短期收入略微承压，盈利能力保持稳定

公司2024年中报显示，H1营收8.9亿元（同比+4.9%），归母净利润0.6亿元（同比+6.1%），Q2收入4.3亿元（同比+1.7%），净利润0.25亿元（同比-3.4%），略低于市场预期。

核心问题：
受核心大客户（百胜/华莱士）份额下滑影响，H1整体收入承压。分产品看，油炸类（-4.3%）和烘焙类（-8.3%）受竞争加剧影响，蒸煮类（+32.4%）因团餐市场扩张高增，菜肴类（+19%）持续贡献B端预制菜增量。分渠道看，直营（大B）增速放缓（+8.5%），经销（小B）受餐饮需求平淡及价格战影响（+1.8%），但公司加大腰部客户开发（客户数同比+21.1%）。

盈利能力：
毛利率提升至25.2%（同比+2pp），主要因经销产品结构优化和原材料成本下行。费用率方面，Q2销售费用率（5.1%）因渠道投放增加，管理费用率（10.5%）同比+1.6pp。扣非归母净利率稳定在6.6%（H1）和5.8%（Q2）。

展望：
短期大B受高基数和份额流失影响，但公司将通过新品研发、腰部客户拓展和品类扩张提升收入；小B渠道预计仍承压，但团餐早餐等新渠道及战略单品推广有望拉动增长。中长期来看，公司凭借规模效应和需求探索能力，业绩向好可期。

研究结论：
预计2024-2026年EPS分别为1.51/1.89/2.28元，对应PE16/13/11倍，维持“持有”评级。风险提示包括新品推广不及预期、原材料价格波动和食品安全问题。