膜材料领军者乘风而起，半导体与 AI 数据中心需求共振开启新周期
膜材料领军者乘风而起，半导体与AI数据中心需求共振开启新周期 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年06月01日 东方财富证券研究所 证券分析师：周喆证书编号：S1160525040003联系人：杨培梁 【事项】 5月28日，沃顿科技公告表示公司产品已应用于半导体芯片制造和数据中心冷却系统领域。全球半导体扩产潮持续推进，国际半导体产业协会（SEMI）预测2026年全球芯片制造设备销售额有望达1,450亿美元（yoy+9.0%），按细分市场划分，晶圆厂设备（WFE）领域（含晶圆加工、晶圆厂设施和掩膜/掩模版设备）预计2025年增长11.0%至1157亿美元，主要因DRAM/HBM投资强于预期和中国持续扩产。国际半导体产业协会（SEMI）预计至2027年，中国大陆仍将位居设备支出首位，本土芯片制造商将持续投入成熟制程及部分先进节点。另一方面，AI数据中心机柜功耗大幅提升，算力基建进入液冷时代，2026年AI数据中心液冷渗透率预计达40%。 基本数据 【评论】 半导体超纯水与AI数据中心用水需求共振，反渗透膜迎来结构性扩容。半导体侧：以晶圆厂扩产为核心牵引的新一轮投资周期开启，先进制程向2nm及GAA架构演进推动单位晶圆水耗持续攀升，每生产一片12英寸晶圆可消耗超纯水约2.5立方米，RO（反渗透）、UF（超滤）等膜环节是超纯水制备核心单元；AI数据中心侧：机柜功耗大幅提升，高热密度芯片抬高散热需求，AI数据中心冷却系统约占总能耗的40%，美国能源部研究表示，美国数据中心直接用水量已从2014年210亿升增至2023年660亿升，且预计2028年升至1450-2750亿升，冷却循环水处理需膜产品支撑。 相关研究 国产反渗透膜领军企业，高端替代与场景拓展双轮驱动。1）持续巩固市场地位：公司已形成20多个系列、200多个规格的膜产品体系，反渗透膜及纳滤膜销售规模连续多年位居国产品牌首位。2024年我国8英 寸 工 业 反 渗 透 膜 元 件 出 货 量 中 ， 杜 邦/沃 顿/东 丽 份 额 分 别 为19.4%/12.3%/11.5%，公司位居国产第一、行业第二。高端膜产品注重高通量、高节水、抗污染、长寿命，壁垒在于长周期验证与替换黏性，具备先发优势和技术积累的厂商有望持续受益；2）高附加值产品结构优化：工业膜占比达70%，高端产品占比提升拉动毛利。超纯水膜已在部分半导体企业稳定应用，处于小批量供货阶段，认证完成后有望持续贡献弹性；3）全流程服务深度绑定客户：围绕“膜材料-膜系统-膜工程-运营服务”展开，“直销+经销”并重，从产品销售延伸至技术支持和售后服务。公司盈利能力持续提升，2025年实现营收20.21亿元（yoy+15.89%），归母净利润2.21亿元（yoy+11.57%），净利率11.44%，其中膜产品营收12.74亿元，占比63%，毛利率40.82%，贡献主要利润；26Q1公司营收3.50亿元，归母净利润0.44亿元，净利率提升至12.78%。 产能持续扩张，高端膜放量具备承接基础。1）产能利用充足：公司近年来产能持续提升，2022-2025年产能自2330万平方米提升至3498万平方米，CAGR达14.50%，常年保持满产超产，管理层明确2026年整体产能预计提升约50%，贵阳基地公用设施完善，具备弹性扩张能力；2）多项目持续推进：膜用材料及膜组件能力提升项目（一期）已于2026年2月获环评批复，刮覆膜生产线及超滤中试线报批中。南京江北新区项目计划2026年内开工、建设期两年，有望成为新增产能与产业链协同的重要平台；3）原材料自主度提升：2025年自制聚砜近800吨，南京项目规划3000吨聚砜产能。原材料通过自产和国产化并行，提升供应链安全与成本可控度。公司扩产为超纯水膜、特种纳滤膜等高附加值产品提供稳定交付基础，供给能力决定国产替代阶段的订单转化效率。 膜分离工程向综合解决方案延伸，构建多元增长曲线。公司膜分离工程覆盖钢铁化工、新能源、市政供水、生物医药、电子、海水综合利用等领域，提供从膜材料定制、方案设计到运营维护的全过程服务，实现“产品交付”向“价值交付”延伸，2025年业务营收1.60亿元，毛利率18.23%。2026年1-3月公司新签膜分离工程业务合同金额2041.86万元，覆盖盐湖提锂、磷酸铁、中水回用等方向。公司优先样板性优质项目，聚焦高壁垒场景，选择信誉良好合作方，降低回款风险。公司在海内外同步寻求突破，中东、北非业务持续拓展，2025年拿到较大海水膜订单。天津海淡平台计划建设万吨级项目，海水淡化有望成为兼具示范意义与成长空间的重要方向。此外，公司控股（56.44%）子公司大自然主要从事植物纤维弹性材料及制品、健康环保家具寝具的研发、制造及销售、全屋定制等业务，2025年净利润1704万元（yoy+9.79%）。 【投资建议】 公司作为国产反渗透膜领军企业，有望受益于半导体与AI数据中心用水需求共振，叠加产能持续扩张，具备较高成长弹性。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为23.09/25.22/27.52亿元，归母净利润分别为2.69/3.23/3.87亿元，对应EPS分别为0.57/0.68/0.82元，对应2026年5月29日收盘价PE分别为22.62/18.79/15.70倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 行业竞争风险；技术更新迭代风险；下游需求不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。