受益白羽肉鸡景气，2023H1归母净利润预计同比增长500%以上

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月14日买入1圣农发展（002299.SZ）受益白羽肉鸡景气，2023H1归母净利润预计同比增长500%以上公司研究·公司快评农林牧渔·养殖业投资评级：买入（维持评级）证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cn执证编码：S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cn执证编码：S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn事项：公司公告：圣农发展发布2023年半年度业绩预告，2023H1预计实现归属于上市公司股东的净利润4.10-4.40亿元，同比增长515.00%-545.36%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润3.80-4.10亿元，同比增长414.36%-439.18%。国信农业观点：1）目前国内祖代种鸡受海外禽流感影响，引种维持紧张，按照生长规律推算，去年以来引种收缩或将于下半年传导至商品代供给，同时白鸡消费近年进入家庭消费，消费中枢趋势上移，有望支撑白鸡板块开启独立景气周期。2）圣农发展作为国内全链一体化白羽肉鸡养殖龙头，种苗端已在自主国产种源中市场份额占据第一，屠宰端未来预计新增9000万羽年屠宰产能以及4.8万吨食品深加工产能，有望支撑后续2B业务和2C业务的持续扩张。未来在产业盈利中心趋势下移过程中，公司拥有成本、议价双重优势且单品及品牌运作能力得到初步验证，具备成为大型品牌鸡肉公司的潜力。3）风险提示：突发大规模不可控疫病；业务规模扩张不及预期风险。4）投资建议：圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头，外部有望受益行业景气回暖，内部看好C端业务发力、种鸡国产替代带来的业绩新增量，维持“买入”评级。我们预计公司23-25年归母净利润为11.73/19.39/10.17亿元，23-25年对应EPS为0.94/1.56/0.82元，对应当前股价PE为21.7/13.1/25.0X。评论：受益鸡价景气回升，公司上半年归母净利润同比增长515.00%-545.36%根据公司最新发布的2023年半年度业绩预告，公司2023H1预计实现归属于上市公司股东的净利润4.10-4.40亿元，同比增长515.00%-545.36%；预计实现扣除非经常性损益后的净利润3.80-4.10亿元，同比增长414.36%-439.18%。业绩同比高增一方面由于上半年鸡价景气回升，公司生鸡肉价格同比增长13.15%，叠加各类降本举措，Q2环比Q1生鸡肉单吨利润翻7倍有余；另一方面由于公司加大食品业务拓展，工厂产能利用率得到充分利用，销售收入与销售量实现高比例增长且制造费用取得一定下降。2022年海外引种受阻传导将至，白鸡板块下半年有望开启高景气从禽业分会监测数据来看，截止2023年6月25日，国内白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）169万套,较上年同比减少8.16%，较上月同期环比减少0.14%，其中后备祖代鸡存栏为57万套，较上年同比减少12.19%，主要系国外禽流感爆发导致2022年国内祖代更新量同比减少23%。父母代存栏（在产+后备）3765万套，较上年同比增加5.62%，较上月同期环比增加0.47%。我们认为，目前国内祖代种鸡受海外禽流感影响，引种维持紧张，按照生长规律推算，去年以来引种收缩或将于下半年传导至商品代供给，同时白鸡消费近年进入家庭消费，消费中枢趋势上移，有望支撑白鸡板块开启独立景气周期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）图2：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理图3：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量图4：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理向上布局种苗，向下扩张产能，公司一体化经营稳步推进。种苗方面，公司自研品种“圣泽901”2022年全年父母代种鸡雏内销510万套，外销145万套，在自主国产种源中市场份额占据第一；屠宰加工方面，公司C端业务延伸加速，2022年含税收入首度突破14亿元，同比增速达64%，同时光泽基地肉鸡加工六厂、政和基地食品九厂于2022年正式投产，预计新增9000万羽年屠宰产能以及4.8万吨食品深加工产能，有望支撑后续持续扩张。我们认为，国内白鸡消费市场仍有较大扩容空间且行业盈利中心正趋势下移，未来有望孕育大型品牌鸡肉公司，而圣农发展作为一体化自养龙头，拥有成本、议价双重优势，单品及品牌运作能力正得到验证，未来或具备相应潜力。投资建议：继续重点推荐圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头，外部有望受益行业景气回暖，内部看好C端业务发力、种鸡国产替代带来的业绩新增量，维持“买入”评级。