新力量New Force总第4605期

2024年8月29日星期四 研究观点 【公司研究】 阿里巴巴（BABA.US/9988.HK，买入）：在港完成双重上市，九月有望纳入港股通海天国际(1882，买入）：订单景气度快速恢复，份额有望持续提升 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【公司研究】 阿里巴巴（BABA.US/9988.HK，买入）：在港完成双重上市，九月有望纳入港股通 唐伊莲852-25321539alice.tang@firstshanghai.com.hk 在港交所、纽交所完成双重上市 公司于8月28日在香港联交所主板主要上市，成为在港交所、纽交所双重主要上市的公司，预计最快9月有望纳入港股通。本季度电商GMV保持高单位数增长，货币化率有所下降，但利润率环比回升，未来消费市场存在不确定性，因此下半年的表现尤为重要。公司注重亏损业务的减亏及AI相关领域的投入，并持续通过回购等方式回馈股东。 FY2025Q1业绩摘要 2024年6月30日财季，收入为人民币2,432.36亿元，同比增长4%。经营利润为359.89亿元，同比下降15%，主因去年同期蚂蚁集团的股权激励费用拨回69.01亿元，经调整EBITA同比下降1%至450.35亿元。净利润为240.22亿元，同比下降27%，主要反映了经营利润下降以及投资减值增加，经调整净利润为同比下降9%至406.91亿元。经营现金流同比下降26%，自由现金流同比下降56%，主要由于阿里云投入增加所致。本季度公司共回购58亿美元，流通股净减少2.3%。 市值1,908亿美元/1.49万亿港元已发行股本23.4亿股52周高/低94.02.52/64.97美元91.40/62.98港元每股账面值54.29元人民币 细分业务表现 本季度淘天集团收入同比下降1%至1,133.73亿元，其中客户管理收入同比增长1%至801.15亿元，EBITA利润率为43%，环比提升两个百分点。GMV实现同比高单位数增长，618期间GMV实现同比低双位数增长，快于客户管理收入，主因GMV结构中费率较低的商品有所增加，导致整体佣金水平下降。海外电商收入同比增长32%至292.93亿元，整体货币化率有所提升，速卖通订单保持增长；EBITA利润率为-13%，亏损环比有所收窄，公司正在加大对速卖通和Trendyol的投入，但Lazada每单亏损同比显著收窄。菜鸟集团收入同比增长16%至268.11亿元，主要由跨境物流履约服务所推动。本地生活集团收入同比增长12%至162.29亿元，其中高德和饿了么订单保持增长。云智能集团收入同比增长6%至265.49亿元，超出市场预期，主因AI相关在内的公有云产品收入实现双位数增长；EBITA利润率为9%，环比提升三个百分点，未来随着公有云的收入占比持续增加，预计云业务的利润将进一步释放。 目标价111.00美元/108.00港元，买入评级 预计FY2025至2027年的营业收入为10,047/10,862/11,878亿元，经营利润为1,395/1,560/1,771亿元，摊薄后每股收益为5.8/6.5/7.美元。采用分部估值法，求得目标价111.00美元/108.00港元，买入评级。 风险 1）电商行业持续内卷，竞争加剧、2）海外宏观及政策性逆风影响国际电商业务动能、3）云业务在国内面临国有云的竞争压力，在海外的竞争优势不及亚马逊、微软、谷歌等玩家。 黄佳杰852-25321599harry.huang@firstshanghai.com.hk 海天国际(1882，买入）：订单景气度快速恢复，份额有望持续提升 业绩表现亮眼： 上半年收入80.2亿元，同比增长25.7%，毛利率同比略升0.3ppts至32.3%，经营利润17.5亿元，同比增长28.5%,股东净利润15.2亿元，同比增长23.5%，基本每股盈利0.95元，财务状态稳健，期内净现金106.5亿元。 陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 全机型销售趋势见好，盈利能力稳定受益于下游日用品、部分家电和3C行业需求快速恢复，汽车行业的海外产能投资 持续，以及公司新机型的推广，公司各机型销量均实现明显增长。主力机型Mars系列销量和收入为24115台和51.7亿元，分别同比大增45.5%和34%，Jupiter系列销量和收入为840台和14.6亿元，分别同比增长14.9%和6.5%，主要受益下游汽车客户需求保持高景气度；长飞亚系列销量和收入为1955台和10.2亿元，分别同比增长34.5%和25.7%，在四个季度同比下降后开始转正；三大机型均价有不同程度同比下降，整体销售均价同比下降11.8%至28.5万元，主要因为三代机降价清库存以及性价比机型占比提升所致，但毛利端仍能保持平稳，仍受益于原材料价格保持低位。 