膜材料领军者乘风而起，半导体与 AI 数据中心需求共振开启新周期

沃顿科技（000920）动态点评总结

核心观点

沃顿科技作为国产反渗透膜领军企业，受益于半导体与AI数据中心用水需求共振，叠加产能持续扩张，具备较高成长弹性。

关键数据

• 市场地位：反渗透膜及纳滤膜销售规模连续多年位居国产品牌首位，2024年8英寸工业反渗透膜元件出货量中，公司份额为12.3%，位居国产第一、行业第二。
• 高端产品：工业膜占比达70%，高端产品占比提升拉动毛利，膜产品营收12.74亿元，占比63%，毛利率40.82%。
• 业绩表现：2025年实现营收20.21亿元（yoy+15.89%），归母净利润2.21亿元（yoy+11.57%），净利率11.44%；26Q1净利率提升至12.78%。
• 产能扩张：2022-2025年产能自2330万平方米提升至3498万平方米，CAGR达14.50%，2026年整体产能预计提升约50%。
• 业务结构：膜分离工程覆盖多个领域，2025年业务营收1.60亿元，毛利率18.23%；控股子公司大自然2025年净利润1704万元（yoy+9.79%）。

研究结论

• 需求共振：半导体扩产潮推动超纯水膜需求，AI数据中心液冷渗透率提升带动冷却循环水处理需求，反渗透膜迎来结构性扩容。
• 双轮驱动：高端替代与场景拓展推动公司业绩增长，全流程服务深度绑定客户，盈利能力持续提升。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2026-2028年营业收入分别为23.09/25.22/27.52亿元，归母净利润分别为2.69/3.23/3.87亿元，EPS分别为0.57/0.68/0.82元，对应2026年PE为22.62倍。

风险提示

行业竞争风险、技术更新迭代风险、下游需求不及预期。