数据中心保持稳定，户储收入承压

业绩简评 2024年8月28日公司披露半年报，上半年实现营收18.9亿元，同比下降33.0%；实现归母净利润2.19亿元，同比下降56.2%。其中，Q2实现营收10.6亿元，同比下降25.3%；实现归母净利润 0.95亿元，同比下降64.4%。 经营分析 欧洲户储需求下降，新能源业务业绩承压：上半年公司光储充产 品实现收入6.27亿元，同比下降59.7%，实现毛利率22.7%，同比下降5.1pct。受欧洲户储需求下降以及主要大客户库存消化影响，上半年公司户储产品出货大幅下降，子公司宁德时代科士达科技上半年实现营业收入0.74亿元，同比下降92.4%，净利润-0.21亿元，同比下降121.8%。 数据中心业务保持稳定，盈利略有下降：上半年公司数据中心业 务实现收入12.3亿元，同比基本持平，毛利率35.8%，同比下降 人民币(元)成交金额(百万元) 2.2pct。公司凭借着高可靠的产品、领先的技术水平实现在各行业 及领域市场的持续深耕、重点突破，上半年业务发展相对平稳。原材料价格下降计提资产减值损失，竞争加剧费用率有所提升：上半年公司计提约0.47亿资产减值损失（1H22计提0.14亿），主 要为计提存货跌价准备，具体来看，原材料计提0.38亿，库存商 品计提0.09亿元，我们判断主要受上半年上游原材料碳酸锂价格走低，公司库存原材料跌价影响。受行业竞争加剧及公司收入规模下降影响，公司期间费用率有所提升，上半年销售/管理/研发费用 率分别为8.17%/3.23%/6.86%,同比上升2.51/1.37/3.49pct。新设波兰子公司，有望把握乌克兰需求爆发：上半年公司新设立全资子公司科士达波兰有限责任公司，主营业务为销售及售后服 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 18.00 15.00 230828 231128 240228 240528 成交金额科士达沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240828 0 公司基本情况（人民币） 务。年初以来俄乌冲突加剧，乌克兰户用光储需求爆发，波兰地理邻近乌克兰市场，公司新设子公司有望把握市场需求爆发机会。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至7.5、9.7、11.1亿元，对应PE为12、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)4,4015,4404,9216,2337,056 营业收入增长率56.84%23.61%-9.53%26.65%13.20% 归母净利润(百万元)6568457529721,111 归母净利润增长率75.90%28.79%-11.10%29.30%14.30% 摊薄每股收益(元)1.131.441.291.671.91 每股经营性现金流净额1.480.880.382.441.85 ROE(归属母公司)(摊薄)18.51%20.03%15.34%17.33%17.45% P/E51.1019.1611.729.067.93 P/B9.463.841.801.571.38 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,806 4,401 5,440 4,921 6,233 7,056 货币资金 416 1,730 1,552 402 1,684 2,087 增长率 56.8% 23.6% -9.5% 26.7% 13.2% 应收款项 1,014 1,359 1,535 1,615 1,434 1,590 主营业务成本 -1,927 -3,002 -3,650 -3,290 -4,241 -4,810 存货 676 958 1,100 1,060 1,240 1,392 %销售收入 68.7% 68.2% 67.1% 66.9% 68.0% 68.2% 其他流动资产 1,208 291 325 323 332 338 毛利 878 1,399 1,789 1,631 1,992 2,246 流动资产 3,315 4,337 4,513 3,400 4,689 5,407 %销售收入 31.3% 31.8% 32.9% 33.1% 32.0% 31.8% %总资产 67.0% 69.7% 65.6% 48.9% 59.0% 61.1% 营业税金及附加 -40 -47 -61 -54 -69 -78 长期投资 163 132 154 154 154 154 %销售收入 1.4% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,084 1,134 1,219 1,424 1,592 1,744 销售费用 -239 -299 -361 -320 -393 -437 %总资产 21.9% 18.2% 17.7% 20.5% 20.0% 19.7% %销售收入 8.5% 6.8% 6.6% 6.5% 6.3% 6.2% 无形资产 250 261 286 337 372 405 管理费用 -89 -111 -131 -118 -143 -155 非流动资产 1,636 1,883 2,370 3,552 3,254 3,439 %销售收入 3.2% 2.5% 2.4% 2.4% 2.3% 2.2% %总资产 33.0% 30.3% 34.4% 51.1% 41.0% 38.9% 研发费用 -154 -173 -246 -217 -262 -289 资产总计 4,951 6,220 6,883 6,952 7,943 8,845 %销售收入 5.5% 3.9% 4.5% 4.4% 4.2% 4.1% 短期借款 37 68 116 53 4 4 息税前利润（EBIT） 357 770 