收入保稳定，利润显弹性

证券研究报告 港股公司|公司点评|康师傅控股（00322） 收入保稳定，利润显弹性 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月28日 证券研究报告 |报告要点 公司2024H1实现收入412.01亿元，同比+0.72%，实现毛利134.40亿元，同比+7.82%，实现归母净利18.85亿元，同比+15.12%，整体符合预期。 |分析师及联系人 刘景瑜 SAC：S0590524030005 陆冀为 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月28日 康师傅控股(00322) 收入保稳定，利润显弹性 行业： 食品饮料/饮料乳品 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.20港元 股价相对走势 康师傅控股 10% -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《康师傅控股（00322）：方便面与饮料双龙头，业绩稳健且高分红》2024.08.02 扫码查看更多 投资要点 公司2024H1实现收入412.01亿元，同比+0.72%，实现毛利134.40亿元，同比 +7.82%，实现归母净利18.85亿元，同比+15.12%，整体符合预期。 方便面：维稳为主，容器面增速领先 受市场承压与产品结构调整影响，2024H1方便面业务实现收入138.14亿元，同比 基本数据总股本/流通股本(百万股) 5,634.44/5,634.44 流通市值(百万港元) 57,471.25 每股净资产(元) 2.43 资产负债率(%) 71.85 一年内最高/最低(港元) 11.92/7.07 -0.98%，业务收入占比为33.5%，同比-0.6pct。从类别增速看出方便面升级趋势仍在延续，容器面收入68.57亿元，同比增长6.3%高于其他，在方便面收入占比同比从46%提升至50%。报告期内因公司原材料及产品组合优化有利，方便面业务毛利率同比提升1.23pct至27.05%；净利率提升0.37pct至6.15%；方便面业务贡献归母净利润8.5亿元，同比提升5.4%。 饮料：茶饮料表现亮眼，利润增速凸显 2024H1公司饮品业务实现收入270.65亿元，同比+1.73%，业务收入占比为65.7%同比+0.7pct。从类别看，茶增速快于其他，茶/水/果汁/碳酸收入分别为113.92/25.30/33.98/97.45亿元，除了茶同比增长13%，其他分别减少 5.6%/10.1%/3.2%，茶在饮料收入占比从38%提升至42%。报告期内因公司产品组合优化与管理效率提升，饮品业务毛利率同比提升2.58pct至35.24%；净利率提升1.04pct至5.41%；饮品业务贡献归母净利润11.15亿元，同比提升26.9%，茶饮料增速+提价因素为公司利润增速做出主要贡献。 利润与分红：利润显弹性，分红展望积极 2024H1公司毛利率为32.62%，同比+2.15pct，主要由于公司产品组合优化及管理效率提升。归母净利率4.58%，同比+0.57pct；销售/管理/财务费用率分别为22.19%/3.37%/0.52%，分别同比+0.14/+0.20/-0.13pct。中期暂未分红，但公司 2024H1经营现金流净额35.1亿元，同比增长23.46%；且银行结余及现金107.91 亿元，环比23年末增加40.37亿元；预期全年高分红比例有望延续，股息率较优 盈利预测与投资评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为850.82/889.70/924.85亿元，同比增速分别为5.80%/4.57%/3.95%，归母净利润分别为35.81/38.72/41.65亿元（原预测2024-2026年分别为34.71/36.41/37.76亿元），同比增速分别为14.86%/8.13%/7.58%，EPS分别为0.64/0.69/0.74元/股，3年CAGR为10.14%。 鉴于公司行业龙头地位稳固，战略调整灵活、顺势而为，收入稳定、利润弹性凸显，且多年持续高分红，我们维持“买入”评级。 风险提示：消费恢复不及预期，食品安全风险，原材料价格上涨超预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 78,717.42 80,418.08 85,082.27 88,970.46 92,485.31 增长率（%） 6.26 2.16 5.80 4.57 3.95 EBITDA（百万元） 7,860 8,747 10,755 11,808 12,669 归母净利润（百万元） 2,632.31 3,117.46 3,580.73 3,871.76 4,165.24 增长率（%） -30.77 18.43 14.86 8.13 7.58 EPS（元/股） 0.47 0.55 0.64 0.69 0.74 市盈率（P/E） 20.29 17.13 15.39 14.67 14.15 市净率（P/B） 3.99 3.84 3.84 3.84 3.84 EV/EBITDA 2.39 2.08 1.45 1.19 0.95 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 1.风险提示 消费恢复不及预期。若消费环境整体不佳，或会导致食品饮料下各个子行业消费均疲弱以及企业业绩受损。 食品安全风险。行业历史上曾出现过影响较大的食品质量和食品安全问题，引起社会广泛关注。食安问题是行业底线问题，若出现将会给公司多方面带来负面打击。 原材料价格上涨超预期。如果公司上游原材料和包材价格超预期上涨，或带来较大的成本端压力，进而对公司毛利率和业绩造成负面影响。 