利润略超预期，看好全年业绩稳健增长

业绩简评 8月28日，公司发布24年中报，1H24公司实现收入78.1亿元，同比+7.7%，归母净利润9.1亿元，同比+20.0%。单Q2来看，公司2Q24实现收入31.5亿元，同比+3.2%，实现归母净利润3.1亿元，同比+14.0%。 经营分析 上半年利润略超预期，毛利率同比增长，费用率稍有改善。根据公 司公告，1H24公司实现毛利率17.0%，同比+1.2pct，单Q2毛利率16.6%、同比+0.6pct，上半年公司主导产品综合毛利率同比上升1.16pct，我们认为主要系公司大型拖拉机销售占比提升与大宗原材料价格下降所致，体现了公司产品结构升级的大背景下公司 人民币(元)成交金额(百万元) 盈利能力的改善。24H1公司销售/管理费用率分别1.1%/2.0%，同 比-0.2pct/-0.2pct，体现了公司继续深化全价值链成本管控带来的降本增效成果。 7月大拖产量占比同比继续提升，继续看好拖拉机大型化。根据国 家统计局，2024年7月我国大型拖拉机产量6205台，同比增长15.6%，大型拖拉机产量占比21.5%，同比提升4.9pct；2024年1- 7月我国大型拖拉机产量71611台，同比增长11.3%，大型拖拉机产量占比22.7%，同比提升3.8pct。继续看好拖拉机大型化的行业趋势。 公司基本情况（人民币） 公司继续加强产品研发，进一步构筑产品技术领先优势。根据公 司公告，上半年公司全面启动实施智能多用途拖拉机能力提升项目（一期）、高效低排放YTN3柴油机智能制造等建设项目，通过数智化改造，培育发展新质生产力，提升公司高端农机装备制造能力，同时做好240和320马力无级变速拖拉机、220马力混动拖拉 机等高端智能农机装备的试验、验证工作，做好80马力和50马力丘陵山地拖拉机产品改进等农机装备“补短板”重点工作。我们看好在研发驱动之下，公司产品力不断升级带来份额稳步提升。 盈利预测、估值与评级 我们预测2024/2025/2026年公司实现归母净利润11.8亿/13.8亿 21.00 18.0015.0012.009.00 成交金额一拖股份沪深300 500 400 300 200 100 230828 230928 231028 231128 231228 240128 240228 240328 240428 240528 240628 240728 240828 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,563 11,534 12,430 14,007 15,778 营业收入增长率 34.61% -8.19% 7.77% 12.69% 12.64% 归母净利润(百万元) 681 997 1,184 1,380 1,598 归母净利润增长率 55.42% 46.39% 18.76% 16.57% 15.77% 摊薄每股收益(元) 0.606 0.887 1.054 1.228 1.422 每股经营性现金流净额 3.21 0.94 1.32 1.74 2.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.43% 14.90% 15.92% 16.61% 17.16% P/E 23.41 15.99 13.47 11.55 9.98 P/B 2.68 2.38 2.15 1.92 1.71 /16.0亿元，同比+18.8%/+16.5%/+15.8%，对应PE为13/12/10X，维持“买入”评级。 风险提示 农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 9,333 12,563 11,534 12,430 14,007 15,778 货币资金 3,243 4,364 2,770 3,562 4,693 6,014 增长率 34.6% -8.2% 7.8% 12.7% 12.6% 应收款项 605 701 680 788 887 1,000 主营业务成本 -7,735 -10,510 -9,697 -10,220 -11,464 -12,846 存货 1,674 1,191 1,514 1,680 1,884 2,112 %销售收入 82.9% 83.7% 84.1% 82.2% 81.8% 81.4% 其他流动资产 3,065 1,626 1,524 1,618 1,695 1,776 毛利 1,598 2,054 1,837 2,210 2,544 2,932 流动资产 8,588 7,882 6,488 7,647 9,160 10,901 %销售收入 17.1% 16.3% 15.9% 17.8% 18.2% 18.6% %总资产 69.6% 60.7% 47.0% 50.8% 54.9% 58.9% 营业税金及附加 -43 -49 -49 -50 -56 -63 长期投资 279 1,726 4,006 3,975 3,944 3,913 %销售收入 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 2,545 2,438 2,409 2,514 2,638 2,754 销售费用 -204 -222 -241 -249 -280 -316 %总资产 20.6% 18.8% 17.4% 16.7% 15.8% 14.9% %销售收入 2.2% 1.8% 2.1% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 812 773 745 756 765 774 管理费用 -363 -395 -361 -360 -406 -458 非流动资产 3,752 5,104 7,330 7,415 7,516 7,609 %销售收入 3.9% 3.1% 3.1% 2.9% 2.9% 2.9% %总资产 30.4% 39.3% 53.0% 49.2% 45.1% 41.1% 研发费用 -415 -529 -461 -510 -574 -647 资产总计 12,340 12,986 13,817 15,062 16,676 18,510 %销售收入 4.5% 4.2% 4.0% 4.1% 4.1% 4.1% 短期借款 284 288 21 30 30 30 息税前利润（EBIT） 572 858 725 1,041 1,227 1,449 应付款项 3,700 4,455 4,948 4,961 5,565 6,236 %销售收入 6.1% 6.8% 6.3% 8.4% 8.8% 9.2% 其他流动负债 1,907 1,385 1,075 1,543 1,683 1,840 财务费用 -51 42 46 33 78 112 流动负债 5,891 6,128 6,045 6,534 7,278 8,106 %销售收入 0.5% -0.3% -0.4% -0.3% -0.6% -0.7% 长期贷款 110 49 200 200 200 200 资产减值损失 -816 -132 -18 -31 -31 -31 其他长期负债 356 312 353 363 363 363 公允价值变动收益 38 -232 48 50 50 50 负债 6,357 6,489 6,598 7,097 7,841 8,668 投资收益 639 4 122 150 150 150 普通股股东权益 5,402 5,958 6,692 7,438 8,307 9,314 %税前利润 138.9% 0.6% 12.2% 10.8% 9.2% 8.0% 其中：股本 1,124 1,124 1,124 1,124 1,124 1,124 营业利润 427 588 996 1,383 1,614 1,870 未分配利润 1,086 1,540 2,219 2,965 3,834 4,841 营业利润率 4.6% 4.7% 8.6% 11.1% 11.5% 11.9% 少数股东权益 580 539 528 528 528 528 营业外收支 33 24 7 10 10 10 负债股东权益合计 12,340 12,986 13,817 15,062 16,676 18,510 税前利润利润率 460 4.9% 612 4.9% 1,003 8.7% 1,39311.2% 1,62411.6% 1,88011.9% 比率分析 所得税 -27 30 -14 -209 -244 -282 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 5.9% -4.9% 1.4% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 433 642 989 1,184 1,380 1,598 每股收益 0.390 0.606 0.887 1.054 1.228 1.422 少数股东损益 -5 -39 -8 0 0 0 每股净资产 4.808 5.302 5.955 6.603 7.393 8.289 归属于母公司的净利润 438 681 997 1,184 1,380 1,598 每股经营现金净流 0.518 3.206 0.940 1.321 1.736 2.004 净利率 4.7% 5.4% 8.6% 9.5% 9.9% 10.1% 每股股利 0.117 0.226 0.319 0.390 0.454 0.526 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.11% 11.43% 14.90% 15.92% 16.61% 17.16% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 3.55% 5.24% 7.22% 7.86% 8.28% 8.63% 净利润 433 642 989 1,184 1,380 1,598 投入资本收益率 8.26% 12.96% 9.45% 10.65% 11.35% 12.08% 少数股东损益 -5 -39 -8 0 0 0 增长率 非现金支出 1,175 482 359 321 354 392 主营业务收入增长率 23.10% 34.61% -8.19% 7.77% 12.69% 12.64% 非经营收益 -643 179 -154 -199 -196 -196 EBIT增长率 29.91% 49.94% -15.52% 43.65% 17.79% 18.09% 营运资金变动 -383 2,299 -138 178 412 458 净利润增长率 56.42% 55.42% 46.39% 18.76% 16.57% 15.77% 经营活动现金净流 582 3,602 1,056 1,484 1,951 2,252 总资产增长率 -0.02% 5.24% 6.40% 9.01% 10.71% 11.00% 资本开支 -47 -87 -84 -398 -445 -475 资产管理能力 投资 304 -2,037 -1,958 0 0 0 应收账款周转天数 13.3 9.5 10.8 13.0 13.0 13.0 其他 16 28 33 150 150 150 存货周转天数 71.5 49.8 50.9 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 273 -2,096 -2,010 -248 -295 -325 应付账款周转天数 89.5 74.5 86.6 90.0 90.0 90.0 股权募资 698 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 96.4 67.2 71.8 66.8 59.9 53.5 债权募资 -550 -60 -50 9 0 0 偿债能力 其他 -268 -80 -297 -452 -525 -605 净负债/股东权益 -65.01% -81.21% -47.26% -53.29% -61.41%