2024年中报点评：主业承压下行，两翼持续布局

公司2024年中报显示，受水泥需求超预期下行影响，水泥产业链业务承压，上半年营业收入23.92亿元（同比-25.4%），归母净利润1.71亿元（同比-67.9%）。其中，水泥及熟料销量929万吨（同比-6.4%），单吨均价/毛利分别为221元/52元（分别同比-58元/-21元），得益于单吨成本下降37元。骨料、商混业务营收分别同比-28.9%/-22.5%，毛利率分别提升/下降0.7pct/0.1pct。公司逆势推进布局，联合收购新疆博海水泥，开工固废处置项目，并新投运3座光伏电站。

新经济股权投资贡献收益，费用率基本稳定。上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.5%/12.8%/2.2%/1.0%（同比分别+0.4/+3.5/+0.1/+0.4pct），主要因收入下降。投资收益3891万元，公允价值变动损失6609万元，其中股权投资收益3891万元，新增对中电化合物等投资。销售净利率5.6%（同比-11.9pct），Q2达10.5%（环比上升12.7pct），主要得益于水泥吨盈利改善，全行业亏损下仍优于同行。

资本开支显著收缩，债务与负债率下降。上半年经营活动净现金流3.84亿元（同比-32.0%），低于归母净利润降幅，主要因应收项目减少。购建固定资产等现金支出1.83亿元（同比-74.4%）。带息债务余额46.11亿元（环比-0.29亿元），资产负债率47.4%（环比-1.1pct）。

行业自律改善奠定景气反弹基础。上半年水泥行业亏损面超50%，龙头企业推动自律，供给侧调控力度增强。下半年价格中枢有望反弹，中长期双碳政策将强化约束，加速供给侧出清。

盈利预测与投资评级：调整2024-2026年归母净利润至5.25/6.61/6.97亿元（分别同比-49%/-48%/新增），对应市盈率11.7/9.3/8.8倍，维持“增持”评级。

风险提示：水泥需求恢复不及预期；行业竞合态势恶化；两翼业务开拓不及预期。