合计其他应收款 0 0 0 0 0 销售费用 16,810 17,883 19,135 19,953 20,628 预付账款 2,698 2,881 2,770 2,897 3,012 管理费用 2,397 2,616 2,731 2,856 2,969 存货 5,255 4,385 5,134 5,368 5,588 财务费用 446 519 591 577 567 其他流动资产 1,930 4,840 3,235 3,352 3,458 资产减值损失 0 0 0 0 0 非流动资产 34,422 32,676 31,845 30,297 28,231 信用减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 708 625 625 625 625 其他经营收益 0 0 0 0 0 固定资产 21,259 21,455 18,726 16,512 14,064 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 3,788 3,710 3,300 3,057 2,730 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 8,667 6,887 9,195 10,103 10,812 营业利润 2,496 3,218 3,819 4,268 4,722 资产总计 58,449 53,150 56,799 58,485 60,116 其他非经营损益 1,653 1,561 1,714 1,714 1,714 流动负债 31,705 29,193 32,294 33,351 34,309 利润总额 4,149 4,779 5,533 5,983 6,436 短期借款 9,203 8,482 8,482 8,482 8,482 所得税 1,073 1,263 1,417 1,532 1,648 应付票据及应付账款 9,490 8,573 9,701 10,115 10,492 净利润 3,076 3,517 4,116 4,451 4,788 合计其他流动负债 13,011 12,139 14,111 14,754 15,335 少数股东损益 444 399 536 579 623 非流动负债 9,929 6,734 6,747 6,797 6,847 归属母公司净利润 2,632 3,117 3,581 3,872 4,165 长期借款 8,416 5,247 5,247 5,247 5,247 EBITDA 7,860 8,747 10,755 11,808 12,669 其他非流动负债 1,513 1,487 1,500 1,550 1,600 EPS（元） 0.47 0.55 0.64 0.69 0.74 负债合计 41,634 35,927 39,041 40,148 41,156 少数股东权益 3,444 3,328 3,397 3,473 3,554 财务比率 股本 236 197 197 197 197 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资本公积与留存收益 13,136 13,698 14,164 14,668 15,210 成长能力 归属母公司股东权益 13,372 13,895 14,361 14,864 15,406 营业收入(%) 6.26 2.16 5.80 4.57 3.95 负债和股东权益 58,449 53,150 56,799 58,485 60,116 净利润(%) -29.83 14.33 17.05 8.13 7.58 获利能力 现金流量表 毛利率(%) 29.09 30.42 31.40 31.60 31.75 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 3.91 4.37 4.84 5.00 5.18 经营活动现金流 4,475 5,495 11,736 9,505 10,202 ROE(%) 19.69 22.44 25.77 27.87 29.98 净利润 3,076 3,517 4,116 4,451 4,788 ROIC(%) 7.90 9.18 10.83 13.11 15.26 折旧摊销 3,266 3,449 4,631 5,248 5,666 偿债能力 财务费用 446 519 591 577 567 资产负债率(%) 71.23 67.60 68.74 68.65 68.46 其他经营现金流 -2,312 -1,990 2,398 -772 -819 净负债比率(%) 31.41 40.31 10.64 -4.32 -21.03 投资活动现金流 -3,380 -3,724 -2,512 -2,375 -2,275 流动比率 0.76 0.70 0.77 0.85 0.93 资本支出 3,451 3,671 3,787 3,650 3,550 速动比率 0.53 0.41 0.53 0.60 0.69 其他投资现金流 -6,831 -7,395 -6,299 -6,025 -5,825 营运能力 筹资活动现金流 -4,618 -7,319 -4,172 -4,449 -4,732 总资产周转率 1.35 1.51 1.50 1.52 1.54 短期借款 1,892 -722 0 0 0 应收账款周转率 43.53 50.90 42.73 42.73 42.73 长期借款 2,066 -3,169 0 0 0 每股指标（元） 其他筹资现金流 -8,575 -3,429 -4,172 -4,449 -4,732 每股收益(最新摊薄) 0.47 0.55 0.64 0.69 0.74 每股经营现金流(最 现金净增加额-3,522-5,5485,0532,6813,195 新摊薄)0.790.982.081.691.81 薄)估值比率P/E 20.29 17.13 16.05 14.84 13.80 P/B 3.99 3.84 4.14 4.14 4.14 EV/EBITDA 2.40 2.09 1.45 1.18 0.92 每股净资产(最新摊 2.372.472.472.472.47 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 202