2017年年报点评：非经常性收益大增导致业绩同比大幅增长66％，龙头港口，未来或受益自贸港主题催化

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 上港集团股票代码：600018.SH 2017年年报点评：非经常性收益大增导致业绩同比大幅增长66%，龙头港口，未来或受益自贸港主题催化 当前股价：7.14RMB 投资评级推荐 评级变动维持 主要观点 1.公司公告2017年年报：业绩同比增长66%，业务量持续创新高 财务数据：2017年实现营业收入374.24亿元，同比增长19. 34%；实现归母净利润115.36亿元，同比增长66.25%，实现扣非归母净利润为63. 62亿元，同比增长4.28%。 分季度看收入，Q1-Q4分别实现营业收入79.92/87.25/84.97/ 122. 08亿元，同比增速分别为12.5%、5%、14.9%及42.9% 分季度看利润：Q1-Q4分别实现归母净利润为11.4/22.31/13. 9/67.73亿元。 同比分别为下滑6.4%、增长31%、34%及127%。 非经常性收益大致导致利润大幅增长。 公司非经常性损益科目51.75亿元，与上年同期相比，增加约人民币42.3亿元。 非同一控制下合并星外滩带来投资收益22.64亿元。 2017年12月26日，公司以60亿元成功竞得星外滩50%股权（此前为公司联营企业，持股50%不并表），12月31日起移交公司，纳入合并范围。该事项影响利润22.6亿元。 对邮储银行股权投资核算方法转换，增加归属净利19.8亿元。 公司此前持股邮储银行4.13%股权，作为可供出售金融资产核算。2017年10月20日因公司副总裁丁向明任职邮储银行董事，并担任风险管理委员会、社会责任委员会委员，公司对邮储银行可施加重大影响，估根据会计准则，调整该投资为长期股权投资，增加归属净利约19.8亿元。 处置招商银行股票带来投资收益5.1亿，增厚利润3.8亿元 经营数据：17年完成货物吞吐量5. 61亿吨，同比增长9.1%。其中散杂货完成吞吐量1.64亿吨，同比增长11.4%； 集装箱吞吐量完成4023.3万TE U，同比增长8.3%，其中洋山港区完成集装箱吞吐量1655.2万TEU，同比增长6%，占全港集装箱吞吐量的41. 1%。 证券分析师：吴一凡 执业编号：S0360516090002 电话：021-20572560 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 联系人：刘阳 电话：021-20572578 邮箱：liuyang@hcyjs.com 联系人：肖祎 电话：021-20572557 邮箱：xiaoyi@hcyjs.com 总股本(万股) 2,317,367 流通A股/B股(万股) 2,275,518/- 资产负债率(%) 45.4 每股净资产(元) 3.0 市盈率(倍) 21.37 市净率(倍) 2.72 12个月内最高/最低价 8.84/5.57 《上港集团（600018）：上港集团三季报点评：吞吐量跌幅持续收窄，看好公司多元化发展》 2016-10-31 《上港集团（600018）：吞吐量逐季回升，多元业务贡献未来利润增量》 2017-03-29 -4%14%33%51%17/0317/0517/0717/0917/1118/012017-03-28～2018-03-27 沪深300 上港集团 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 港口 2018年03月28日 上港集团公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 分业务看： 集装箱板块实现营业收入134. 8亿元，同比增长6.96%，毛利率55.79%，同比增加0.16个百分点； 港口物流板块实现营业收入197.11亿元，同比增长7.75%，毛利率为13.69%，同比增长0.73个百分点。 2.受益外贸回暖，带动主业集装箱吞吐业务实现稳定增长 2017 年世界经济温和复苏，国内经济稳中向好，推动了我国全年外贸进出口持续增长。全国规模以上港口集装箱吞吐量完成 2.4 亿标准箱，同比增长 8.3%，其中沿海港口完成 2.1 亿标准箱，同比增长 7.7%。 公司集装箱吞吐量突破 4000 万标准箱，完成 4023.3 万标准箱，同比增长 8.3%，自 2010年起已连续八年稳坐年集装箱吞吐量世界第一。目前公司洋山港码头四期自动化码头顺利投产，产能设计年通过能力初期为400 万标准箱，远期为 630 万标准箱，缓解公司产能瓶颈。 3.布局地产与金融，逐步进入收获期贡献稳定业绩 参股邮储银行4.13%与上海银行6.48%股份，获得稳定投资收益的同时储备了自贸港资金业务所需的资源禀赋；在手地产项目保证未来四年合计贡献业绩超200亿元，而近期公司收购同盛集团相关物流土地资产，将目前的港口物流业务进一步完善布局，提升了企业竞争力。 4.自贸港主题政策催化带来远期增量空间 目前自由贸易港建设规划已上报国务院，预计18年有望政策落地。同时上海市城市总体规划(2017-2035年)中再次提到探索建设自由贸易港，而交通部近期也谈到推进区域港口资源整合，推动自由贸易港建设。密集的政策将使得自由贸易港成为18年重要发展机遇，而公司将是自由贸易港建设排头兵，主题催化明显； 从业绩角度看，自由贸易港有望推动上港在中转箱业务的占比，吸引韩国釜山以及新加坡地区的中转箱量回流至上海港口；同时在一带一路建设下，自由贸易港有望带来更多政策红利，保障公司未来集装箱主业的稳健发展 5.投资建议 我们预计公司18/19年EPS分别为0.49/0.56元，对应PE为14. 5/12. 8倍，自由贸易港建设有望给公司带来主题催化，维持“推荐”评级。 6.