从2000+城投非标数据，看化债进展

评级及分析师信息 2023年7月，中央政治局会议指出要制定实施一揽子化债方案。在政策呵护下，2024年以来城投非标违约的省份数量明显减少，山东和贵州这两个此前非标违约频发的省 份， 今年以来债务风险收敛。地级市层面，今年以来发生城投非 标违约的数量达32个，较2023年减少13个。 联系人：曾禹童邮箱：zengyt@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化 联系人：钱青静邮箱：qianqj@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 非标风险缓释主要得益于高息债务的重组和置换，整 体来看，城投平台的债务置换已见成效，重点省份进展更快。12个重点省份非标规模压降约两成，占比下降2个百分点，而银行贷款占比上升2.6个百分点。分省来看，内蒙古、青海、上海、新疆、甘肃、西藏、吉林、湖南、江西、河南 等省份非标占比较低，小于5%。 从占比变化来看，绝大多数省份债务结构有所改善，其中西藏、贵州、山东、重庆、河南、四川、天津2023年非标占比下降较多，超过2个百分点。此外，黑龙江、宁夏、辽宁、吉林、青海、广西等省份短期债务占比下降较多，较2022年末下降超1.5个百分点。 地级市层面，我们聚焦有息债务规模较大并且发生过非标舆情的地市，非标占比基本都下降。具体来看，湘潭、 濮阳、泰安、济宁、淄博、钦州、渭南、许昌非标占比下 降超过4个百分点。此外，柳州、兰州、大连、渭南、洛阳短 期债务占比下降超过5个百分点。 ►城投新增非标减少，债务结构或持续改善 今年以来各省城投发行信托产品的数量均大幅压降，较2023年同期减少近八成。融资租赁则有所分化，较2023年同期减少约三分之一，主要是重点省份在压降，而浙江、江苏等经济大省依然活跃。由于非标产品多数期限为1-3年，因此当下即将到期的产品多数发行于2021-2022年，而彼时发行数量相对而言还处于高位，伴随着下半年信托产品的陆续 到期，我们预计城投的债务结构或持续改善。 风险提示 货币政策出现超预期调整；流动性出现超预期变化； 信用风险超预期。 正文目录 1.融资租赁违约次数明显减少，山东和贵州非标风险收敛.................................................................................................................32.重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化..................................................................................................................53.城投新增非标减少，债务结构或持续改善............................................................................................................................................94.风险提示.......................................................................................................................................................................................................12 图表目录 图1：一揽子化债方案下，城投非标违约次数减少............................................................................................................................3图2：2024年发生城投非标违约的省份数量明显减少......................................................................................................................4图3：潍坊、遵义、六盘水、黔南州等地级市2024年以来非标违约次数明显减少...............................................................4图4：2023年全国各省份城投债务结构.................................................................................................................................................5图5：2023年全国各省份城投非标债务占比及变化情况.................................................................................................................6图6：2023年全国各省份城投债券占比及变化情况..........................................................................................................................7图7：2023年全国各省份城投短期债务占比及变化情况.................................................................