公司2024半年报显示，营业收入同比-4.2%至302亿元，归母净利润同比-6.5%至106亿元，归母净资产较年初+3.9%至2,793亿元。投资业务正增长，投行业务承压：
- 投资业务：债券投资能力强，证券投资业务稳健增长。截至2024/06，万得全A/中债综合指数分别为-8.01%/+3.77%（2023年同期分别为+3.06%/+2.55%），公司证券投资业务收入同比+31.25%至134亿元（占比营收44%），主要得益于较强的债券投资能力。
- 投行业务：仍为行业龙头。2024上半年市场IPO/再融资/债承规模分别同比-85%/-69%/-1.35%至325/1,405/61,197亿元；公司IPO/再融资/债承规模同比-85%/-90%/+5%至51/131/8,955亿元，市占率分别为17%/26%/15%（三项仍位列市场第一位）；公司本期证券承销/保荐业务收入分别同比-55%/-47%至17/1.06亿元（占比营收6%/0.35%）。
资管业务相对低迷，零售证券业务表现不佳：
- 资管业务：净收入小幅下滑，华夏基金业绩稳健。2024上半年，公司资管业务净收入同比-8.26%至49亿元（占比营收16%），子公司华夏基金（持股比例62.2%）净利润同比-1.21%至10.6亿元，业绩相对稳健（截至24/08/27，华夏基金为已公布24年中报头部公募基金，净利润增速排名第一位）；华夏基金产品成立数量保持行业领先，ETF规模保持行业龙头地位，货币基金规模实现较快增长。
- 经纪业务：相对稳健，利息净收入下滑。2024上半年，市场日均A股交易额同比-9.5%至8,533亿元，公司经纪业务收入同比-2.85%至77亿元（占比营收26%），公司境外端代理买卖证券款同比+15.8%至315亿元；受融资融券利息收入减少及卖出回购利息支出增加影响，公司利息净收入同比-47%至11亿元。
行业利好政策频出，头部机构优先受益：
- 供给侧结构改革：促进行业整体优化。2024年，证监会等相关部门发布多项工作指引或评价规则，完善资本市场基础制度建设。自“科创板八条”发布以来，产业并购活跃度明显提升，中信各项业务综合实力强劲，预计将优先享受政策红利，推动公司经营效率及中长期估值中枢提升。
- 并购重组活跃：行业整合加速。2024年，券商行业并购重组案例频发，如国信证券筹划收购万和证券的控股权，东莞金控和东莞发展受让锦龙股份所持东莞证券的股份，反映出行业整合加速，头部券商通过并购重组进一步提升市场竞争力和业务规模，中信证券等头部券商有望从中获益，实现业务的多元化和市场的广泛覆盖。
- 政策暖风频吹：估值修复可期。新“国九条”及相关政策的出台为券商行业提供了明确的发展路径和支持，有助于推动优质券商实现估值的合理修复。中信证券作为行业龙头，其资本实力雄厚，有望在政策推动下进一步做优做强，实现业务的跨越式发展。
盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，头部券商控制风险能力更强，能更大程度的享受政策红利，中信证券作为龙头券商有望抓住机遇强者恒强。当前经济环境仍在恢复，交投不活跃可能影响公司资管及证券业务，所以我们下调对公司的盈利预测，2024-2026年的归母净利润为181/226/282亿元（前值为208/240/292亿元），对应2024-2026年PB为1.02/0.98/0.94倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。
