高ROE穿越周期，时装龙头乘风而起

公司亮点

• 高ROE来源：高派息（股利支付率75%左右）、高净利率（13.91%）、高存货周转（188天）。
• 高派息可持续性：业绩稳健增长，现金流充沛；创始人持股比例高，派息政策稳定。
• 高净利率来源：设计师品牌定位，加价倍率稳定；提升运营效率，降低费率。
• 高存货周转优势：供给端智能快反，需求端人货场高度匹配。

投资逻辑

• 高利润率基石：差异化设计师品牌定位，传统文化与现代设计融合，多品牌粉丝运营。
• 高存货周转基石：供给端智能快反，需求端全域零售触达，提升转化率。

未来展望

• 业绩增长超预期：同店增长快于开店，自营增速快于经销，存货周转加快，现金流增长。
• 成长空间广阔：2026年城市白领群体服饰市场规模约3600亿元，公司目标客群市场份额提升空间较大。

盈利预测及估值

• 盈利预测：FY24-26归母净利润分别为8.25、8.6、9.2亿元，同增32.8%、4.1%、7.0%。
• 估值：高端女装24年对应平均PE为13倍，公司24财年对应PE仅为8.4倍，给予25财年10倍估值，对应市值85.9亿元人民币，目标价18.13港元。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 线下零售恢复不及预期。
• 品牌孵化不及预期。