东方证券2017中期业绩快报点评：投资+资管业务优势显著，弹性增强收益有望加速回升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 6,215 流通股本(百万股) 4,153 市价(元) 14.27 市值(百万元) 88,695 流通市值(百万元) 59,267 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (21%)(14%)(7%)(0%)7%14%7/18/168/18/169/18/1610/18/1611/18/1612/18/161/18/172/18/173/18/174/18/175/18/176/18/177/18/17东方证券沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：14.27 目标价格：16.73 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 联系人：蒋峤 电话：021-20315286 Email：jiangqiao@r.qlzq.com.cn 联系人：高崧 电话： Email：gaosong@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 备注： [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 15434.71 6876.94 9364.87 10433.52 11533.66 增长率yoy% 180.65% -55.44% 36.18% 11.41% 10.54% 净利润 7374.17 2426.65 3506.33 3934.97 4387.80 增长率yoy% 212.64% -67.09% 44.49% 12.22% 11.51% 每股收益（元） 1.46 0.41 0.54 0.60 0.67 归母净资产收益率 27.48% 6.13% 8.03% 8.42% 8.81% P/E 9.77 34.80 26.63 23.73 21.28 P/B 2.16 2.19 2.09 1.91 1.84 投资要点  事件：公司发布2017年半年度业绩快报，初步核算实现营业收入46.28亿元，同比增长59.98%，归母净利润17.55亿元，同比增长36.76%。截止6月30日，总资产2124.57亿元，较2016年末增加0.02%。半年度营收净利同比大幅增长，优势投研以及主动资管实力不断增强业绩弹性，6月以来市场逐步回暖后续收益有望加速提升，维持“买入”评级。  自营业务收入占比行业头筹，有望把握市场机遇收入快速提升。截止2017年一季度，公司自营投资收益占比总收入占比提升至66%，排名行业首位，规模持续提升，截止2016年债券余额405亿元，股票余额79亿元，综合收益率3.24%，我们认为，随着自营业务规模收入占比提升，公司业绩弹性逐步增强。我们根据月度财务数据计算营业收入（1-6月累计+60%）增幅排名仅次于华泰、一创位列第三，净利润（1-6月累计+35%）排名仅次于华泰、山西位列第三，公司6月单月营收入同比增长+82%，净利润同比增长63%，分别排名行业第一、二位，后续业绩/股价随着市场回暖弹性逐步释放，有望实现业绩快速回升。  资本中介业务转型初见成效，主动管理龙头持续发力。子公司东证资管主动管理业务布局全面，产品不断丰富规模持续增长：截至2016年受托资产管理规模1,541.1亿元，同比增长42.9%，主动管理规模占比提升至92%，排名行业第一，实现资管业务收入17.86亿元，排名提升至行业第10，2017年Q1主动管理规模1059亿元，排名行业第7，05年至16年主动权益类产品收益率22.77%，高出同期沪深300指数平均年化回报率12%。我们认为，公司资管业务通依靠丰富的业务链，受益于行业主动管理转型东风，在支持实体经济、一带一路机遇下，开展多元化产品（股权以及地产资产证券化项目），推进公募基金等新业务快速发展，进一步提升综合收益水平。  股权承销规模提升，并购重组有望迎来东风。根据wind统计，截止6月30日，子公司东方花旗完成IPO承销32.81亿元，同比798.9%，排名行业17位，再融资31.30亿元，同比下降78.5%，公司共计完成债券及ABS承销305.15亿元，同比下降20.2%，股债承销金额合计排名行业29位，目前IPO储备9家居行业中位。2016年公司完成跨境并购重组2家，交易金额266亿元，排名行业第2位。我们认为，公司有望借助合资方海外资源开展优势大投行业务，近期政策鼓励并购重组以盘活实体存量，6月项目获批数量创半年新高，“一带一路”之下业需求提速，公司有望继续扩大优势实现投行业务升级发展。  A+H股平台，拟定增补充资本金完善业务布局： 公司拟定增发行不超过8万A 股已获股东大会审批，预计募集资金不超过 120 亿元，有望对高利差回购业务进行资本金补充，加速向财富管理“全业务链”转型发展，增强综合业务能力。  投资建议：公司作为全牌照综合新券商，在监管大环境下，突出的投研以及主动资管能力是公司的核心竞争优势：优质投资能力逐步提升收入弹性，市场回暖有望催化业绩加速回升；作为主动资管佼佼者，行业转型之下政策承压较小，产品丰富规模收入持续增长，有望大幅受益；2015、16年先后完成A/H股上市，资本实力提升为业务发展提供坚实基础，拟定增发债加快战略布局。我们预计东方证券2017至2019年营业收入分别为93/104/115亿元，同比增长36%/11%/11%，对应2017年至2019年归母净利润分别为33/37/42亿元，同比增长44%/12%/12%，对应EPS分别为0.54/0.60/0.67元，BVPS分别为6.83/7.46/7.77元。