非经常性损益大增带来业绩增长

公司动态 1 2014年4月10日    动态事项 公司发布2013年年度报告。2013年，公司实现营业收入42.31亿元，同比增长25.06%；实现归属于上市公司股东的净利润6.01亿元，同比增长3.43%；扣非后净利润3.26亿元，同比下降36.83%；基本每股收益0.27元。业绩略高于预期。利润分配预案为向全体股东每10股派1.50元（含税）。  主要观点 水务环保业务量增长 2013年，公司实现营业收入42.31亿元，同比增长25.06%；实现归属于上市公司股东的净利润6.01亿元，同比增长3.43%；收入增长主要是业务量的增长，净利增幅较低则是由于成本增幅高于收入增幅。公司的综合毛利率为39.71%，较上年同期下降3.90个百分点。 分项业务中，污水处理业务实现营业收入13.55亿元，同比增长6.68%；营业成本7.09亿元，同比增长1.96%；毛利率47.71%，较上年同期上升了2.42个百分点。 自来水生产销售业务实现营业收入9.26亿元，同比增长35.49%；营业成本7.21亿元，同比增长39.08%；毛利率22.17%，较上年下降2.01个百分点。增长主要是由于新增包头三家公司。 水务建设业务实现营业收入6.45亿元，同比增长48.43%；营业成本4.23万元，同比增长62.91%；毛利率34.29%，较上年同期下降5.84个百分点。水务工程建设项目增加。 这三项与水务环保相关的业务收入占比将近七成，公司目前的水务处理能力约1500万吨/日，服务人口约3000万人，规模较大。 另外，土地开发业务实现营业收入7.36亿元，同比增长72.81%；成本5.20亿元，同比增长115.13%；毛利率29.39%。该项业务大增主要为土地二级开发业务完工量增长。 非经常性损益与投资收益大增 2013年，非经常性损益为2.75亿元，较上年同期的6507.80万元增长了323.08%，其中主要是非流动资产处置损益3.61亿元，以及 中性 ――维持 日期：2014年4月10日 行业：公用事业 冀丽俊 021-53519888-1921 jilijun@shzq.com 执业证书编号：S0870510120017 基本数据（Y13） 报告日股价（元） 6.80 12mth A股价格区间（元） 8.63/5.34 总股本（百万股/最新） 2200.00 无限售A 股/总股本 100% 流通市值（百万元） 14960.00 每股净资产（元） 2.77 PBR（X） 2.45 主要股东（Y13） 北京首都创业集团有限公司 59.52% 收入结构（Y13） 污水处理 32.03% 自来水生产销售 21.89% 水务建设 15.23% 最近6个月股价与沪深300指数比较 报告编号：JLJ14—CT05 相关报告： 首次报告时间：2013年8月21日 -20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%首创股份 沪深300 非经常性损益大增带来业绩增长 首创股份（600008） 证券研究报告/公司研究/公司动态 公司动态 2 2014年4月10日 政府补助3510.38万元。扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.26亿元，较上年同期下降36.83%。 2013年，投资收益为3.00亿元，较上年同期的3986.16万元大幅增长，主要是由于处置长期股权投资的收益。 政策推动利于水务环保 党的“十八大”提出要大力推进生态文明建设，实施资源节约和加大自然生态系统与环境保护力度，强化水、大气、土壤等污染防治，努力为人民创造良好生产生活环境。国家环保“十二五”规划明确指出将大力发展环保产业，将持续推进城镇污水处理、垃圾处理、危险废物处置等设施建设和运营的专业化、社会化、市场化进程。 同时，对于水资源的重视，国家又相继出台了《关于水资源费征收标准有关问题的通知》、《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》等制度，要求水价进一步市场化。 我们认为，生态文明的建设对于水务环保的需求将越来越高，水处理业务量会有持续增长，而水价改革有利于公司盈利能力的提升。 表1 主营业务收入情况表 单位:万元 分产品 营业收入 营业成本 毛利率 营业收入同比 营业成本同比 毛利率同比（百分点） 污水处理 135,525.75 70,869.43 47.71 6.68 1.96 2.42 自来水生产销售 92,598.72 72,065.14 22.17 35.49 39.08 -2.01 水务建设 64,450.86 42,348.94 34.29 48.43 62.91 -5.84 垃圾处理 3,495.75 1,849.45 47.09 16.26 31.14 -6.00 京通快速路通行费 35,379.62 10,955.88 69.03 4.42 -1.46 1.85 饭店经营 10,008.13 2,396.53 76.05 1.38 -21.18 6.85 土地开发 73,635.66 52,019.36 29.36 72.81 115.13 -13.90 其他 1,557.94 1,207.04 22.52 3.3 8.38 -3.6 数据来源：公司公告，上海证券研究所整理  投资建议： 未来六个月内，给予“中性”评级。 不考虑非公开增发，我们预测2014-2015年公司营业收入增长分别为6.33%和4.85%，归于母公司的净利润将实现年递增-20.79%和13.02%，相应的稀释后每股收益为0.22元和0.25元，对应的动态市盈率为31.41倍和27.79倍，公司估值略高于行业平均。我们认为，公司业绩增长主要源于规模扩展，而水价调整将会提升其盈利能力，给予公司“中性”评级。 公司动态 3 2014年4月10日 数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2013A 2014E 2015E 营业收入 4,230.65 4,498.25 4,616.34 年增长率 25.06% 6.33% 4.85% 归属于母公司的净利润 601.27 476.26 538.25 年增长率 3.43% -20.79% 13.02% 每股收益（元） 0.27 0.22 0.25 PER（X） 24.88 31.41 27.79 数据来源：公司公告，上海证券研究所  附表 附表1 公司损益简表及预测（单位：百万元人民币） 指标名称 2012A 2013A 2014E 2015E 一、营业总收入 3,382.92 4,230.65 4,498.25 4,716.34 二、营业总成本 2,803.70 3,772.90 3,945.45 4,060.37 营业成本 1,907.62 2,550.86 2,753.41 2,810.54 营业税金及附加 77.84 127.53 112.46 117.91 销售费用 48.99 67.82 67.47 70.75 管理费用 468.82 617.11 607.26 636.71 财务费用 280.87 390.08 404.84 424.47 资产减值损失 三、其他经营收益 0.80 -0.40 0.00 0.00 投资净收益 39.86 299.88 30.00 30.00 四、营业利润 619.88 757.23 582.81 685.98 加：营业外收入 319.20 379.52 200.00 200.00 减：营业外支出 6.36 43.18 0.00 0.00 五、利润总额 932.73 1,093.57 782.81 885.98 减：所得税 185.98 245.20 172.22 194.91 六、净利润 746.75 848.37 610.59 690.06 减：少数股东损益 165.45 247.10 134.33 151.81 归属于母公司所有者的净利润 581.31 601.27 476.26 538.25 最新总股本（百万股） 2,200.00 2,200.00 2,200.00 2,200.00 七、摊薄每股收益（元） 0.26 0.27 0.22 0.25 资料来源：Wind 上海证券研究所 4 2014年4月10日 分析师承诺 分析师 冀丽俊 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。