上港集团2017年业绩快报点评：非经常性收益大增导致2017年利润同比增速66%，港口业务稳定增长，自贸港有望释放政策红利

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 上港集团股票代码：600018.SH 非经常性收益大增导致2017年利润同比增速66%，港口业务稳定增长，自贸港有望释放政策红利——上港集团2017年业绩快报点评 当前股价：7.02RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 事件：公司公告2017年业绩快报：非经常性收益大致导致利润大幅增长，业务量持续创新高 财务数据：2017年全年公司实现营业收入373.3亿元，同比增长19%；实现归母净利润115.3亿元，同比增长66.1%；实现归母扣非净利润为64.6亿元，同比增长5.9%。EPS0.4974元。 经营数据：业务量方面，2017年公司实现货物吞吐量5.61亿吨，同比增长9.14%；实现集装箱吞吐量4023.3万TEU，同比增长8.35%，在2017年全国集装箱港口吞吐量排名中继续领跑第一位，并且成为国内首个完成4000万TEU集装箱吞吐的港口。 1.非经常性收益大致导致利润大幅增长 公司非经常性损益与上年同期相比，预计增加约人民币42.3亿元。 1）非同一控制下合并星外滩，增加净利17亿元 2017年12月26日，公司以60亿元成功竞得星外滩50%股权（此前为公司联营企业，持股50%不并表），12月31日起移交公司，纳入合并范围。该事项影响利润22.6亿元，增加归属净利约17亿元。 2）对邮储银行股权投资核算方法转换，增加归属净利19.8亿元 公司此前持股邮储银行4.13%股权，作为可供出售金融资产核算。2017年10月20日因公司副总裁丁向明任职邮储银行董事，并担任风险管理委员会、社会责任委员会委员，公司对邮储银行可施加重大影响，估根据会计准则，调整该投资为长期股权投资，增加归属净利约19.8亿元。 3）处置招商银行股票带来投资收益5.1亿，增厚利润3.8亿元 2.受益外贸经济回暖，带动主业集装箱吞吐增速回升；公司地产业务进入收获期 1）2017年世界经济温和复苏，国内经济稳中向好，推动了我国全年外贸进出口持续增长。其中出口15.33万亿元，增长10.8%；进口12.46万亿元，增长18.7%；进出口数据持续回暖下，提升了对于集装箱周转吞吐的需求， 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 联系人：王凯 电话：021-20578578 邮箱：wangkai@hcyjs.com 总股本(万股) 2,317,367 流通A股/B股(万股) 2,275,518/- 资产负债率(%) 41.5 每股净资产(元) 2.7 市盈率(倍) 21.01 市净率(倍) 2.68 12个月内最高/最低价 8.84/5.05 -1%21%43%65%17/0117/0317/0517/0717/0917/112017-01-16～2018-01-12 沪深300 上港集团 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 港口 2018年01月15日 上港集团公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 公司作为长江经济带重要进出港口，2017年港口集装箱吞吐量持续得到增长，创下4000万TEU以上吞吐量。 目前公司洋山港码头四期自动化码头顺利投产，产能设计年通过能力初期为400万标准箱，远期为630万标准箱。预计2018年全球外贸环境稳中向好，美国减税政策将提振全球集装箱吞吐需求，公司集装箱业务有望继续维持稳定增长。 2）公司地产业务主要项目包括有星外滩、上海长滩、军工路项目，未来四年有望逐步释放年均30亿以上业绩。 3.自贸港建设规划持续推进，公司有望受益政策红利 目前自由贸易港建设规划已上报国务院，预计18年有望政策落地。同时上海市城市总体规划(2017-2035年)中再次提到探索建设自由贸易港，而交通部近期也谈到推进区域港口资源整合，推动自由贸易港建设。密集的政策将使得自由贸易港成为18年重要发展机遇，而公司将是自由贸易港建设排头兵，主题催化明显；自由贸易港有望推动上港在中转箱业务的占比，吸引韩国釜山以及新加坡地区的中转箱量回流至上海港口；同时在一带一路建设下，自由贸易港有望带来更多政策红利，保障公司未来集装箱主业的稳健发展。 4.投资建议 根据业绩快报2017年公司实现归属净利115.3亿元，对应14.1倍PE，扣非净利65亿元，预计公司2018-19年实现归母净利润113、122亿元，对应PE分别为14/13倍，自由贸易港建设有望给公司带来主题催化，维持“推荐”评级。 风险提示：集装箱吞吐量下滑，地产业务销售困难，自贸港政策推进不及预期。 《上港集团（600018）：上港集团三季报点评：吞吐量跌幅持续收窄，看好公司多元化发展》 2016-10-31 《上港集团（600018）：吞吐量逐季回升，多元业务贡献未来利润增量》 2017-03-29 3.1 上港集团公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 12,239 23,197 37,122 52,402 营业收入 31,359 37,388 48,470 53,482 应收票据 374 374 374 374 营业成本 21,926 27,675 32,210 36,523 应收账款 2,739 3,265 4,233 4,671 营业税金及附加 263 313 406 448 预付账款 298 376 437 496 销售费用 41 37 48 53 存货 6,212 