991 923 1,126 1,286 应付款项 1,383 1,826 1,727 1,287 1,500 1,569 %销售收入 12.7% 17.5% 18.2% 18.7% 18.1% 18.2% 其他流动负债 248 464 439 397 507 575 财务费用 -2 23 61 14 19 39 流动负债 1,668 2,358 2,282 1,737 2,010 2,147 %销售收入 0.1% -0.5% -1.1% -0.3% -0.3% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -61 -82 -103 -52 -68 其他长期负债 180 249 290 226 236 242 公允价值变动收益 11 1 0 0 0 0 负债 1,848 2,607 2,573 1,963 2,246 2,390 投资收益 26 25 0 0 0 0 普通股股东权益 3,062 3,547 4,222 4,901 5,609 6,367 %税前利润 6.3% 3.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 582 582 587 587 587 587 营业利润 415 799 1,018 884 1,143 1,307 未分配利润 1,734 2,200 2,788 3,364 4,071 4,830 营业利润率 14.8% 18.2% 18.7% 18.0% 18.3% 18.5% 少数股东权益 41 66 88 88 88 88 营业外收支 -3 -4 -4 0 0 0 负债股东权益合计 4,951 6,220 6,883 6,952 7,943 8,845 税前利润利润率 41314.7% 79518.1% 1,01418.6% 88418.0% 1,14318.3% 1,30718.5% 比率分析 所得税 -40 -113 -143 -133 -171 -196 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.8% 14.2% 14.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 372 682 871 752 972 1,111 每股收益 0.64 1.13 1.44 1.29 1.67 1.91 少数股东损益 -1 26 26 0 0 0 每股净资产 5.26 6.09 7.19 8.42 9.63 10.94 归属于母公司的净利润 373 656 845 752 972 1,111 每股经营现金净流 0.77 1.48 0.88 0.38 2.44 1.85 净利率 13.3% 14.9% 15.5% 15.3% 15.6% 15.7% 每股股利 0.20 0.20 0.25 0.30 0.45 0.60 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.19% 18.51% 20.03% 15.34% 17.33% 17.45% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.54% 10.55% 12.28% 10.81% 12.23% 12.56% 净利润 372 682 871 752 972 1,111 投入资本收益率 10.26% 17.93% 19.23% 15.55% 16.79% 16.92% 少数股东损益 -1 26 26 0 0 0 增长率 非现金支出 84 164 189 212 180 213 主营业务收入增长率 15.83% 56.84% 23.61% -9.53% 26.65% 13.20% 非经营收益 -40 -41 -15 9 2 0 EBIT增长率 -0.72% 115.41% 28.71% -6.86% 22.01% 14.23% 营运资金变动 34 54 -530 -750 276 -236 净利润增长率 23.13% 75.90% 28.79% -11.10% 29.30% 14.30% 经营活动现金净流 450 859 515 222 1,430 1,088 总资产增长率 19.75% 25.65% 10.65% 1.00% 14.26% 11.36% 资本开支 -191 -166 -181 -1,239 170 -330 资产管理能力 投资 -329 755 -687 0 0 0 应收账款周转天数 121.0 93.7 89.7 120.0 85.0 85.0 其他 25 36 3 0 0 0 存货周转天数 94.7 99.3 102.9 120.0 110.0 110.0 投资活动现金净流 -495 626 -865 -1,239 170 -330 应付账款周转天数 126.9 114.5 100.7 80.0 70.0 60.0 股权募资 0 0 107 104 0 0 固定资产周转天数 125.5 83.2 73.5 89.0 75.4 70.4 债权募资 2 28 48 -50 -49 0 偿债能力 其他 -114 -263 -117 -182 -266 -353 净负债/股东权益 -48.41% -51.98% -38.88% -11.81% -33.71% -35.99% 筹资活动现金净流 -112 -234 38 -129 -316 -353 EBIT利息保障倍数 153.2 -34.2 -16.1 -65.8 -58.3 -33.4 现金净流量 -159 1,253 -314 -1,146 1,284 405 资产负债率 37.32% 41.92% 37.38% 28.23% 28.28% 27.02% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“