2024年中报业绩点评：渠道稳步扩张，Q2业绩超预期

股票研究/2024.08.30 渠道稳步扩张，Q2业绩超预期潮宏基(002345) 批零贸易业/可选消费品 ——潮宏基2024年中报业绩点评 刘越男(分析师)苏颖(分析师) 021-38677706021-38038344 liuyuenan@gtjas.comsuying@gtjas.com 登记编号S0880516030003S0880522110001 本报告导读： 2024H1业绩超预期，渠道激励与组织架构逐步捋顺，加盟拓店有望提速释放，成长空间值得期待。 投资要点： 业绩超预期，维持“增持”评级。2024Q2业绩在金价高位波动、行业大盘承压的情况下优于预期；但考虑到目前消费大盘表现仍较为疲弱，且金价处于高位横盘波动，对下半年的终端黄金销量释放或 仍有一定抑制，且公司女包业务复苏节奏较慢，下调2024-2026年EPS分别为0.46/0.53/0.60元（原值0.50/0.60/0.72元），考虑到加盟拓店释放，驱动业绩具备成长弹性，给予2024年13xPE，下调目标价至5.98元（原值8.42元），维持“增持”评级。 业绩简述：公司2024年上半年实现营收34.31亿元/yoy+14.15%， 归母净利润2.29亿元/yoy+10.04%，扣非归母净利润2.25亿元 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 5.98 上次预测: 8.42 当前价格：4.47 交易数据 52周内股价区间（元）4.07-7.37 总市值（百万元）3,972 总股本/流通A股（百万股）889/867 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,648 每股净资产（元）4.11 市净率（现价）1.1 净负债率23.25% 52周股价走势图 /yoy+10.06%。其中：2024Q2单季度实现营收16.35亿元潮宏基深证成指 /yoy+10.33%，归母净利润0.99亿元/yoy+16.76%，扣非归母净利润 0.97亿元/yoy+16.96%。整体业绩表现优于预期，主要由于：�公司聚焦品牌优势产品，同店维持增长；②2024H1末相较2023H1末净增233家门店贡献拉动显著。 加盟占比带动毛利率下行费用率优化，产品结构渐趋稳定，净利率稳中有升。公司传统黄金及时尚珠宝业务实现逆势增长，渠道稳步拓店。2024Q2单季度公司毛利率23.30%/-2.43pct，扣非归母净利率 5.92%/+0.34pct，期间费用率14.71%/-3.42pct，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-3.25pct/+0.15pct/-0.05pct/-0.27pct至11.33%/2.05%/0.51%/0.81%。 金九银十旺季有望回暖，H2加盟拓店释放可期。2024年3-4月金 价急涨后高位横盘波动，随着金九银十旺季来临，加盟商补库及零 售终端销量回暖值得期待；2024年上半年净增门店52家（加盟净增69家，自营净减17家），下半年加盟商拓店释放可期，维持全年 门店净增300家目标，随着渠道架构逐步捋顺，加盟拓店成长空间值得期待。 风险提示：行业竞争加剧、加盟拓店节奏不及预期风险。 21% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-082023-122024-042024-08 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 6% -21% -24% 相对指数 10% -7% -2% 相关报告 业绩符合预期，加盟拓店提速可期2024.04.29 业绩预告符合预期，加盟拓店提速可期 2024.01.29 董事长增持彰显信心，加盟拓店提速可期 2023.12.19 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 黄金品类延续高景气，加盟拓店提速可期 2023.12.17 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,417 5,900 6,759 7,747 8,881 (+/-)% -4.7% 33.6% 14.6% 14.6% 14.6% 净利润（归母） 199 333 411 469 533 (+/-)% -43.2% 67.4% 23.4% 14.0% 13.7% 每股净收益（元） 0.22 0.38 0.46 0.53 0.60 净资产收益率(%) 5.6% 9.2% 10.7% 11.5% 12.1% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 19.95 11.91 9.66 8.47 7.45 Q3业绩略超预期，加盟拓店空间可期2023.10.31 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金650 643 850 936 997 营业总收入 4,417 5,900 6,759 7,747 8,881 交易性金融资产 86 70 70 70 70 营业成本 3,084 4,362 5,088 5,932 6,900 应收账款及票据 266 286 368 399 470 税金及附加 78 91 104 119 137 存货 2,665 2,688 2,665 2,684 2,830 销售费用 774 828 840 893 953 其他流动资产 242 373 351 344 370 管理费用 91 126 139 151 165 流动资产合计 3,910 4,061 4,304 4,432 4,736 研发费用 60 63 70 78 86 长期投资 195 198 201 204 207 EBIT 330 445 508 569 640 固定资产 427 530 607 677 