行业机械装备股价21.50港元目标价30.00港元（+39.5%) H股市值343.14亿港元已发行H股本15.96亿股52周高/低28.90港元/14.99港元每股净现值13.24港元 国内市场仍有支撑需求，海外市场份额预期持续提升：上半年国内收入增长33.7%至51.8亿元，主要受益于下游日用消费品行业源自出 口订单需求增长而快速复苏，海外收入同比增长13.2%至28.4亿元，新兴市场如越南、巴西和墨西哥等需求保持旺盛，上半年海外交付受航运线路紧张有滞后影响，我们预计下半年船期改善后海外收入确认环比会有改善。今明两年年公司在东欧、印度、日本等产能建设将陆续投运，海外交付能力提升将直接驱动公司份额增长。 目标价30港元，买入评级 短期看公司下半年仍有望保持较好的订单增速，全年业绩表现预计将接近2021年的景气高点，中长期看，全球产业链重构趋势难以避免，公司在海外的产能、品牌和渠道能力已一枝独秀，将充分受益于国内各制造业的产能外移，考虑到性价比机型占比提升和行业竞争对均价的影响，我们调整公司2024-2026年收入预测为159/189/223亿元，净利润30/35/41亿元，维持未来十二个月目标价至30港元，对应2024-2026年14/12/10倍预测市盈率，买入评级。 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 李京霖+ 852 25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 腾讯回购情况 根据财报数据，截至2024年6月底，该公司通过联交所以总成本约523亿港元（不包括费用）回购了约15,473万股股份，这些回购的股份随后已被注销。腾讯强调，回购操作是为了长期提升股东价值。实际上，腾讯在2024年上半年的回购金额达到523亿港元，已经超过了2023年全年494亿港元的回购总额。特别是在第二季度，单季回购金额达到375亿港元，较第一季度的148亿港元增加了一倍，创下了同期的历史新高。 李宜格+852 25321962Vicky.li@firstshanghai.com.hk 行业股价TMT374港元 业绩静默期结束后，公司8月16日恢复回购，截至8月27日，公司已回购694亿港元，全年有望回购超1000亿港元。 腾讯回应与苹果就微信小游戏的收入事宜进行谈判 市值总股本52周高/低每股账面值34960亿港元93.42亿400.2港元/256.8港元100.8港元 腾讯首席战略官James Mitchell在24Q2业绩会上回应，公司正在与苹果就微信小游戏的收入进行谈判，探索通过iOS支付系统提供应用内交易的方式，这将使苹果开始从游戏内交易中分成，但双方能否达成一致尚存疑。 Mitchell表示，腾讯目前还没有通过iOS应用内购买来对小游戏赚钱，并且正在讨论是否可能启用该功能，这将使开发者、用户、苹果和腾讯受益。“我们希望以经济上可持续且公平的方式提供这种服务。所以这是正在进行的讨论，我们希望讨论能产生积极的结果，但如果讨论没有进展，那么现状就会维持下去。” 黑神话悟空成为近期游戏行业领头羊 近期，国产游戏《黑神话：悟空》在全球范围内掀起热潮。截至8月27日，该游戏在全平台的销量已突破1540万套，游戏总收入已经超过7.3亿美金（折合人民币51亿元），创下了国产单机游戏销售的新纪录。这款以中国经典神话小说《西游记》为背景的游戏所取得的显著成绩，既揭示了国内单机游戏市场和用户规模的巨大潜力，也展示了优质国产游戏在海外市场的强大吸引力。这一成功案例有望进一步推动国产游戏的精品化和全球化发展。 腾讯QQ宣布频道与米哈游《原神》数据打通 腾讯QQ官方8月28日宣布，QQ频道与米哈游《原神》数据打通。玩家只需点击原神官方频道导航栏或搜索“原神”，点击账号绑定按照指引绑定账号，在资料卡查看游戏成就、深渊进度等信息，《原神》战绩等数据将逐一呈现在QQ资料卡、名片及搭子场景之中。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 玩家能够更便捷地在社交圈中分享游戏成就与精彩瞬间。凭借QQ的强大社交功能，玩家之间的交流与互动将愈发紧密，游戏社区也将更加活跃。这次合作，是米哈游与腾讯在社区场景互通及内容生态共建方面的全新尝试。对于《原神》而言，借助QQ广泛的影响力，有望吸引更多新玩家加入。而对于QQ来说，与热门游戏合作亦能丰富平台内容，为社交生态注入新的活力。 披露事项与免责声明 披露事项 免责声明 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的数据、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利 第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-678