9,994 10,737 11,160 管理费用 2,560 3,052 3,957 4,366 其他流动资产 1,409 1,409 1,409 1,409 财务费用 719 1,626 933 52 流动资产合计 23,270 38,614 54,312 70,511 资产减值损失 92 92 92 92 其他长期投资 15,283 15,283 15,283 15,283 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 22,704 25,000 25,000 25,000 投资收益 3,462 7,662 4,000 4,000 固定资产 34,688 31,657 28,808 26,130 营业利润 9,220 12,254 14,824 15,948 在建工程 473 473 473 473 营业外收入 788 3,750 900 900 无形资产 13,781 13,781 13,781 13,781 营业外支出 66 66 62 62 其他非流动资产 6,104 6,104 6,104 6,104 利润总额 9,942 15,938 15,662 16,786 非流动资产合计 93,032 92,297 89,448 86,770 所得税 1,854 2,972 2,921 3,130 资产合计 116,302 130,911 143,760 157,281 净利润 8,088 12,966 12,741 13,656 短期借款 22,581 22,581 22,581 22,581 少数股东损益 1,149 1,426 1,402 1,502 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 6,939 11,540 11,340 12,154 应付账款 2,052 3,459 3,579 3,551 NOPLAT 5,344 5,133 9,639 9,837 预收款项 180 415 404 297 EPS(摊薄)（元） 0.30 0.50 0.49 0.52 其他应付款 2,046 2,046 2,046 2,046 一年内到期的非流动负债 737 737 737 737 其他流动负债 5,845 5,845 5,845 5,845 主要财务比率 流动负债合计 33,441 35,083 35,191 35,056 2016 2017E 2018E 2019E 长期借款 4,792 4,792 4,792 4,792 成长能力 应付债券 8,000 8,000 8,000 8,000 营业收入增长率 6.3% 19.2% 29.6% 10.3% 其他非流动负债 1,832 1,832 1,832 1,832 EBIT增长率 -8.7% -3.9% 87.8% 2.1% 非流动负债合计 14,623 14,623 14,623 14,623 归母净利润增长率 5.7% 66.3% -1.7% 7.2% 负债合计 48,064 49,706 49,814 49,680 获利能力 归属母公司所有者权益 60,724 72,264 83,603 95,757 毛利率 30.1% 26.0% 33.5% 31.7% 少数股东权益 7,515 8,941 10,342 11,844 净利率 25.8% 34.7% 26.3% 25.5% 所有者权益合计 68,238 81,204 93,945 107,601 ROE 11.4% 16.0% 13.6% 12.7% 负债和股东权益 116,302 130,911 143,760 157,281 ROIC 7.9% 6.5% 10.6% 9.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 41.3% 38.0% 34.7% 31.6% 单位：百万元 2016 2017E 2018E 2019E 债务权益比 55.6% 46.7% 40.4% 35.3% 经营活动现金流 6,559 6,267 9,909 10,382 流动比率 69.6% 110.1% 154.3% 201.1% 现金收益 7,926 5,419 10,827 10,690 速动比率 51.0% 81.6% 123.8% 169.3% 存货影响 -2,778 -3,782 -743 -423 营运能力 经营性应收影响 -383 -696 -1,121 -588 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 经营性应付影响 -2,176 1,643 108 -135 应收帐款周转天数 31 31 31 31 其他影响 3,970 3,684 838 838 应付帐款周转天数 34 45 40 35 投资活动现金流 -13,266 6,316 4,950 4,950 存货周转天数 102 130 120 110 资本支出 -1,638 950 950 950 每股指标(元) 股权投资 850 5,366 4,000 4,000 每股收益 0.30 0.50 0.49 0.52 其他长期资产变化 -12,479 0 0 0 每股经营现金流 0.28 0.27 0.43 0.45 融资活动现金流 7,318 -1,626 -933 -52 每股净资产 2.62 3.12 3.61 4.13 借款增加 15,338 0 0 0 估值比率 财务费用 -719 -1,626 -933 -52 P/E 23.4 14.1 14.3 13.4 股东融资 -6,994 0 0 0 P/B 3 2 2 2 其他长期负债变化 -307 0 0 0 EV/EBITDA 21 24 15 15 资料来源：公司报表、华创证券 上