我们预计公司23-25年归母净利润为11.73/19.39/10.17亿元，23-25年对应EPS为0.94/1.56/0.82元，对应当前股价PE为21.7/13.1/25.0X。风险提示突发大规模不可控疫病；业务规模扩张不及预期风险。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《圣农发展（002299.SZ）-2022年报点评：Q4盈利同比+174%，一体化经营稳步扩张》——2023-03-30《圣农发展（002299.SZ）-2022半年报点评：业绩短期承压明显，看好全链纵深发展》——2022-08-25《圣农发展（002299.SZ）-外资RWC增持为持股5%以上大股东，看好公司长期发展》——2022-03-23《圣农发展-002299-重大事件快评：周期底部净利增速承压，养殖食品产能双扩张》——2022-02-08《圣农发展-002299-深度报告：白羽鸡全产业链龙头，迎来蜕变新时期》——2021-08-16 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物495683800500900营业收入1447816817183402014819703应收款项899923100611051080营业成本1321715376157731664417318存货净额25253349344336293770营业税金及附加4035424845其他流动资产300988105911441099销售费用306383495584591流动资产合计42195944630963776849管理费用246294324344339固定资产1102911200112441082510158研发费用67117156161154无形资产及其他295302290279268财务费用13817020415889投资性房地产14351403140314031403投资收益34628129长期股权投资6781818181资产减值及公允价值变动5746000资产总计1704418928193271896518758其他收入(97)(178)(156)(161)(154)短期借款及交易性金融负债35264869460927431565营业利润525488135422201176应付款项22142563263427752882营业外净收支(13)(17)(27)(27)(21)其他流动负债571626634656664利润总额512471132721931155流动负债合计63118058787861745111所得税费用5965168278151长期借款及应付债券61174174174174少数股东损益4(5)(15)(24)(13)其他长期负债748753757760762归属于母公司净利润448411117319391017长期负债合计809927931934936现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计71208985880971086047净利润448411117319391017少数股东权益1411(0)(18)(29)资产减值准备27120(3)(4)股东权益99099932105191187612740折旧摊销10491186116712341283负债和股东权益总计1704418928193271896518758公允价值变动损失(57)(46)000财务费用13817020415889关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(1177)(1083)(165)(206)41每股收益0.360.330.941.560.82其它(36)(11)(11)(16)(6)每股红利1.100.430.470.470.12经营活动现金流256469216429492331每股净资产7.977.998.469.5510.24资本开支0(1396)(1201)(801)(601)ROIC3.39%2.80%8%13%7%其它投资现金流00000ROE4.52%4.14%11.15%16.33%7.98%投资活动现金流(19)(1410)(1201)(801)(601)毛利率9%9%14%17%12%权益性融资(2)53000EBITMargin4%4%8%12%6%负债净变化44113000EBITDAMargin11%11%15%18%13%支付股利、利息(1369)(536)(586)(582)(153)收入增长5%16%9%10%-2%其它融资现金流26051923(260)(1866)(1178)净利润增长率-78%-8%185%65%-48%融资活动现金流(47)1129(846)(2448)(1330)资产负债率42%48%46%37%32%现金净变动190188117(300)400股息率5.4%2.1%2.3%2.3%0.6%货币资金的期初余额305495683800500P/E56.761.921.713.125.0货币资金的期末余额495683800500900P/B2.62.62.42.12.0企业自由现金流0(767)115422931815EV/EBITDA19.719.112.69.012.4权益自由现金流01269716289561资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及