东方证券（600958.SH）-自营与资管弹性凸显

核心观点

公司发布2025年半年报，实现营业收入80.01亿元（同比+38.87%），归母净利润34.63亿元（同比+64.02%），EPS为0.40元（同比增长66.67%），ROE为4.27%（同比+1.61pct）。自营业绩高增、经纪和投行业务提升是营收增长主力，“大财富、大投行、大机构”战略布局有望持续发力。

自营业务

自营成为业绩增长引擎，投资业务收入40.20亿元（同比增长77.38%）。金融投资资金增加170亿元（同比+1.14%），其中TPL账户增加261亿元（同比+6.93%），OCI权益账户增加70亿元，期末持仓266亿元（同比+26.20%）。

经纪业务

产品销售规模持续提升，经纪业务收入13.71亿元（同比+31.13%）。客户资金账户总数313.9万户（较年初增长7.52%），托管资产总额9,593亿元（较年初+9.21%），代销金融产品906.74亿元（同比+55.1%）。

投行业务

再融资规模高增，债券融资规模提升。投行业务收入7.20亿元（同比+31.62%）。完成股权融资项目10单（募集资金95.59亿元，市场份额1.32%），再融资项目9单（融资金额88.27亿元，同比增长1141.8%）。债券承销业务承销总规模2,779.48亿元（同比+28.00%）。

资管及信用业务

资管及信用业务承压。东证资管受托资产管理规模2,337.81亿元（同比+7.9%），资管业务收入6.01亿元（同比-15.13%）。信用业务收入4.62亿元（同比-33.40%），主因系利息收入大幅减少。

研究结论

基于公司上半年数据及市场表现，盈利预测上调。预计2025-2027年归母净利润为47.4/50.0/52.2亿元（同比增长41.6%/5.3%/4.5%），当前股价对应的PE为20.6/19.6/18.7x，PB为1.3/1.2/1.2x。维持“优于大市”评级。