给予公司2.45XPB_2017E，目标价为16.73元，维持“买[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年07月19日 东方证券(600958)/证券 投资+资管业务优势显著，弹性增强收益有望加速回升 -东方证券2017中期业绩快报点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 入”评级。  风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：东方证券收入结构（亿元） -40%-20%0%20%40%60%80%100%经纪投行资管利息净收入投资收益其他 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：券商自营投资收益（含公允价值变动）占比（%） 东方证券, 66%0%10%20%30%40%50%60%70%东方证券国海证券东兴证券兴业证券广发证券东吴证券山西证券海通证券国元证券国泰君安华泰证券招商证券申万宏源中信证券西部证券东北证券中原证券国信证券长江证券华安证券第一创业国金证券西南证券 来源：wind，中泰证券研究所 图表3：行业资管业务净收入排名（百万元），资管业务净收入占比（%）-2016 892.780%5%10%15%20%25%30%01000200030004000500060007000中信证券广发证券国泰君安申万宏源招商证券华泰证券东方证券光大证券长江证券海通证券兴业证券第一创业中国银河东北证券东兴证券太平洋资管资管净收入占比 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 图表4：盈利预测 盈利预测（百万元）2015A2016A2017E2018E2019E一、营业收入15434.716876.949364.8710433.5211533.66手续费及佣金净收入5829.934193.704444.484993.465609.91 其中：经纪业务手续费净收入3465.291638.301252.991189.411117.01 投资银行业务手续费净收入894.781488.251593.751901.252249.76 资产管理业务手续费净收入1395.98892.781336.191536.611767.11利息净收入-258.80-846.73-1202.20-1115.71-1150.49投资收益9507.363613.865476.275874.106353.05 其中：联营合营企业436.30398.58518.15647.69809.62公允价值变动损益270.87-401.70309.97325.47343.67汇兑收益69.64291.37305.94321.24337.30其他业务收入15.7126.4430.4134.9740.21二、营业支出6040.264273.515244.335842.776458.85税金及附加818.25199.06314.66350.57387.53业务及管理费5222.383786.164615.015141.645683.79资产减值损失-0.37288.26262.22292.14322.94其他业务成本0.000.0352.4458.4364.59三、营业利润9394.452603.434120.544590.755074.81加：营业外收入122.34220.07275.09343.86429.83减：营业外支出17.7010.1812.7215.9119.88四、利润总额9499.092813.324382.914918.715484.76减：所得税费用2124.92386.67876.58983.741096.95五、净利润7374.172426.653506.333934.974387.80减：少数股东损益48.95112.68175.32196.75219.39归母公司净利润7325.222313.973331.013738.224168.41 来源：公司年报，中泰证券研究所 图表5：财务报表 资产负债表（百万元）2015A2016A2017E2018E2019E损益表（百万元）2015A2016A2017E2018E2019E总资产207897.56212411.09218724.06235325.08252291.50营业收入15434.716876.949364.8710433.5211533.66客户存款43514.9229201.5425662.9227067.4628244.31手续费及佣金净收入5829.934193.704444.484993.465609.91自有存款11828.5814967.2017212.2819794.1222763.24其中：经纪业务净收入3465.291638.301252.991189.411117.01客户备付金2213.347466.994811.805075.155295.81 投资银行业务净收入894.781488.251593.751901.252249.76自有结算备付金6612.073037.512581.842969.123414.49 资产管理业务净收入1395.98892.781336.191536.611767.11融出资金14241.0810651.5910758.1010865.6810974.34利息净收入-258.80-846.73-1202.20-1115.71-1150.49交易性金融资产31870.8523329.1924495.6525720.4428292.48投资收益9507.363613.865476.275874.106353.05买入返售金融资产26498.2234558.9439543.1945491.9250048.59公允价值变动损益270.87-401.70309.97325.47343.67可供出售金融资产59876.7277261.9381125.0285181.2889440.34其他业务收入15.7126.4430.4134.9740.21持有至到期投资1214.00212.0622