阿里巴巴（BABA.US/9988.HK，买入）：在港完成双重上市，九月有望纳入港股通
- 核心观点：公司在港交所、纽交所完成双重主要上市，预计最快9月纳入港股通。本季度电商GMV保持高单位数增长，货币化率下降，利润率环比回升，但消费市场存在不确定性，下半年表现尤为重要。公司注重亏损业务减亏及AI相关领域投入，并持续通过回购回馈股东。
- FY2025Q1业绩摘要：收入同比增长4%至2432.36亿元，经营利润同比下降15%至359.89亿元（经调整EBITA同比下降1%至450.35亿元），净利润同比下降27%至240.22亿元（经调整净利润同比下降9%至406.91亿元）。经营现金流同比下降26%，自由现金流同比下降56%（主要由于阿里云投入增加）。公司共回购58亿美元，流通股净减少2.3%。
- 细分业务表现：
- 淘天集团：收入同比下降1%至1133.73亿元，客户管理收入同比增长1%至801.15亿元（EBITA利润率43%），GMV同比高单位数增长，618期间GMV同比低双位数增长。
- 海外电商：收入同比增长32%至292.93亿元，货币化率提升，速卖通订单保持增长，EBITA利润率-13%（亏损环比收窄）。
- 菜鸟集团：收入同比增长16%至268.11亿元（主要来自跨境物流履约服务）。
- 本地生活集团：收入同比增长12%至162.29亿元（高德和饿了么订单保持增长）。
- 云智能集团：收入同比增长6%至265.49亿元（超出市场预期，公有云产品收入双位数增长），EBITA利润率9%（环比提升三个百分点）。
- 目标价与评级：预计FY2025至2027年营业收入分别为10047/10862/11878亿元，经营利润分别为1395/1560/1771亿元，摊薄后每股收益为5.8/6.5/7.0美元。目标价111.00美元/108.00港元，买入评级。
- 风险：电商行业持续内卷、海外宏观及政策性逆风、云业务国内竞争及海外竞争优势不足。
海天国际(1882，买入）：订单景气度快速恢复，份额有望持续提升
- 核心观点：公司上半年业绩亮眼，收入同比增长25.7%至80.2亿元，毛利率略升0.3ppts至32.3%，经营利润同比增长28.5%至17.5亿元，股东净利润同比增长23.5%至15.2亿元。全机型销售趋势见好，盈利能力稳定受益于下游需求快速恢复及新机型推广。
- 业绩表现：主力机型Mars系列销量和收入同比大增45.5%和34%，Jupiter系列销量和收入同比增长14.9%和6.5%。长飞亚系列销量和收入同比增长34.5%和25.7%。整体销售均价同比下降11.8%至28.5万元，毛利端保持平稳。
- 行业与市场：国内市场受益于下游日用消费品行业出口订单增长，海外收入同比增长13.2%至28.4亿元（新兴市场需求旺盛）。下半年船期改善后海外收入有望环比改善。公司在东欧、印度、日本等产能建设将陆续投运，海外交付能力提升将驱动份额增长。
- 目标价与评级：预计2024-2026年收入分别为159/189/223亿元，净利润30/35/41亿元，目标价30港元，买入评级。
腾讯控股（700.HK）：周报
- 核心观点：腾讯上半年回购金额达523亿港元，创历史新高。公司8月16日恢复回购，截至8月27日已回购694亿港元，全年有望超1000亿港元。公司与苹果就微信小游戏收入进行谈判，探索iOS支付系统分成方式。国产游戏《黑神话：悟空》销量突破1540万套，总收入超7.3亿美元。腾讯QQ与《原神》数据打通，增强社交互动。
- 回购情况：截至2024年6月底，腾讯通过联交所回购约15,473万股股份，总成本约523亿港元，随后已注销。上半年回购金额超2023年全年，第二季度单季回购375亿港元，创历史新高。
- 行业动态：黑神话悟空成为国产游戏领头羊，销量破1540万套，总收入超7.3亿美元。腾讯QQ与《原神》数据打通，玩家可在QQ资料卡查看游戏成就等信息，增强社交互动。
