2023H1归母净利润预计同比高增，看好后续鸡苗景气延续

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月17日买入1益生股份（002458.SZ）2023H1归母净利润预计同比高增，看好后续鸡苗景气延续公司研究·公司快评农林牧渔·养殖业投资评级：买入（维持评级）证券分析师：鲁家瑞021-61761016lujiarui@guosen.com.cn执证编码：S0980520110002证券分析师：李瑞楠021-60893308liruinan@guosen.com.cn执证编码：S0980523030001联系人：江海航010-88005306jianghaihang@guosen.com.cn事项：公司公告：益生股份发布2023年半年度业绩预告，2023H1预计实现归属于上市公司股东的净利润5.60-5.80亿元，上年同期亏损3.70亿元；预计实现扣除非经常性损益后的净利润5.57-5.77亿元，上年同期亏损3.72亿元。国信农业观点：1）目前国内祖代种鸡受海外禽流感影响，引种维持紧张，按照生长规律推算，去年以来引种收缩或将于下半年传导至商品代供给，同时白鸡消费近年进入家庭消费，消费中枢趋势上移，有望支撑白鸡板块开启独立景气周期。2）益生股份作为国内白鸡种苗龙头，商品代鸡苗年销量约为6亿羽，父母代鸡苗预计年销量约为1000多万套，是景气上行过程中的高弹性受益标的，业绩有望随白羽肉鸡板块景气上行实现高弹性增长。同时公司近年正在加码小型白羽肉种鸡的研发推广，自研“益生909”小型白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定后凭借产肉率高、肉品好、抗病力强、成活率高等性能优势快速推向市场，2023年上半年总销量已达4219万羽，同比增速高达41.37%，未来有望在差异化消费场景中为公司带来新的业绩增量。3）风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。4）投资建议：作为国内白羽肉鸡种苗龙头，公司业绩有望随白羽肉鸡板块景气上行实现高弹性增长，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.78/16.35/2.95亿元（同比+475.4%/+18.7%/-82.0%），EPS分别为1.39/1.65/0.30元，维持“买入”评级。评论：雏鸡价格同比回升，公司上半年归母净利润同比大增根据公司最新发布的2023年半年度业绩预告，2023H1预计实现归属于上市公司股东的净利润5.60-5.80亿元，上年同期亏损3.70亿元；预计实现扣除非经常性损益后的净利润5.57-5.77亿元，上年同期亏损3.72亿元。业绩同比高增主要系随着白羽肉鸡行业景气度的提升，公司父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉鸡雏鸡的销售价格同比大幅上涨。2022年海外引种受阻传导将至，白鸡板块下半年有望开启高景气从禽业分会监测数据来看，截止2023年6月25日，国内白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）169万套,较上年同比减少8.16%，较上月同期环比减少0.14%，其中后备祖代鸡存栏为57万套，较上年同比减少12.19%，主要系国外禽流感爆发导致2022年国内祖代更新量同比减少23%。父母代存栏（在产+后备）3765万套，较上年同比增加5.62%，较上月同期环比增加0.47%。我们认为，目前国内祖代种鸡受海外禽流感影响，引种维持紧张，按照生长规律推算，去年以来引种收缩或将于下半年传导至商品代供给，同时白鸡消费近年进入家庭消费，消费中枢趋势上移，有望支撑白鸡板块开启独立景气周期。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：白羽肉鸡祖代鸡存栏（在产+后备）图2：白羽肉鸡父母代鸡存栏（在产+后备）资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理图3：白羽肉鸡父母代鸡苗价格与销售量图4：白羽肉鸡商品代鸡苗销售价格与销售量资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理资料来源：中国畜牧业协会禽业分会，国信证券经济研究所整理种苗研发投入继续加大，益生909有望贡献业绩新增量。2022年公司研发费用同比+60%至9572万元，主要由于小型白羽肉种鸡研发的持续投入和疾病净化等项目投入增加所致。公司自研“益生909”小型白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定后凭借产肉率高、肉品好、抗病力强、成活率高等性能优势快速推向市场，2023年上半年总销量已达4219万羽，同比增速高达41.37%。小白鸡目前既可以走活鸡杀白条鸡，也适合屠宰分割，其在消费场景上和白羽肉鸡存在差异，未来有望成为公司新的业绩增长点。投资建议：继续重点推荐投资建议：作为国内白羽肉鸡种苗龙头，公司业绩有望随白羽肉鸡板块景气上行实现高弹性增长，预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.78/16.35/2.95亿元（同比+475.4%/+18.7%/-82.0%），EPS分别为1.39/1.65/0.30元，维持“买入”评级。风险提示养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3相关研究报告：《益生股份（002458.SZ）-2022年报及2023一季报点评：22年业绩承压明显，23Q1归母净利润同比+209%》——2023-04-19《2021年净利短期承压，种鸡与种猪双驱战略稳步推进》——2022-03-02 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物41344949715671942营业收入20902112419147012872应收款项7787162183113营业成本17982097206621392185存货净额277343305308311营业税金及附加6611138其他流动资产505613312982销售费用3330677244流动资产合计817935109821862449管理费用112146254283182固定资产35293784433445794735研发费用5396140163109无形资产及其他144138134129125财务费用5981695332投资性房地产865792792792792投资收益(18)(31)8129长期股权投资317285285285285资产减值及公允价值变动(0)11502020资产总计56725934664479728386其他收入(42)(118)(140)(163)(109)短期借款及交易性金融负债12211602159715061459营业利润21(387)16412009342应付款项459771553588620营业外净收支(2)(0)(3)(2)(2)其他流动负债222206232224216利润总额19(388)16382007340流动负债合计19022578238223192295所得税费用6(1)17526827长期借款及应付债券370167167167167少数股东损益(15)(20)8510418其他长期负债162337512685857归属于母公司净利润28(367)13781635295长期负债合计5325046798521024现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计24343083306131713320净利润28(367)13781635295少数股东权益68110153226241资产减值准备118511股东权益31702741343045754826折旧摊销200259377438480负债和股东权益总计56725934664479728386公允价值变动损失0(11)(50)(20)(20)财务费用5981695332关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(5)481(128)184310每股收益0.03(0.37)1.391.650.30其它15(41)387214每股红利0.060.060.690.490.04经营活动现金流238339161923101080每股净资产3.192.763.454.614.86资本开支0(537)(877)(659)(613)ROIC0.56%-7.64%30%34%6%其它投资现金流80000ROE0.90%-13.39%40.17%35.75%6.11%投资活动现金流27(505)(877)(659)(613)毛利率14%1%51%54%24%权益性融资00000EBITMargin4%-12%39%43%12%负债净变化212(203)000EBITDAMargin14%-0%48%52%29%支付股利、利息(58)(63)(689)(491)(44)收入增长19%1%98%12%-39%其它融资现金流(791)734(4)(91)(48)净利润增长率-69%-1390%-475%19%-82%融资活动现金流(484)203(693)(581)(92)资产负债率44%54%48%43%42%现金净变动(218)37481070375股息率0.4%0.5%5.1%3.6%0.3%货币资金的期初余额6304134494971567P/E477.7(37.0)9.98.346.1货币资金的期末余额41344949715671942P/B4.35.04.03.02.8企业自由现金流0(59)8471722493EV/EBITDA55.7(4654.8)8.26.820.5权益自由现金流04727811586417资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备