生猪养殖业务承压明显，2023H1归母净利润预计同比减少14%-67%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月18日买入1大北农（002385.SZ）生猪养殖业务承压明显，2023H1归母净利润预计同比减少14%-67%公司研究·公司快评农林牧渔·饲料投资评级：买入（维持评级）证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cn执证编码：S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cn执证编码：S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn事项：公司公告：大北农发布2023年半年度业绩预告，2023H1归属于上市公司股东的净利润预计为亏损5.80-8.50亿元，同比减少13.61%-66.50%；扣除非经常性损益后的净利润预计为亏损6.30-9.00亿元，同比减少10.91%-58.45%。国信农业观点：1）养殖链业务方面，公司参控股公司2023H1生猪出栏量逆势同比增长约40%，但业绩因猪价低迷承压明显，而饲料业务依旧维持良好发展，2023H1销量同比增长约18%，收入利润均实现同比增长。考虑到今年下半年的猪价预期依然偏保守，我们认为国内母猪产能后续有望加速去化，公司养殖板块中期有望直接受益景气，而饲料业务随原料价格回落以及高端饲料产品推广，有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。2）种植链业务方面，短期由厄尔尼诺带来的极端高温或催化粮价表现进而支撑种子板块业绩，长期转基因种子商业化落地有望打开行业成长空间。大北农作为转基因性状龙头，在获批性状数量、庇护所性状以及获准种植区域等方面均处于领先地位，届时有望引领国内种业品种换代革命，或充分受益市场扩容和份额提升带来的双重成长红利。3）风险提示：生物疫病风险，恶劣天气风险，转基因政策落地不及预期的风险。4）投资建议：大北农作为综合性农业产业龙头，中期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势引领种业换代革命，未来成长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.55/15.06/10.69亿元，对应当前股价PE为181.8/18.7/26.3X，维持“买入”评级。评论：生猪养殖业务承压明显，2023H1归母净利润预计同比减少14%-67%根据公司最新发布的2023年半年度业绩预告，2023H1归属于上市公司股东的净利润预计为亏损5.80-8.50亿元，同比减少13.61%-66.50%；扣除非经常性损益后的净利润预计为亏损6.30-9.00亿元，同比减少10.91%-58.45%。公司控股及参股公司2023年上半年生猪销售数量同比增长约40%至约278万头，但由于上半年生猪价格低迷，公司养殖业务较上年同期亏损增加，同时公司结合期末生物资产减值测算，初步预估减值损失影响当期损益金额约在1.5亿元-2亿元之间。养殖链业务展望：饲料销量维持增长，看好养殖行情修复生猪养殖板块目前处于底部，受猪价深度亏损影响，国内5月能繁母猪产能去化加速，考虑到今年下半年的猪价预期依然偏保守，我们认为母猪产能后续有望加速去化，而公司养殖板块中期有望直接受益景气。与此同时，公司饲料业务近年发展良好，2023H1饲料销量同比增长约18%，营业收入和净利润均实现较好增长，未来随原料价格回落以及高端饲料产品推广，有望在下游养殖利润修复过程中延续较好业绩表现。种植链业务展望：转基因商业化落地有望加速，转基因性状龙头未来成长可期从行业层面来看，2022年6月8日国家级转基因大豆玉米品种审定标准印发并正式实施，考虑相关绿色通道等政策的可能落地，预计转基因商业化有望加速，转基因种子或在2023年前后实现商业化落地并上市销售，届时国内种业有望迎来市场扩容、格局重塑双重变革。从公司层面来看，公司转基因性状先发优势 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2明显，在获批性状数量、庇护所性状以及获准种植区域等方面均处于领先水平。同时公司将种业定位为战略性板块，未来依靠丰富的经验积累、强大的研发能力、持续的资源投入，有望在国内生物技术领域实现持续的优质产品输出并占据业内领先地位。综上我们认为，公司相较于目前产品数量较少、产品体系不完备、获批区域较少的性状公司，有望在国内转基因商业化落地后率先实现最大程度的产品推广，届时可能抢先同行获得更多市场份额并在国内转基因性状领域取得领先优势，进而有望实现可观的业绩增量。投资建议：继续重点推荐大北农作为综合性农业产业龙头，中期养殖链业务有望回暖，长期有望依靠转基因先发优势引领种业换代革命，未来成长可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.55/15.06/10.69亿元，对应当前股价PE为181.8/18.7/26.3X，维持“买入”评级。风险提示生物疫病风险，恶劣天气风险，转基因政策落地不及预期的风险。相关研究报告：《大北农（002385.SZ）-2022年报点评：Q4归母净利润同比+170%，转基因业务未来成长可期》——2023-04-26《大北农（002385.SZ）-养殖链业务短期承压明显，转基因业务未来成长可期》——2022-07-16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物579957715295921212606营业收入3132832397401095706162596应收款项9001476160421732580营业成本2805428164349104555551306存货净额33104777568768698299营业税金及附加636885118131其他流动资产47260582510331196销售费用10371115146119772201流动资产合计1048112629134101928724682管理费用15071686191227543042固定资产1052110942114961169411940研发费用61364284511501274无形资产及其他14791630156615021438财务费用289405354293199投资性房地产25673741374137413741投资收益(7)256334194262长期股权投资18482232223222322232资产减值及公允价值变动488124(258)(298)(235)资产总计2689531174324453845544032其他收入(1549)(962)(845)(1150)(1274)短期借款及交易性金融负债57757745696165646827营业利润(689)37661851114468应付款项23313206348045225370营业外净收支(47)(59)101211其他流动负债20822596309639204594利润总额(736)31862851234479流动负债合计1018713546135371500516791所得税费用2023(38)(556)(238)长期借款及应付债券27472881328132813281少数股东损益(498)25951241733648其他长期负债12551740215427203209归属于母公司净利润(440)5615515061069长期负债合计40014621543560026490现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计1418918168189722100723282净利润(440)5615515061069少数股东权益19692254261255338087资产减值准备347(350)1012股东权益1073710753108611191612664折旧摊销906966119713221434负债和股东权益总计2689531174324453845544032公允价值变动损失(488)(124)258298235财务费用289405354293199关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动2114(1826)(59)47214每股收益(0.11)0.010.040.360.26其它(1607)(1614)34829202552每股红利0.160.120.010.110.08经营活动现金流831(2892)191065195306每股净资产2.592.602.622.883.06资本开支0(1079)(1955)(1753)(1854)ROIC-1.12%1.93%3%27%22%其它投资现金流00000ROE-4.10%0.52%1.43%12.64%8.44%投资活动现金流461(1463)(1955)(1753)(1854)毛利率10%13%13%20%18%权益性融资(0)77000EBITMargin0%2%2%10%7%负债净变化80513420000EBITDAMargin3%5%5%12%10%支付股利、利息(674)(478)(46)(452)(321)收入增长37%3%24%42%10%其它融资现金流(72)4936(784)(397)263净利润增长率-123%-113%179%873%-29%融资活动现金流1904327(430)(849)(58)资产负债率60%66%67%69%71%现金净变动1483(28)(476)39173394股息率2.4%1.7%0.2%1.6%1.1%货币资金的期初余额43165799577152959212P/E(64.0)506.4181.818.726.3货币资金的期末余额579957715295921212606P/B2.62.62.62.42.2企业自由现金流0(1226)13561464481EV/EBITDA44.127.522.57.28.5权益自由现金流03844(825)54244535资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券