保原料药核心单品全链运作，核心业务规模稳步扩张，叠加下游养殖中期景气向好预期，我们认为公司动保板块有望后续受益下游需求改善，进而维持较好盈利。考虑到公司医药中间体及动保原料药产品销价短期承压明显，我们下调公司2023-2025年归母净利润分别至8.5/11.7/13.8亿元（原为11.3/13.0/15.0亿元），分别同比-8.2%/+37.8%/+18.8%，EPS分别为1.51/2.08/2.48元，维持“买入”评级。