752 其他收益 4 8 8 8 8 在建工程 28 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产及商誉 754 710 685 670 665 投资收益 19 3 3 3 3 其他非流动资产 240 238 237 229 221 财务费用 30 31 11 3 -4 非流动资产合计 1,644 1,676 1,730 1,780 1,845 减值损失 -84 -33 -20 -15 -10 总资产 5,553 5,737 6,034 6,213 6,582 资产处置损益 12 26 -1 -1 -1 短期借款 439 333 236 135 36 营业利润 252 403 497 566 644 应付账款及票据 144 116 186 187 235 营业外收支 0 0 0 0 0 一年内到期的非流动负债 71 100 94 94 94 所得税 47 73 90 102 116 其他流动负债 995 1,145 1,293 1,345 1,473 净利润 205 330 407 464 528 流动负债合计 1,650 1,694 1,810 1,761 1,839 少数股东损益 6 -3 -4 -5 -5 长期借款 279 196 190 185 180 归属母公司净利润 199 333 411 469 533 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 33 30 22 13 5 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 0 0 0 0 0 ROE(摊薄,%) 5.6% 9.2% 10.7% 11.5% 12.1% 非流动负债合计 312 226 212 198 184 ROA(%) 3.7% 5.8% 6.9% 7.6% 8.2% 总负债 1,962 1,920 2,022 1,959 2,023 ROIC(%) 6.1% 8.1% 9.1% 10.0% 10.8% 实收资本(或股本) 889 889 889 889 889 销售毛利率(%) 30.2% 26.1% 24.7% 23.4% 22.3% 其他归母股东权益 2,654 2,743 2,941 3,188 3,499 EBITMargin(%) 7.5% 7.5% 7.5% 7.3% 7.2% 归属母公司股东权益 3,542 3,632 3,830 4,077 4,387 销售净利率(%) 4.6% 5.6% 6.0% 6.0% 5.9% 少数股东权益 49 186 182 177 172 资产负债率(%) 35.3% 33.5% 33.5% 31.5% 30.7% 股东权益合计 3,592 3,818 4,012 4,254 4,559 存货周转率(次) 1.1 1.6 1.9 2.2 2.5 总负债及总权益 5,553 5,737 6,034 6,213 6,582 应收账款周转率（次） 18.2 21.4 20.7 20.2 20.4 总资产周转周转率（次） 0.8 1.0 1.1 1.3 1.4 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 2.1 1.8 1.3 1.1 0.9 经营活动现金流 414 615 544 495 468 资本支出/收入 1.4% 3.4% 0.7% 0.7% 0.7% 投资活动现金流 -79 -219 15 -54 -59 EV/EBITDA 10.88 10.79 7.15 6.02 5.17 筹资活动现金流 -253 -369 -353 -355 -348 P/E(现价&最新股本摊薄) 19.95 11.91 9.66 8.47 7.45 汇率变动影响及其他 2 0 0 0 0 P/B(现价) 1.12 1.09 1.04 0.97 0.91 现金净增加额 84 28 206 86 61 P/S(现价) 0.90 0.67 0.59 0.51 0.45 折旧与摊销 115 117 4 6 -3 EPS-最新股本摊薄(元) 0.22 0.38 0.46 0.53 0.60 营运资本变动 6 122 96 -5 -77 DPS-最新股本摊薄(元) 0.20 0.20 0.25 0.25 0.25 资本性支出 -62 -198 -49 -54 -59 股息率(现价,%) 4.5% 4.5% 5.6% 5.6% 5.6% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 根据PE估值法，公司可比上市公司分别为中国黄金、菜百股份、老凤祥、曼卡龙，其2024年平均PE为13.16倍。 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 中国黄金 0.72 0.86 1.04 11.88 9.94 8.22 菜百股份 1.09 1.26 1.35 9.99 8.64 8.07 老凤祥 4.88 5.55 6.33 9.76 8.59 7.53 曼卡龙 0.38 0.45 0.51 21.02 17.87 15.70 行业平均值 13.16 11.26 9.88 表1:可比公司估值表（2024.08.27）重点公司 EPS（元）PE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：曼卡龙2024-2026年EPS为Wind一致预期。 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为4.11/4.69/5.33亿元，EPS分别为0.46/0.53/0.60元，考虑到公司加盟拓店释放，驱动业绩具备较强成长弹性，给予公司2024年13倍PE，下调目标价至5.98元（原值8.80元），维持“增持”评级。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然