东方证券(600958)：资管显特色 利润弹性高

东方证券（600958.SH）深度研究

投资逻辑

东方证券作为上海系国资券商，2025年前三季度总资产、营业总收入、归母净利润均排名上市券商第11位。公司业务结构均衡，整体排名在10-15位，其中投行、资管业务收入排名前10。分业务条线来看：

• 资管业务：2025Q1-3净收入排名第7，较2021年下降2名，主要因权益产品承压。预计2025-2027年资管净收入分别为14/15/16亿元，同比增长1%/10%/9%。
• 经纪业务：2025Q1-3净收入排名第15，2025H1末基金投顾规模达149亿元。预计2025-2027年经纪业务净收入分别为33/37/42亿元，同比增长32%/12%/12%。
• 投行业务：2025Q1-3净收入排名第6，较2019年提高7名。2024年投行收入12亿元，预计2025-2027年收入分别为15/17/19亿元，同比增长31%/11%/11%。
• 信用业务：2025Q1-3利息净收入排名第16，两融市占率波动上升至25H1的1.45%。预计2025-2027年利息净收入分别为13/14/15亿元，同比增长-2%/7%/6%。
• 投资业务：2025Q1-3净收入排名第11，2022年以来显著增配其他权益工具投资。预计2025-2027年投资净收入分别为79/85/94亿元，同比增长61%/8%/10%。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为168/184/202亿元，同比增速为-12%/9%/10%；归母净利润分别为59/64/72亿元，同比增速为77%/8%/13%。
• 投资建议：给予公司2025年1.31倍PB，对应目标价12.46元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济大幅下行
• 权益市场大幅下行
• 股票质押计提减值风险