哈尔斯2024年中报点评：业绩超预期，客户扩张提速

股票研究/2024.08.29 业绩超预期，客户扩张提速哈尔斯(002615) 耐用消费品/可选消费品 —哈尔斯2024年中报点评 刘佳昆(分析师)毛宇翔(分析师) 021-380381840755-23976668 liujiakun029641@gtjas.commaoyuxiang029547@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524080013 本报告导读： 公司业绩超预期，充分印证内部团队改革、经营红利释放的逻辑，下半年梯队客户继续起量值得期待。 投资要点： 上调盈利预期，维持“增持”评级。公司业绩超预期，考虑公司经营近况及客户扩张趋势，我们上调公司的盈利预期，预计2024-2026年公司EPS为0.64/0.74/0.84元（前值0.61/0.71/0.80元）。参考行业 给予公司2024年14.8PE，下调目标价至9.53元，维持“增持”评级。 梯队客户战略成效显著，营收超预期。分地区，2024H1公司境外/ 境内营收增速分别为54.53%/20.81%。分业务模式，2024Q2预计自 有品牌营收同比约20%，其中海外SIGG品牌增速20%+，国内哈尔斯主品牌及海外SIGG区隔布局，品牌力持续夯实。公司品牌通过 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 9.53 上次预测: 10.25 当前价格：6.31 交易数据 52周内股价区间（元）5.20-9.01 总市值（百万元）2,943 总股本/流通A股（百万股）466/304 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）1,534 每股净资产（元）3.29 市净率（现价）1.9 净负债率-17.20% 52周股价走势图 实施"精品国货"战略，产品矩阵式差异化迭代，以及显著提升的研哈尔斯深证成指 发设计能力，成功打造出多款小爆品和获奖产品。代工端，2024Q2 营收同增50%+，其中第一梯队增速接近50%，第二梯队增速约100%，OEM业务在“新订单、新客户”的总体指引下，取得了显著成效。公司的主要客户业务稳定，为公司提供了坚实的基本盘，并呈现出稳中有增的趋势。同时，存量客户在海外杯壶产品快消品化的影响下，爆款潜质突显，为公司带来可观增量订单。 规模效应摊薄费用，品牌业务亏损收窄。2024Q2公司毛利率31.7% 同比+0.7pct，环比+4.0pct，扣非归母净利率11.6%，同比+2.9pct， 环比+6.2pct。2024Q2公司销售/管理/研发/财务费用8.3%/6.3%/4.0%/-2.0%，同比-2.0/-1.5/-0.1/+2.6pct。毛利相对稳定，规模效应致使费用摊薄，此外品牌业务经营改善、亏损收窄。 二季度业绩充分印证内部团队改革红利释放。2021-2023年公司内 部组织优化&架构调整，当前高管团队补齐、职业经理人体系就位 团队激励落实、扩张战略全面升级，自上而下逻辑清晰。二季度业绩表现强劲，内部改革红利释放、业务经营能力回升的逻辑得到印证。 风险提示：原材料价格持续上涨，下游消费需求不及预期等。 44% 31% 17% 4% -9% -22% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -9% 2% 相对指数 0% 5% 23% 相关报告 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,428 2,407 3,040 3,561 4,154 (+/-)% 1.6% -0.9% 26.3% 17.1% 16.7% 净利润（归母） 206 250 300 343 393 (+/-)% 52.0% 21.3% 20.3% 14.3% 14.6% 每股净收益（元） 0.44 0.54 0.64 0.74 0.84 净资产收益率(%) 14.7% 17.0% 17.7% 16.8% 16.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 14.29 11.78 9.80 8.57 7.48 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金814 849 1,097 1,407 1,770 营业总收入 2,428 2,407 3,040 3,561 4,154 交易性金融资产 5 0 0 0 0 营业成本 1,718 1,656 2,071 2,427 2,833 应收账款及票据 152 226 222 260 302 税金及附加 13 18 20 23 29 存货 413 495 535 594 668 销售费用 178 232 236 294 355 其他流动资产 52 217 155 179 206 管理费用 169 171 203 246 287 流动资产合计 1,436 1,787 2,009 2,439 2,945 研发费用 102 95 127 146 170 长期投资 55 36 30 25 20 EBIT 242 229 364 415 473 固定资产 647 714 730 749 768 其他收益 22 18 20 27 30 在建工程 60 16 86 148 204 公允价值变动收益 -3 1 0 