................................................7图8：广西、山东、湖南和河南的地级市化债进展更快...................................................................................................................8图9：2023年部分重点地级市城投债务结构........................................................................................................................................9图10：2024年9-12月即将到期的信托产品数量依然较多..........................................................................................................12 本文以2000+发债城投审计报告披露的债务数据为基础，分析化债情况，尝试回答以下三个问题：哪些区域非标风险有所收敛？各区域的化债进展如何？2024年城投非标新增和到期的情况如何？ 1.融资租赁违约次数明显减少，山东和贵州非标风险收敛 2023年7月，中央政治局会议指出“要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，随后35号文出台、特殊再融资债重启发行、央行流动性贷款支持等具体政策逐步落地。在政策支持下，城投非标债务风险明显收敛。 据不完全统计，城投融资租赁违约次数明显减少。2024年以来，城投非标违约次数达110次，违约数量较2023年同期减少约35%。分产品类型来看，融资租赁违约次数大幅减少，今年以来基本没有发生违约。不过，信托和定融的违约仍然频发，分别为41次和62次。 资料来源：企业预警通、DM，华西证券研究所注：2024年非标违约数据统计截至2024年8月25日，下同 2024年以来，发生城投非标违约的省份数量明显减少。2023年发生非标违约的省份达15个，2024年减少至7个，像广西、吉林、内蒙古、天津、辽宁等重点省份今年以来没有再发生过非标违约，债务管控能力有所加强。贵州、山东和云南等2023年融资租赁违约较多的省份，今年以来基本没有相关的舆情。 山东和贵州这两个此前非标违约频发的省份，今年以来债务风险有所收敛。山东和贵州这两个此前非标违约频发的省份，今年以来债务风险有所收敛。其中山东违约次数减少四成，主要是潍坊的信托、融资租赁、定融等产品违约次数都明显减少。贵州非标违约数量减少至2023年同期的三分之一，像遵义、六盘水、黔南州等减少10次以上。而河南和陕西违约次数和2023年基本持平。 资料来源：企业预警通、DM，华西证券研究所 地级市层面，今年以来非标违约的地级市数量达32个，较2023年减少13个。其中潍坊违约次数较2023年减少56次，风险有所缓释。像遵义、六盘水、黔南州等违约次数已降至10次以内。不过值得关注的是，西安、洛阳、德州、成都、红河州等地级市，非标违约次数反而较2023年增加超过3次。 资料来源：企业预警通、DM，华西证券研究所 2.重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化 “一揽子化债”方案下非标风险有所收敛，主要得益于在金融机构支持下，对高息债务进行了重组和置换，因此我们关注各区域债务置换的进展。基于审计报告披露的2000+城投债务数据，我们从品种结构和期限结构两个方面进行分析（本文纳入统计的样本为截至2024年6月30日有公募债的城投，总共2231家）。 首先关注品种结构，非标融资往往成本较高，其占比下降也意味着区域的付息支出减少。其次关注期限结构，银行贷款置换的资金多为3年期以上，期限往往长于存续的非标和债券，短期债务占比下降也意味着通过置换，债务集中到期压力减小。 整体来看，城投平台的债务置换已见成效，重点省份进展更快。2023年末样本城投非标债务占有息债务的平均比例为5.9%，与2022年相比下降1.1个百分点；债券平均占比为29.7%，相较2022年下降0.7个百分点，银行贷款占比则提升1.8个百分点。其中，12个重点省份的非标规模压降约两成，占比下降2个百分点，而银行贷款占比上升2.6个百分点，置换进度相对更快。 资料来源：企业预警通，审计报告，募集说明书，华西证券研究所 分省来看，内蒙古、青海、上海、新疆、甘肃、西藏、吉林、湖南、江西、河南等省份非标占比较低，已经不到5%。福建、广东、重庆、江苏、宁夏、山东、河北、湖北在5%-6%左右。而云南、天津、陕西、贵州、黑龙江、辽宁等相对较高，在7%以上。 从占比变化来看，绝大多数省份债务结构改善，非标占比下降。西藏、贵州、山东、重庆、河南、四川、天津2023年非标占比下降较多，超过2个百分点。贵州 非标规模压降超过三成，山 东、重庆、河南、四川等省份银行贷款余额增加超过12%，非标规模均压降超过400亿元。 仅辽宁、黑龙江、海南、河北、北京、浙江、青海非标占比增加，其中辽宁、黑龙江、海南增加超过1个百分点，主要是区域内样本城投数量较少，有息债务规模较小，容易受到个别城投平台的影响，而其余省份非标占比仅是略有增加。 资料来源：企业预警通，审计报告，募集说明书，华西证券研究所 从债券占比上看，西藏、山西、上海、宁夏、山东较高，在35%以上，而贵州、辽宁、甘肃、内蒙古占比较低，在15%以下。从占比变化上看，12个重点省份除天津和重庆外均下降，黑龙江、辽宁、青海下降超7个百分点，甘肃、贵州、宁夏等债券占比下降在2-3个百分点。非重点省份中，浙江和江苏这两个发债大省债券占比也下降比较多，超过2个百分点。 资料来源：企业预警通，审计报告，募集说明书，华西证券研究所 此外关注各区域短期债务置换的进展，重点省份也更快。截至2