国内外业务稳步拓展，2023H1归母净利润预计同比增长24%-51%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月17日买入1中宠股份（002891.SZ）国内外业务稳步拓展，2023H1归母净利润预计同比增长24%-51%公司研究·公司快评农林牧渔·饲料投资评级：买入（维持评级）证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cn执证编码：S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cn执证编码：S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn事项：公司公告：中宠股份发布2023年半年度业绩预告，2023H1预计实现归属于上市公司股东的净利润0.85-1.03亿元，同比增长24.37%-50.71%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润8121-9921万元，同比增长21.41%-48.32%。国信农业观点：1）境外业务方面，公司海外客户去库存现象已接近尾声，2023年4月，公司出口订单已经基本恢复，5月出口订单已经实现正增长，并且受益于近期美元强势表现，公司境外业务收入将得到进一步促进。同时公司美国工厂近年订单维持旺盛，未来公司拟投资建设美国第二工厂项目，建成后将在美国本土新增1.20万吨产能，后续将进一步提振公司海外业务增量。2）境内业务方面，公司以“顽皮+ZEAL+领先”三大品牌切入主粮赛道，“产品研发+品牌运作+渠道管理”能力正得到初步验证，三大品牌产品在今年618期间维持强势增长，未来依靠“12万吨干粮+6万吨湿粮+2000吨冻干”自有产能投产以及营销端的持续投入，公司自有品牌业务有望稳步放量，主粮毛利率中枢有望逐步向30%靠拢。3）风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；品牌业务推广不及预期的风险。4）投资建议：公司海外业务有望逐步修复，自有品牌业务有望驱动成长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5/1.8/1.9亿元（同比+45.7%/18.5%/4.7%），EPS分别为0.52/0.62/0.65元，维持“买入”评级。评论：业务拓展叠加美元升值，公司上半年归母净利润预计同比增长24%-51%根据公司最新发布的2023年半年度业绩预告，2023H1预计实现归属于上市公司股东的净利润0.85-1.03亿元，同比增长24.37%-50.71%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润8121-9921万元，同比增长21.41%-48.32%。业绩同比高增一方面由于美元升值，汇兑收益增加明显；另一方面由于公司积极开拓海内外销售渠道、创新品牌营销，持续优化内部管理，业务收入和毛利率均有提升。境外业务：去库尾声叠加美元升值，有望重回增长轨道受2022年下半年至2023年一季度海外客户去库影响，公司订单增长受阻，进而导致境外业务短期承压。根据公司最新披露，公司海外客户去库存的现象已接近尾声，2023年4月，公司出口订单已经基本恢复，5月出口订单已经实现正增长，并且受益于近期美元强势表现，公司境外业务收入将得到进一步促进。另外，公司美国工厂近年订单维持旺盛，产能缺口明显，未来公司拟投资6000万美元建设美国第二工厂项目，该项目建成后将实现12000吨的产能，后续将进一步提振公司海外业务增量。国内业务：品牌运作能力初步验证，费用与开支之后关注成长兑现。对于宠食赛道，量增与渗透延续推进，且随年轻群体入场、科学养宠兴起以及国牌崛起，宠食千亿市场有望围绕提价、替代开启新主线，头部国牌或受益。对于公司，其作为海外宠食代工龙头，以“聚焦国内市场、聚焦品牌、聚焦主粮”战略、“顽皮+ZEAL+领先”三大品牌切入主粮赛道，“产品研发+品牌运作+渠道管理”能力正得到初步验证，三大品牌产品正快速推向市场，今年618期间三者均呈现高增长的趋势。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023年下半年，公司“年产6万吨宠物干粮项目”中最后剩余的3万吨产能以及“年产2万吨宠物湿粮新西兰项目”均将达到预计可使用状态，未来自有品牌业务有望进一步放量，主粮毛利率中枢有望逐步向30%靠拢。投资建议：继续重点推荐公司海外业务有望逐步修复，自有品牌业务有望驱动成长，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.5/1.8/1.9亿元（同比+45.7%/18.5%/4.7%），EPS分别为0.52/0.62/0.65元，维持“买入”评级。风险提示汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；品牌业务推广不及预期的风险。相关研究报告：《中宠股份（002891.SZ）-2022年报及2023一季报点评：自有品牌稳步发力，23Q1境内收入同比增速维持约30%》——2023-04-21《中宠股份-002891-2021年中报点评：海外代工基本盘稳固，境内自主品牌延续增长势头》——2021-08-28 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物351578418447476营业收入28823248405049485573应收款项350395496603680营业成本23042605318138944385存货净额5176108289311073营业税金及附加812131619其他流动资产120162287268325销售费用243303385485563流动资产合计13371745202922492554管理费用105117152181210固定资产9261234129513391320研发费用4143587281无形资产及其他9895928987财务费用2415293130投资性房地产521579579579579投资收益1125121618长期股权投资133187187187187资产减值及公允价值变动1316(17)(19)(23)资产总计30153840418244444727其他收入(60)(83)(58)(72)(81)短期借款及交易性金融负债394355375365383营业利润161155226266280应付款项349356479568634营业外净收支(2)1(0)(0)0其他流动负债126138188218248利润总额159156226266280流动负债合计868849104211511265所得税费用3335495861长期借款及应付债券114697697697697少数股东损益1115222627其他长期负债8774100107123归属于母公司净利润116106154183191长期负债合计201771797803820现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计10691620183919552085净利润116106154183191少数股东权益127154170187206资产减值准备31061(0)股东权益18192066217423022436折旧摊销7089120139151负债和股东权益总计30153840418244444727公允价值变动损失(13)(16)171923财务费用2415293130关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(9)(223)(238)(65)(164)每股收益0.390.360.520.620.65其它51101719每股红利0.110.120.160.190.20经营活动现金流172(35)68294219每股净资产6.187.037.397.838.28资本开支0(419)(201)(201)(151)ROIC5.84%4.46%6%6%7%其它投资现金流00000ROE6.36%5.13%7.10%7.94%7.86%投资活动现金流(34)(474)(201)(201)(151)毛利率20%20%21%21%21%权益性融资(7)762000EBITMargin6%5%6%6%6%负债净变化88(69)000EBITDAMargin9%8%9%9%8%支付股利、利息(32)(34)(46)(55)(57)收入增长29%13%25%22%13%其它融资现金流(182)18019(10)18净利润增长率-14%-8%46%18%5%融资活动现金流(76)735(27)(65)(39)资产负债率40%46%48%48%48%现金净变动62227(159)2929股息率0.4%0.5%0.6%0.8%0.8%货币资金的期初余额289351578418447P/E63.168.947.339.938.1货币资金的期末余额351578418447476P/B4.03.53.43.23.0企业自由现金流0(424)(116)10981EV/EBITDA33.434.824.021.120.2权益自由现金流0(313)(120)7576资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证