0 0 无形资产及商誉 97 124 128 132 136 投资收益 -20 -30 0 1 2 其他非流动资产 57 112 85 90 94 财务费用 -20 0 13 13 14 非流动资产合计 917 1,001 1,059 1,143 1,222 减值损失 -27 -40 -40 -40 -40 总资产 2,353 2,789 3,068 3,583 4,167 资产处置损益 -1 44 2 2 2 短期借款 217 56 76 96 116 营业利润 238 226 352 402 460 应付账款及票据 449 624 669 785 916 营业外收支 1 -2 0 0 -1 一年内到期的非流动负债 33 186 164 164 164 所得税 39 -23 53 60 69 其他流动负债 170 152 203 238 278 净利润 200 247 299 342 391 流动负债合计 869 1,018 1,114 1,283 1,475 少数股东损益 -6 -2 -1 -2 -3 长期借款 80 289 239 239 239 归属母公司净利润 206 250 300 343 393 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 12 9 12 15 18 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 10 10 10 10 10 ROE(摊薄,%) 14.7% 17.0% 17.7% 16.8% 16.1% 非流动负债合计 102 308 260 263 266 ROA(%) 8.5% 9.6% 10.2% 10.3% 10.1% 总负债 971 1,327 1,374 1,547 1,741 ROIC(%) 11.7% 12.6% 14.2% 13.8% 13.6% 实收资本(或股本) 467 466 466 466 466 销售毛利率(%) 29.2% 31.2% 31.9% 31.8% 31.8% 其他归母股东权益 930 1,001 1,235 1,579 1,972 EBITMargin(%) 10.0% 9.5% 12.0% 11.6% 11.4% 归属母公司股东权益 1,397 1,468 1,702 2,045 2,438 销售净利率(%) 8.2% 10.3% 9.8% 9.6% 9.4% 少数股东权益 -14 -6 -7 -9 -12 资产负债率(%) 41.3% 47.6% 44.8% 43.2% 41.8% 股东权益合计 1,382 1,462 1,694 2,036 2,426 存货周转率(次) 3.7 3.6 4.0 4.3 4.5 总负债及总权益 2,353 2,789 3,068 3,583 4,167 应收账款周转率（次） 15.9 12.7 13.6 14.8 14.8 总资产周转周转率（次） 1.0 0.9 1.0 1.1 1.1 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 1.7 1.0 1.8 1.4 1.4 经营活动现金流 347 243 530 481 535 资本支出/收入 5.3% 7.8% 6.2% 5.3% 4.5% 投资活动现金流 -137 -202 -154 -181 -181 EV/EBITDA 6.83 9.20 5.25 4.13 3.09 筹资活动现金流 -86 -5 -142 11 10 P/E(现价&最新股本摊薄) 14.29 11.78 9.80 8.57 7.48 汇率变动影响及其他 40 -1 14 0 0 P/B(现价) 2.11 2.00 1.73 1.44 1.21 现金净增加额 164 35 248 310 363 P/S(现价) 1.21 1.22 0.99 0.85 0.73 折旧与摊销 100 109 96 101 106 EPS-最新股本摊薄(元) 0.44 0.54 0.64 0.74 0.84 营运资本变动 13 -103 82 -11 -12 DPS-最新股本摊薄(元) 0.13 0.20 0.10 0.00 0.00 资本性支出 -128 -188 -188 -188 -188 股息率(现价,%) 2.1% 3.1% 1.6% 0.0% 0.0% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 表1：可比公司估值比较（元） 股票代码 公司名称 收盘价 20240828 EPS（单位：元） PE PB 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 301004.SZ 嘉益股份 82.88 6.55 7.94 9.45 12.6 10.4 8.8 4.49 301061.SZ 匠心家居 47.48 2.95 3.57 4.28 16.1 13.3 11.1 2.32 002959.SZ 小熊电器 42.10 3.17 3.56 4.01 13.3 11.8 10.5 2.12 002032.SZ 苏泊尔 50.25 2.93 3.20 3.48 17.1 15.7 14.5 5.78 平均值 3.9 4.6 5.3 14.8 12.8 11.2 3.68 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指