风险提示 宏观经济下滑导致港口吞吐量下滑；装卸费率下滑；地产业务开发不及预期 《上港集团2017年业绩快报点评：非经常性收益大增导致2017年利润同比增速66%，港口业务稳定增长，自贸港有望释放政策红利》 2018-01-15 上港集团公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 20,268 58,351 75,609 94,374 营业收入 37,424 50,175 59,276 70,028 应收票据 405 405 405 405 营业成本 24,809 33,116 38,530 46,219 应收账款 2,395 3,211 3,793 4,481 营业税金及附加 995 1,334 1,576 1,862 预付账款 415 554 644 773 销售费用 89 50 59 70 存货 24,485 11,958 12,843 14,122 管理费用 2,931 3,929 4,642 5,484 其他流动资产 2,139 2,139 2,139 2,139 财务费用 1,018 1,118 -390 -1,074 流动资产合计 50,108 76,618 95,434 116,295 资产减值损失 -59 -59 -59 -59 其他长期投资 3,001 3,001 3,001 3,001 公允价值变动收益 95 0 0 0 长期股权投资 34,002 25,000 25,000 25,000 投资收益 4,655 4,630 2,500 2,500 固定资产 32,988 28,482 24,247 20,265 营业利润 13,208 15,317 17,419 20,027 在建工程 352 352 352 352 营业外收入 2,675 900 1,000 1,000 无形资产 13,881 13,881 13,881 13,881 营业外支出 28 28 62 62 其他非流动资产 6,744 6,744 6,744 6,744 利润总额 15,855 16,190 18,357 20,965 非流动资产合计 90,968 77,460 73,225 69,243 所得税 3,009 3,400 3,855 4,193 资产合计 141,076 154,079 168,659 185,538 净利润 12,846 12,790 14,502 16,772 短期借款 18,744 18,744 18,744 18,744 少数股东损益 1,310 1,304 1,479 1,711 应付票据 0 0 0 0 归属母公司净利润 11,536 11,486 13,023 15,061 应付账款 3,475 4,139 4,281 4,493 NOPLAT 6,794 9,280 11,431 13,115 预收款项 1,009 558 494 389 EPS(摊薄)（元） 0.50 0.50 0.56 0.65 其他应付款 5,952 5,952 5,952 5,952 一年内到期的非流动负债 3,658 3,658 3,658 3,658 其他流动负债 5,087 5,087 5,087 5,087 主要财务比率 流动负债合计 37,925 38,138 38,216 38,324 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 8,540 8,540 8,540 8,540 成长能力 应付债券 13,950 13,950 13,950 13,950 营业收入增长率 19.3% 34.1% 18.1% 18.1% 其他非流动负债 3,605 3,605 3,605 3,605 EBIT增长率 30.9% 36.6% 23.2% 13.3% 非流动负债合计 26,095 26,095 26,095 26,095 归母净利润增长率 66.2% -0.4% 13.4% 15.7% 负债合计 64,019 64,233 64,311 64,418 获利能力 归属母公司所有者权益 69,484 80,970 93,993 109,054 毛利率 33.7% 34.0% 35.0% 34.0% 少数股东权益 7,572 8,877 10,356 12,066 净利率 34.3% 25.5% 24.5% 23.9% 所有者权益合计 77,056 89,846 104,348 121,120 ROE 16.6% 14.2% 13.9% 13.8% 负债和股东权益 141,076 154,079 168,659 185,538 ROIC 7.7% 8.4% 9.2% 9.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 45.4% 41.7% 38.1% 34.7% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 62.9% 54.0% 46.5% 40.0% 经营活动现金流 1,813 23,042 11,841 12,665 流动比率 132.1% 200.9% 249.7% 303.5% 现金收益 8,998 10,326 12,324 13,656 速动比率 67.6% 169.5% 216.1% 266.6% 存货影响 -18,273 12,527 -885 -1,279 营运能力 经营性应收影响 254 -896 -614 -758 总资产周转率 0.3 0.3 0.4 0.4 经营性应付影响 6,157 213 78 107 应收帐款周转天数 23 23 23 23 其他影响 4,677 872 938 938 应付帐款周转天数 50 45 40 35 投资活动现金流 3,408 16,158 5,027 5,027 存货周转天数 355 130 120 110 资本支出 -1,686 2